（來源：新基建投融圈）
摘要
近期銀行間交易商協會收緊債券發行期限的政策引發市場關注，並且2027年6月末、2028年末這兩個關鍵時點漸行漸近，城投類企業若在當前時點發行短融、超短融等1年左右短期限品種，2027年6月末將面臨較大的債券接續壓力。本文將分品種統計城投類企業整體到期壓力，以及哪些主體短債壓力大。
►2027年6月末前，城投類債券到期佔比約30%
截至2026年7月8日，全市場城投類企業存量債約17.25萬億元，2027年6月末、2028年6月末、2028年末前到期及行權債券規模分別為4.97、8.23、9.70萬億元，佔比分別為29%、48%、56%。按照窄口徑「類城投I」計算的存量債約11.05萬億元，2027年6月末前到期及行權債券規模3.37萬億元，佔比31%。
城投類企業發行的交易所和銀行間交易商協會品種，通常各自「借新還舊」，一般不跨市場償還，協會品種在三個時點前到期規模及佔比均偏大。協會品種在2027年6月末、2028年6月末、2028年末前到期規模分別為2.7、4.3、5.0萬億元，佔比34%、54%、63%，均大於交易所品種。
►關注隱含評級較低、短債佔比較高主體
若城投類企業「借新還舊」必須發行2年及以上品種，短融、超短融等短期限品種暫停發行，對於優質高等級主體影響不大，「被動」拉長發行期限的弱資格主體，可能存在一定的債券接續及期限利差走擴壓力。我們首先關注隱含評級AA(2)及以下、6個月內到期佔比超50%的主體；其次關注2024年以來發行1年內短債佔比高的弱資格主體。
截至2026年7月8日，有存續協會品種的城投類企業1879家，其中，6個月內到期規模佔比超50%的低評級主體有127家，協會品種餘額20億元及以上的則有39家，主要分佈在昆明（9家）、泰州（4家）、揚州（3家）、重慶（3家）和武漢（2家）。
127家低評級主體的1年內債券餘額加權平均估值為1.69%，2-3年加權估值1.97%，若後續限制發行1年內協會品種，轉向發行2-3年期品種，發行人平均發行成本將上浮28bp。而值得重點關注的39家主體中，部分發行人孖展成本可能上浮超40bp。
此外，2024年以來發行1年內短債佔比高的弱資格主體也值得關注。化債以來的低利率環境，為城投類企業發行長期限債券、調整期限結構創造了良好的環境。若企業2024年以來仍主要發行1年內短債，一方面可能意味着該主體市場認可度較差、長期限債券發行難度較高；另一方面若後續限制短債發行，該主體可能面臨較大的接續壓力。我們篩選了部分隱含評級AA(2)及以下，存量債超20億元、2024年以來發行期限1年內佔比超60%的主體，供投資者參考。
風險提示：貨幣政策出現超預期調整；流動性出現超預期變化；信用風險超預期。
近期銀行間交易商協會收緊債券發行期限的政策引發市場關注，並且2027年6月末、2028年末這兩個關鍵時點漸行漸近，城投類企業若在當前時點發行短融、超短融等1年左右短期限品種，2027年6月末將面臨較大的債券接續壓力。本文將分品種統計城投類企業整體到期壓力，以及哪些主體短債壓力大。
PART/ 01
2027年6月末前，城投類債券到期佔比約30%
本文統計的城投類企業，指《「地方國企名單」重磅出爐》中提到的2634家「類城投I」和1146家「類城投II」，合計3780家。其中，「類城投I」的主營業務以市政基礎設施建設、土地開發整理、公益性住房建設等傳統城投業務為主。「類城投II」主營業務以交通、公用事業、文化旅遊、產投、園區開發運營為主，是傳統城投轉型的重要方向，相關業務通常能夠產生現金流，並且一般能新增債券孖展，突破城投當前僅能「借新還舊」的發債約束。
截至2026年7月8日，全市場城投類企業存量債約17.25萬億元，2027年6月末、2028年6月末、2028年末前到期及行權債券規模分別為4.97、8.23、9.70萬億元，佔比分別為29%、48%、56%。
按照窄口徑「類城投I」計算的存量債約11.05萬億元，2027年6月末、2028年6月末、2028年末到期及行權債券規模分別為3.37、5.56、6.41萬億元，佔比31%、50%、58%。
