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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：cici
曾與泡泡瑪特、蜜雪冰城並稱港股「新消費三姐妹」的老鋪黃金，正經歷上市以來最慘烈的一日。7月28日，公司發布上半年淨利潤按年增長超八成的正面盈利預告後，股價不漲反跌，截至收盤，老鋪黃金股價收302.2港元/股，單日下跌23.76%，創下上市以來最大單日跌幅。這份表面光鮮的「盈喜」報告中，究竟暗藏哪些信息，引發了市場恐慌？
從按年數據看，公司上半年業績確實亮眼——收入按年增長60%至66%，經調整淨利潤按年增長83%至85%。然而分季度來看，很快便發現公司業績轉頹的信號。二季度收入按月暴跌76%至87%、淨利潤按月暴跌超八成的結構性崩塌——讓市場開始重新審視這家「一口價」高溢價黃金品牌在金價下行周期的真實成色。
值得關注的是，大行集體下調目標價，麥格理更將評級降至「跑輸大市」並狠劈目標價至275港元。金價從5598美元/盎司的歷史峯值暴跌至4023美元、百億「零對沖」庫存暴露在資產減值風險之下、高基數效應下下半年銷售預期轉負……多重隱憂疊加，老鋪黃金的「黃金敘事」正面臨前所未有的挑戰。
一年多市值蒸發約千億 上半年按年業績高增但Q2按月斷崖下跌
老鋪黃金成立於2009年，是中國第一家推廣古法黃金概念的品牌。是集中國古法手工金器研發設計、生產加工、多渠道零售於一體的專業運營商，主要產品為利用中國古法手工工藝加工製作的足金古法金器。
2024年6月28日，公司以40.5港元/股的發行價登陸港交所，上市後便開啓了一輪史詩級暴漲——2024年全年漲幅接近500%，進入2025年漲勢延續。2025年3月12日，股價盤中觸及798港元，超越騰訊成為港股單價第一的「股王」；到7月8日，股價更是一度衝至1108港元/股的歷史峯值，較發行價飆漲逾26倍，總市值攀上約1870億港元的高峯。然而，頂點即是拐點，此後金價逆轉，股價斷崖式下跌，至2026年7月28日盤中最低298.4港元，創一年半新低，較高點回撤逾73%，市值蒸發約千億。
7月28日，老鋪黃金發布上半年淨利預增超八成的盈喜後，股價不漲反跌，盤中一度暴跌超25%至297港元，創近一年半新低。除此之外，盈喜發布後，多家大行同步下調了老鋪黃金的盈利預測及目標價，多數看法轉向悲觀。
其中，中金公司將目標價從659港元大幅下調8.3%至604.48港元，並下調今明兩年每股盈利預測14%及26%；花旗將目標價從659港元下調23%至507港元，下調2026至2028年盈利預測17%至22%；高盛將目標價從650港元下調14%至560港元，下調同期純利預測14%至15%；麥格理最為悲觀，將目標價從450港元大幅下調39%至275港元，評級降至「跑輸大市」，主要因次季業績疲軟而下調同店銷售及利潤率預測。
那麼，公司發布的半年報盈喜中還暗藏何信息引得投資者紛紛用腳投票？從上半年整體數據看，老鋪黃金的業績確實亮眼：預計收入198億至204.5億元，按年增長60%至66%；經調整淨利潤43.1億至43.6億元，按年增長83%至85%。然而，這份業績顯著低於市場預期。
更致命的是二季度的斷崖式下滑。結合一季度數據推算，老鋪黃金二季度收入僅23億至39.5億元，較一季度165億至175億元按月暴跌76%至87%；二季度淨利潤僅5.1億至7.6億元，較一季度按月暴跌超八成。這份「上半年大增、二季度崩塌」的業績結構，讓盈喜變成了事實上的「盈警」，或是引發7月28日公司股價大跌的核心因素。
金價下行「一口價」銷售模式遇挑戰 去年同期高基數疊加金價表現低迷下半年業績預期堪憂
2026年國際金價走出了一輪「先衝頂、後崩跌」的倒V型走勢。年初金價從約4900美元/盎司起步快速拉升，於1月26日觸及歷史峯值5598.75美元/盎司，年內最大漲幅約14%。見頂後金價進入寬幅震盪，重心逐步下移，4月上旬跌破約4750美元的中期支撐位後趨勢確認轉弱。此後金價加速潰敗，在約兩個月內接連失守4330美元、4030美元等多道關口，最低下探至4023.10美元/盎司，自峯值回撤超1500美元，累計跌幅約28%。
（資料來源：wind資訊）金價下跌與老鋪黃金業績下滑之間的關聯，首先體現在消費心理與終端需求的直接逆轉上。金價上行周期中，消費者「買漲不買跌」的心理推動了對老鋪黃金「一口價」高溢價產品的搶購潮；而金價大幅下跌，消費心理迅速從「搶購」轉為「觀望」。這反映出老鋪黃金對金價波動的高度敏感性——金價下行周期中，消費者更傾向於購買按克計價的傳統金飾，而非「一口價」的固定價格產品。
更深層的結構性隱患在於老鋪黃金長期堅持的「零對沖」囤金策略。公司存貨從2024年末的約40億元飆升至2025年底的160億元。創始人徐高明多次公開表態不做套期保值，認為「選擇對沖意味着放棄打造世界級古法黃金品牌的初心」。
在金價單邊上行周期，這一激進策略放大了利潤彈性；但當金價從近5600美元/盎司暴跌至約4100美元時，百億庫存完全暴露在金價波動風險之下，沒有任何緩衝。高成本庫存若遇金價持續下跌，將面臨巨大的資產減值壓力——這種「高庫存、高槓杆、零對沖」的激進錯配，成為資本市場最大的擔憂所在。
此外，高基數效應與下半年增長前景惡化進一步放大了金價下跌的衝擊。2025年下半年老鋪黃金收入基數極高，2025年全年收入按年增長221%；疊加金價持續低迷，招商證券國際預計公司下半年銷售額將按年下跌29%。麥格理也警告，受高基數、金價不穩、競爭加劇及炒家去庫存等多重因素影響，下半年同店銷售增長仍面臨顯著下行風險。
更棘手的是，公司正面臨「保持毛利率或犧牲店鋪客流」的兩難困局——若維持高價以保住利潤率，在當前市況下客流將進一步流失；若降價促銷，則可能侵蝕其苦心經營的「奢侈品」品牌溢價。金價下跌如同一面放大鏡，將老鋪黃金商業模式中隱藏的周期性脆弱性暴露無遺。