紫金天風期貨

　　觀點小結 

　　核心觀點：底部偏弱震盪

　　隨着陳玉米銷售窗口縮窄以及囤貨的資金壓力，貿易商被動出貨意願增加，其次無論小麥還是玉米由於發票規範化問題，部分貿易商為處理手中囤貨不能不低價拋售，加上今年小麥豐收，又處於需求淡季，供需寬鬆，現貨價格持續下跌，小麥與玉米價差縮窄，而豆粕現貨價格又持續走高，讓小麥在飼料替代優勢不斷擴大，供給端的放量以及需求端低迷，導致7月中下旬以來，玉米期現價格呈現偏弱震盪。

　　進入8月，陳玉米餘貨較多的貿易商難以有較強的挺價意願，畢竟今年新玉米種植面積增加，若在收穫季不出現極端雨水情況下，產量或將再創新高，而生豬去產能無論從政策還是利潤導向，都是大勢所趨，肉雞產能也是見頂回調趨勢，蛋雞產能雖然呈現增加趨勢，但飼料佔比相對較小，整體來看市場對下半年的飼料需求並不看好，並且還有小麥以及進口玉米及相關穀物的替代，貿易商對今年玉米價格並不樂觀，此外囤貨陳玉米還要佔用資金以及消耗庫存成本，因此即使現貨價格已經跌破建倉成本或儲存成本，但繼續挺價意願減弱，被動出貨節奏或將加快。在需求方面，生豬及肉雞的企業處於虧損階段，飼料囤貨及備貨意願較弱，並在尋求更加經濟實惠的能量飼料，深加工方面，夏季是深加工企業檢修季，開機率均呈現偏弱震盪，特別是酒精深加工企業在7月以來下滑幅度較大，加上新季玉米逐步到來，因此現階段採購備貨意願較低。整體來看貿易商陳糧窗口銷售時間逐步縮短，被動售糧意願或將逐步增加，加上國內市場政策性糧食持續投放，國產小麥、進口高粱和大麥飼用替代增加，加上中下游企業需求疲軟，短期市場呈現階段性寬鬆格局。

　　期貨方面，7月以來2609合約基本以維持小幅貼水空間為主，可以看出市場對三季度行情相對悲觀，但基於今年種植成本增加，支撐中長期玉米價格，短期期現整體偏弱震盪，與等待這波供給壓力釋放，再考慮中長期進場時機。

　　期貨：底部偏弱震盪  中下游出貨意願增加，加上替代品衝擊，市場供應壓力較大

　　產地供應：偏空中游環節挺價情緒有所鬆動，出貨量增加

　　進口情況：中性 進口量按月增加，但相對國內產量佔比較少，影響有限

　　下游需求：中性飼料以及深加工企業備貨謹慎，但飼料庫存跌至低位，有剛需備貨需求

　　替代品情況：偏空  國產替代品及進口相關穀物在飼料端都有優勢

　　情緒：偏空  替代衝擊加上需求偏弱，市場情緒相對悲觀

　　成本：偏多 地租及生產資料價格上漲，成本增加

　　基差：偏多 近月合約呈現小幅貼水

　　行情回顧

　　期現行情回顧

• 隨着銷售季的售糧窗口縮窄，貿易商為回收資金以及騰庫，出貨意願增加，加上深加工下游企業處於停工檢修季，用糧大減，而小麥價格偏弱震盪，飼用替代增加，市場呈現供需偏寬鬆的格局，現貨價格偏弱震盪。截至7月27日，北港二等玉米平倉價為2320元/噸，較上周同期下跌20元/噸，本周主力合約C2609跟隨現貨價格偏弱震盪。

　　國內供需情況

　　新年度種植成本以及產量按年增加

• 本月對2026/27年度中國玉米供需形勢預測與上月保持一致。近期東北產區大部氣溫正常、土壤墒情適宜，華北產區光熱條件良好，均利於玉米生長發育。未來玉米產區大部多陣性降雨，利於補充農業生產用水，低窪農田漬澇風險較高，需持續關注。此外今年因玉米價格上漲帶動地租上漲以及肥料等生產資料的上漲，種植成本較去年增加10%-15%之間，種植成本的增加抬升了玉米中長期價格底部區間。

