智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，地緣事件衝擊紡服鏈26Q2需求，當前染料產業鏈庫存極低，有望於8月後陸續開啓補庫，需求端短期拉動效應顯著。染料底部震盪多年，但目前整體供需格局仍顯寬鬆。壓力測試下置信度極大提升，格局有望長期向好，支撐中樞不斷抬升。該行認為具備核心中間體配套，規模及品牌優勢突出的企業有望率先受益。

申萬宏源主要觀點如下：

需求端：染料穩健增長，下游對漲價不敏感

染料作為紡服鏈核心環節印染的原材料之一，需求端跟隨下游印染面料及終端紡服訂單增長，增速相對穩定。染料在面料及終端成衣中的成本佔比極低，下游對染料價格不敏感，因此染料價格上漲對整條產業鏈的產銷量幾乎無影響，甚至下游印染廠和貿易商更加歡迎染料漲價，以此獲取利潤或提升份額。地緣事件衝擊紡服鏈26Q2需求，當前染料產業鏈庫存極低，有望於8月後陸續開啓補庫，需求端短期拉動效應顯著。

供給端：環保安全趨嚴下行業集中度較高，但整體仍處供需寬鬆狀態

我國染料產量約佔世界染料總產量的70%-75%，產業優勢突出，近年來國家產業政策的引導、環保政策的趨嚴，促使我國染料行業的產業集中度提升，頭部企業憑藉規模、資金、技術等優勢市場份額不斷擴大，中小企業和落後產能被逐步淘汰。目前分散染料主要以浙江龍盛、閏土股份、吉華集團三家企業為主，三家產能佔全國60%(實際產量佔比更高);活性染料前五家企業產能佔全國76%左右。2019年上一輪周期結束後，染料底部震盪多年，但目前整體供需格局仍顯寬鬆。

中間體百花齊放，頭部量利齊升

還原物、六氯/六溴、間苯二胺、H酸等是染料核心中間體，且供給格局優異，基本被頭部企業把控。其中還原物格局最佳，國內僅浙江龍盛、閏土股份、寧夏中盛新具備生產能力，今年以來頭部企業協同性建立，還原物價格迅速上行，其餘中間體緊隨其後，共同推動染料價格底部向上，拐點已現。此輪周期下，中小企業不具備核心中間體配套，生存壓力顯著增大，被迫讓出市場份額，頭部企業藉此實現份額提升，話語權增強後，染料環節亦能脫離成本定價獲取超額收益。

壓力測試下置信度極大提升，格局有望長期向好，支撐中樞不斷抬升

即使在中東衝突影響下，26Q2紡服產業鏈需求負反饋顯著，染料行業出貨量大幅下滑的背景下，還原物的價格仍維持在10萬元/噸，彰顯了此輪頭部企業漲價的決心與協同性。中遠期看，還原物新批產能受限，格局有望維持，行業持續演繹價在量先的邏輯，將支撐染料價格中樞或不斷上行。

風險提示：1)原材料價格波動風險;2)下游需求不及預期;3)中間體競爭加劇。