2025年9月，一位投資者發文質疑光模塊龍頭的盈利預測，一位分析師在朋友圈回懟，說出了那句著名的「買你的白酒去吧，老登」。這句話引爆了全網，此後"A股全員對號入座"，分為老登股、中登股和小登股。

再後來，老登股一蹶不振，進入了「遭遇群嘲的階段」，如上圖所示，白酒指數在2026年上半年回落了近30%。

相反，在此期間，小登股迎來了高光時刻，創業板指在2026年上半年上漲了近34%。

從股票走勢來看，老登股和小登股的確是對立的，甚至從公募基金持倉來看，二者也是對立的，根據券商的最新統計，截止二季度末，公募基金的「科技成長」倉位已經拉高到了70%附近。

但是，從基礎的經濟學邏輯上，這種對立有很大的問題：

1、站在長期的視角，科技進步會帶來全要素生產力的提高，全要素生產力的提高會帶來消費的提升；

2、站在短期的視角，發展科技會帶來了巨大的資本開支，資本開支會像基建一樣刺激消費；

因此，無論是長期視角，還是短期視角，我們都不應該看到消費和科技的對立。然而，在A股市場，我們所看到的景象是，對立已經上升到硅基和碳基對立的高度了。

那麼，問題出在哪裏呢？？在於資本開支發生的不同場所，以及剩餘價值實現的不同路徑。

剩餘價值的不同實現路徑

在前文中，我們討論了剩餘價值實現是什麼以及它有什麼意義。

如上圖所示，對於一個生產國，其剩餘價值的實現渠道有兩個，一個是內循環，靠內部實現中心；另一個是外循環，靠外部實現中心。然而，依靠外循環會同時改變本地和出口目的地的撫養比，即降低本地的撫養比和提高外地的撫養比。

如上圖所示，出口國的K型分化和進口國的K型分化是對偶的，出口國面臨服務業收縮，進口國面臨服務業膨脹。這個影響極其深遠。事實上，在現實世界中，不少投資者已經開始討論「靈活就業人口占比過高的問題」。

於是，問題來了，外循環和內循環之間到底誰是因，誰是果呢？？

資本開支的重要作用

事實上，外循環和內循環均為結果，資本開支的發生場所纔是根本原因。

如上圖所示，在生產條件不變的前提下，當海外資本開支大幅增加時，外循環的總量必然增加，內循環的總量必然減少。然而，內循環總量的減少必然伴隨着一系列負面現象：1、服務業的收縮；2、消費的萎靡；3、風險偏好的下降。

這就解釋了一個現象，我們生產強，但消費弱：

1、中國二季度的GDP增速在+4.30%

2、中國二季度社零增速在+0.2%

也就是說，只有通過剩餘價值實現原理，我們才能解答最開始的疑惑，為什麼科技發展和消費增加出現了背離？？

在這一波全球AI投資浪潮中，資本開支的大頭主要發生在美國，我們在其中的角色是，抓住機遇，勒緊褲腰帶，趕緊出口。於是，我們就觀察到一個現象，全球資本開支很快，中國出口很好，但是，中國的內需持續萎靡。這不是3個獨立的故事，它們其實是一個故事。

三十年河東，三十年河西

然而，內外資本開支並不是一成不變的，尤其是在科技領域的投資。如上圖所示，當外部資本開支開始減弱，內部資本開支不斷加強時，外循環和內循環的力量對比也會同步發生變化。

事實上，在某些情況下，政策制定者也會根據外部資本開支情況來決定內部資本開支情況，最終配平產能和需求。

目前，內部的科技投資主要集中在「六張網」的大框架下，隨着水網、新型電網、算力網、新一代通信網、城市地下管網、物流網的持續推進，內部的資本開支將不斷增加，最終將逆轉內外資本開支的對比，讓內外循環的對比發生質變。

顯而易見，當國內科技資本開支大幅增加之後，傳統的基本面邏輯將要回歸：發展科技帶來了巨大的資本開支，資本開支會像基建一樣刺激消費。

結束語

最後，我們可以把科技的資本開支泛化為一般性的投資，如上圖所示，資本開支背後的項目包括：1、科技投資；2、基建投資；3、地產投資。內循環和外循環的力量對比取決於內外投資強度的對比。

顯而易見，在上一個階段，內部弱勢的不僅僅是科技資本開支，還包括基建和地產等更廣義上的投資：

因此，國內地產投資的羸弱進一步加劇了內外資本開支的失衡，讓消費和科技的對立越來越尖銳。

綜上所述，我們就能對「消費和科技的尖銳對立」做一個完整的解釋了：

1、消費和科技本來就是一個有機整體；

2、內外科技投資強度的不同，會讓消費和科技之間出現裂痕；

3、內部其他投資的羸弱會進一步擴大這個裂痕；

4、股票市場會更加極端地解讀這個裂痕；

5、最終，老登和小登不共戴天；

本是同根生，相煎何太急。

ps：數據來自wind，圖片來自網絡