　　北港庫存按月回落

• 7月以來港口無論到貨量還是走貨量整體表現為偏弱震盪，這主要是利空情緒以及邏輯驅動下，下游採購較為謹慎，市場購銷活躍度有所下降，因周度到貨量低於走貨量，整體仍在進入去庫存周期。7月17日當周，北方四港到貨量為19.5萬噸，較上周同期減少1.9萬噸；北方四港走貨量為26.6萬噸，較上周同期減少14萬噸；7月17日當周，北方四港的庫存為225萬噸，按月減少7萬噸，按年增加5萬噸，走貨節奏低於去年水平，但庫存水平低於近幾均值。從往年規律來看，5月以後市場將進入消化渠道以及港口庫存階段，預期後期港口庫存或將呈現下滑趨勢。

　　東北深加工企業到貨量呈現低位震盪趨勢

• 7月以來東北深加工企業到貨量整體呈現底部震盪，因統計口徑的差異，按年數值參考意義不大，從往年數據來看，6月到8月是深加工企業全年到貨低點，一是這個階段是深加工企業檢修季，其次這個時間段除了外採外，還輔以消化現有庫存，一直到9月中下旬，華中以及華北玉米逐步鍵入收穫季，採購備貨量才逐步增加。

　　廣東港內貿玉米庫存持續幅回落

• 7月以來南方港口的價格整體跟隨北港價格偏弱震盪，因南方銷區採購情緒較弱，加上小麥上市以及進口大麥等穀物類庫存在歷史高位且有替代價值，進口穀物壓制內貿玉米需求，內貿玉米走貨量下降，市場整體相對購銷清淡，南北港口發運利潤持續倒掛。截至7月26日，南方港口乾糧收購價格2450元/噸，較上周同期減少10元/噸；南北港發運利潤為-20元/噸，較上周同期縮窄10元/噸；截止到7月17日，內貿庫存為19.6萬噸，較上周同期減少5萬噸，按年減少70萬噸。

　　進口玉米按月增加

• 據海關數據顯示，2026年6月玉米進口量12.95萬噸，按月增116.67%，按年減17.10%，進口來源主要是俄羅斯及阿根廷。2025/26年度進口玉米總量272萬噸，按年增62%。2025/2026年度預期進口600萬噸，若按全年年度進口配額計算，後期若滿額進口，約三百萬噸左右，絕對數量並不大。二季度以來，配額內的進口南美玉米利潤在較大的位置，預期三季度玉米到港量按月或呈現增加趨勢，從7月以來進口庫存增幅較快，也反映了三季度到港量相對上半年較高。         在相關穀物方面，今年以來國內進口大麥居於15年以來次高位，港口穀物庫存在歷史同期高位，但高粱及大麥主要用於釀酒，用於飼料方面較少，除非價格優勢很大，從飼料理論營養比來看，大麥有替代飼用玉米優勢，但幅度較小，市場在替代這方面使用較少。整體來看無論是進口玉米還是相關穀物，對國內供應替代來看，雖然有優勢，一定程度影響市場供需格局，但更多是情緒大於實質。

　　國內供需情況

　　生豬養殖利潤虧損嚴重，飼料庫存持續按月減少

• 進入7月中下旬，商品豬價格再度下跌，養殖利潤虧損幅度再度擴大，肉雞價格現貨價格雖然近期小幅反彈，但仍在虧損中，只有蛋雞因處於需求旺季，現貨價格持續走高，給養殖端帶來較高的利潤。但在飼料端，生豬以及肉雞飼用需求是佔比較大的，因此蛋雞養殖利潤雖然較高，但飼料企業以及養殖企業整體備貨依然較為謹慎，多以現有庫存輔助滿足剛需，因此飼料庫存延續了二季度去庫存的趨勢。截止到7月24日，飼料企業庫存可用天數為25.77天，按月減少0.1天，按年減少5天，處於近幾年同期低位。

