智通財經APP獲悉，中信建投發布研報稱，受益AI推動，全球PCB行業迎來新一輪上行周期。隨着正交背板需求、Cowop工藝升級，未來PCB將更加類似於半導體，價值量將穩步提升。Meta(META.US)、亞馬遜(AMZN.US)、谷歌(GOOGL.US)等自研芯片設計能力弱於英偉達(NVDA.US)，因此對PCB等材料要求更高，價值量更有彈性。隨着短距離數據傳輸要求不斷提高，PCB持續升級，並帶動產業鏈上游升級，覆銅板從M6/M7升級到M8/M9。伴隨國內PCB公司在全球份額持續提升，並帶動上游產業鏈國產化，從覆銅板出發，並帶動上游高端樹脂、玻纖布、銅箔等國內份額進一步提升。
原文如下：
AI驅動PCB需求升級，感光幹膜加速高端化與國產化
感光幹膜是一種遇紫外光後會發生固化反應的薄膜材料，主要用於PCB製作過程中的電路轉印。
全球PCB及封裝基板行業已經進入一輪由AI服務器、數據中心和高速網絡設備驅動的結構性增長周期，對應2025-2030年複合增速為7.7%，高多層板、HDI、封裝基板需求增速相對較快，預計2025-2030年複合增速分別為8%、9.2%、10.9%，而傳統消費電子、普通單雙面板和一般FPC需求增長相對較慢，預計2025-2030年複合增速分別為2.8%、3.8%。
未來感光幹膜的核心增量將主要來自服務器/數據存儲、AI PCB等高端場景，而非手機、家電等傳統電子，這將提升感光幹膜的產品均價和用量，主要系：
1、用量提升：傳統服務器一般為12-26層CPB，而AI服務器普遍為22層以上HDI、30層以上高多層板，最高層數可達24-78層，並可能持續提高到80層以上，多層板的每層線路都需要進行曝光、顯影和蝕刻，圖形轉印的次數對應增加，感光幹膜的使用量也將明顯提升；
2、單價提升：主要來自對分辨率和良率的要求提升。分辨率方面，隨着線寬線距由約4mil向3.5mil及更細方向發展，高端感光幹膜需要具備更高的分辨率、附着力等，對性能要求顯著提升；良率方面，由於AI PCB面積大、層數高、價值量高，單層線路缺陷可能導致整塊板報廢，因此對良率要求提升。
結合PCB行業發展趨勢，該行預計2026-2030年感光幹膜市場空間合計分別為95、104、113、124、136億元，對應2025-2030年複合增速約為9.4%，其中：（1）單/雙面板、FPC：產品同質化、價格競爭激烈，預計需求隨手機、家電等普通電子產品溫和增長，對應2025-2030年CAGR約為3%；（2）多層板：AI推動18層以上、30層以上產品快速增長，幹膜單耗提升，預計增速將高於多層板PCB，對應2025-2030年CAGR約為9%；（3）HDI：受內層幹膜替代溼膜、LDI滲透和高解析產品升級驅動，幹膜價值量提升，預計增速將高於多層板PCB，對應2025-2030年CAGR約為11%；（4）IC載板：AI GPU、ASIC、服務器CPU和先進封裝推動ABF/BT基板增長，同時大尺寸、多積層和精細電鍍提高幹膜價值量，預計是增速最快的感光幹膜品類，對應2025-2030年CAGR約為12%；
內資廠商份額持續提升，多因素利好感光幹膜國產替代
2023年以來，以初源新材、福斯特為代表的內資廠商感光幹膜產品銷量持續快速增長，初源新材2023-2025年感光幹膜銷量分別為2.16、2.70、3.48億平，按年增速分別為2.56%、25.24%、28.61%，福斯特2023-2025年感光幹膜銷量分別為1.15、1.59、1.89億平，按年增速分別為4.52%、37.97%、18.67%，兩家廠商感光幹膜銷量增速顯著高於同期行業增速。展望後續，該行預計感光幹膜國產化替代趨勢還將持續，主要考慮頭部PCB企業已經開始批量採用國產感光幹膜，同時，下游PCB產能集中在中國，為國產感光幹膜導入提供了較多機會。
風險提示
1、終端需求不及預期的風險。PCB行業景氣度及AI服務器、高階HDI、封裝載板等下游需求增長不及預期，可能導致感光幹膜銷量、產品結構升級及盈利改善低於預期；PCB市場增長亦呈明顯結構分化，傳統消費電子及普通PCB需求偏弱，行業增長紅利可能主要集中於少數高端供應商。
2、產品研發、放量不及預期的風險。高端感光幹膜對分辨率、附着力、耐電鍍性及製程適配要求較高，客戶驗證周期較長，若福斯特在服務器PCB及載板客戶中的導入、放量進度不及預期，或初源新材在IC載板等高端領域的研發成果轉化不順，均可能影響收入增長和毛利率提升。
3、市場競爭加劇的風險。海外及台資龍頭在高端市場仍具備技術、品牌和客戶認證優勢，國內廠商加速擴產可能加劇通用產品價格競爭，帶來均價及單位盈利下行風險。若新增產能投產後訂單獲取不足，亦可能導致產能利用率下降及折舊壓力上升。
4、原材料價格波動風險。原材料價格波動、核心原材料自供進度不及預期、主要客戶需求波動、海外市場拓展及貿易政策變化，均可能對兩家公司感光幹膜業務經營表現產生不利影響。