城投類企業發行的交易所（公募公司債、私募公司債）和銀行間交易商協會品種（短融、超短融、中期票據、PPN、項目收益票據），通常各自「借新還舊」，一般不跨市場償還，協會品種在三個時點前到期規模及佔比均偏大。截至2026年7月8日，城投類企業交易所、協會品種的存量債分別為8.41、7.90萬億元，其中交易所品種在2027年6月末、2028年6月末、2028年末前到期規模分別為2.0、3.4、4.1萬億元，佔比24%、41%、49%。而協會品種三個時點前到期規模分別為2.7、4.3、5.0萬億元，佔比34%、54%、63%，均大於交易所品種。
從發行期限的角度看，交易所公司債2年以上佔比遠高於協會品種。2024-2026年分半年度統計，城投類企業發行2年以上的協會品種分別佔比59%、60%、61%、58%、63%，整體穩定在60%左右；而發行2年以上交易所公司債佔比分別高達91%、94%、94%、95%、96%，平均為94%，遠高於協會品種。這主要是由於公司債發行期限通常在1年以上，僅「短期公司債券」發行期限要求不超過1年。
PART/ 02
關注隱含評級較低、短債佔比較高主體
若城投類企業「借新還舊」必須發行2年及以上品種，短融、超短融等短期限品種暫停發行，對於優質高等級主體影響不大，主要關注「被動」拉長發行期限的弱資格主體，可能存在一定的債券接續及期限利差走擴壓力。
我們首先關注隱含評級AA(2)及以下、6個月內到期佔比超50%的主體；其次關注2024年以來發行1年內短債佔比高的弱資格主體。考慮到城投類企業通常不跨市場償還債券，我們將分別計算協會品種和交易所公司債。
（一）協會品種：6個月內到期超50%的低評級主體127家
截至2026年7月8日，有存續協會品種的城投類企業1879家，中債隱含評級在AA-、AA(2)的低評級主體數量較多，分別有251、826家，合計佔57%。其中，6個月內到期規模佔比超50%的低評級主體有127家，協會品種餘額20億元及以上的則有39家，主要分佈在昆明（9家）、泰州（4家）、揚州（3家）、重慶（3家）和武漢（2家）。
127家低評級主體的1年內債券餘額加權平均估值為1.69%，2-3年加權估值1.97%，若後續限制發行1年內協會品種，轉向發行2-3年期品種，發行人平均發行成本將上浮28bp。而值得重點關注的39家主體中，部分發行人孖展成本可能上浮超40bp。
（二）交易所：6個月內到期超50%的低評級主體209家
截至2026年7月8日，有存續交易所公司債的城投類企業3029家，中債隱含評級在AA(2)、AA-的分別有1194、544家，合計佔57%。其中，6個月內到期規模佔比超50%的低評級主體有209家，存量公司債餘額20億元及以上的則有44家，主要分佈在重慶（4家）、德陽（3家）、湖州（3家）、西安（3家）和長沙（3家）。
209家低評級主體的1年內債券餘額加權平均估值為1.79%，2-3年加權估值1.97%，若後續選擇發行2-3年期限的公司債券，發行人平均發行成本將上浮19bp。考慮到除了「短期公司債券」發行期限不超過1年外，公司債券發行期限通常都在1年以上，限制發行短期限公司債券的影響不大，但仍可關注短期到期規模和佔比較大的弱資格主體的接續情況。
此外，2024年以來發行1年內短債佔比高的弱資格主體也需要關注。化債以來的低利率環境，為城投類企業發行長期限債券、調整期限結構創造了良好的環境。若企業2024年以來仍主要發行1年內短債，一方面可能意味着該主體市場認可度較差、長期限債券發行難度較高；另一方面若後續限制短債發行，該主體可能面臨較大的接續壓力。表3篩選了部分隱含評級AA(2)及以下，存量債超20億元、2024年以來發行期限1年內佔比超60%的主體，供投資者參考。
風險提示：貨幣政策出現超預期調整；流動性出現超預期變化；信用風險超預期。
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
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