　　小麥相關替代優勢明顯

• 小麥是豐收年，因發票問題，上游以及基層貿易商購銷相對麻煩，多地已售後的貿易商不得不低價出貨，加上現在是麪粉企業需求淡季，市場供需寬鬆，現貨價格持續回調，致使小麥與玉米價差也持續縮窄，加上豆粕價格上漲後，小麥替代玉米有蛋白優勢，因此在飼用方面，7月中下旬以來替代優勢擴大，替代量也呈現增加趨勢。

• 7月9日，陳化稻穀投放100萬噸，成交46萬噸。上周中儲糧網共進行6場玉米競價採購交易，計劃採購數量22210，實際成交數量19682，成交率88.62%，按月增72.28%；共進行19場玉米競價銷售交易，計劃銷售數量161776噸，實際成交數量32209噸，成交率19.91%，按月降29.10%。25/26作物年度，進口玉米累積投放671萬噸，成交589萬噸。陳化稻穀、進口玉米、小麥等持續投放，豐富了玉米下游企業原料來源，但同時也給玉米增加了供應壓力。上周銷售成交率大幅下滑，可以看出現階段市場供大於需的。

　　澱粉與酒精企業開機率按月下滑

• 截止到7月22日，玉米深加工下游企業的主要兩大產品澱粉和酒精的開機率分別為55.66%和36.8%，周度按月分別減少5個百分點和減少3個百分點，按年增加5個百分點和減少1.5個百分點。從利潤角度來看，7月以來因原料價格下跌，酒精加工利潤呈現按月回暖趨勢，但澱粉企業因下游產品價格回調幅度較大，加工利潤呈現下降趨勢，因此上周澱粉企業開機率按月下滑幅度較大，其次也因為現階段還處在夏季檢修季，因此兩者開機率按月均呈現下降趨勢。

　　澱粉深加工企業加工利潤震盪下跌

　　深加工企業玉米庫存繼續維持去庫趨勢

• 7月以來因中游對玉米現貨價格挺價情緒鬆動，市場供應增加，但下游企業採購備貨意願一般，多以低價採購為主，並以現有庫存作為調節，因此7月以來深加工企業庫存整體呈現下滑趨勢。據Mysteel農產品數據顯示，截止到7月24日當周。全國96家主要玉米深加工企業玉米庫存總量378萬噸，較上周按月下降7萬噸，按年減少50萬噸。現階段市場信心並未完全恢復，深加工企業採購較為謹慎，以逐步消耗現有庫存為主，預期深加工企業庫存繼續呈現回落趨勢。

• 因7月上中旬澱粉深加工企業加工利潤有所回暖，開機率較往年同期相比在檢修季按月回落趨勢較慢，企業澱粉庫存呈現持續反彈趨勢，截止到7月22日當周，玉米澱粉庫存總量123.6萬噸，較上周同期增加3萬噸。

　　基差及價差分析

　　近月基差震盪反彈，粉米價差在合理範圍內

• 7月以來受渠道庫存偏高以及替代品的衝擊，在需求沒有較大亮點情況下，市場對三季度現貨價格整體偏悲觀，因此近月合約貼水空間呈現擴大趨勢，整體來看在利空邏輯多數兌現以及沒有貿易商大範圍拋售情況下，後期現貨維穩將給盤面帶來支撐。

• 7月以來因玉米澱粉庫存累積，加上需求淡季，期現價格持續回落，玉米在澱粉的連累下，也呈現偏弱震盪，但幅度小幅玉米澱粉，因此粉米價差持續回落，但整體還在合理範圍內。

　　數據來源：紫金天風期貨研究所

　　作者：姜振飛

　　從業資格證號：F03143941

　　交易諮詢證號：Z0022201

責任編輯：李鐵民