本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。

Mike Dolan

路透倫敦7月28日 - 各國央行常認為，不同領域的價格衝擊來去匆匆，不會對全國整體通脹形勢產生持久影響——事實也往往證明他們是正確的。但當六大類價格壓力同時出現時，無論對公衆還是對金融市場，都很難說服他們相信這些壓力的累積效應只是暫時的。

美國聯邦儲備理事會(聯儲局/FED)本周將召開會議，審議持續惡化的通脹環境——當前物價正受到能源和供給側失衡、地緣政治局勢、財政刺激、狂熱的科技投資，甚至氣候相關壓力的多重衝擊。日本央行和英國央行本周也將召開會議，面臨着許多相同的問題。

若孤立來看，政策制定者或許能就為何不應針對上述任何單一因素採取行動提出有力的論據。他們也可能合理地質疑利率能否對戰爭或供應鏈瓶頸產生任何影響，同時又擔憂在抑制通脹與對就業及經濟增長造成負面影響之間存在的權衡取捨。

但綜合來看，要「看透」這些因素的累積衝擊可能更為棘手——尤其是因為當前美國核心通脹率已達3%，而非公認的2%「價格穩定」目標。

就目前情況來看，聯儲局青睞的通脹指標——個人消費支出（ ，定於本周發布）—— 預計將顯示，6月份的整體通脹率和核心通脹率將分別達到3.7%和3.3%。 這些通脹指標已連續五年多高於聯儲局2%的目標，而隨着衝突重燃推高原油價格——上周布蘭特原油價格一度重返每桶100美元以上——本月這些指標恐難見明顯緩解。隨着海灣衝突的時間表再次懸而未決 (link) ，且供應中斷範圍擴大至紅海，原油價格波動指標已升至歷史平均水平的兩倍。

如果石油是唯一的問題，聯儲局的政策決策或許會相對簡單——但事實並非如此。

隨着美國零售汽油均價較一年前高出30%以上，供應擔憂也開始在食品價格中顯現。

根據消費者價格指數，6 月份美國食品價格通脹的年化率已達 3.0%，而目前人們擔心，由於預計將出現數十年來最強烈的「厄爾尼諾」 (link) 氣候現象之一，今年下半年全球食品價格可能會進一步攀升。這一現象可能會拖累農作物產量。 一些預測 (link) 顯示，到明年年初，食品通脹年化率可能高達5%，這將使全球整體通脹率上升超過0.5個百分點。

即使發達經濟體受影響的程度小於新興 經濟體，但未來一年食品和能源價格持續承壓的前景仍應引起警惕，尤其是在通脹率已經居高不下的情況下。

當然，隨後討論的焦點將轉向剔除了波動較大的食品和能源價格的核心通脹率，但核心通脹率也遠高於2%的目標。而且，無論如何，家庭都是根據所有價格來形成預期的，而聯儲局的實際目標實際上正是整體通脹率。

「個人消費支出（PCE）通脹是衡量聯儲局成功與否的標尺。無論其形式或來源如何，潛在通脹對於這一目標而言都只是次要因素，」前聯儲局經濟學家克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm (link)）上周寫道。

聯儲局主席凱文·沃什在大力倡導替代性核心通脹指標的同時，已將通脹指標本身納入其聯儲局改革工作組的討論議題。

但投資者很可能會對任何「移動目標」的行為持負面看法。

「醫生可能會測量你的體重，並調查你的飲食和運動習慣。但是，如果他想保護你免受心臟病發作的傷害，他很可能應該將目標鎖定在你的血壓上，」摩根大通資產管理公司全球策略師大衛·凱利本周寫道。 「同樣，雖然更窄義的通脹指標能更好地反映整體通脹趨勢，但如果聯儲局的目標是最大限度地減少通脹對美國家庭造成的傷害，那麼聯儲局就應將整體PCE通脹作為目標。」

「核心通脹」只是通向「整體通脹」的途徑

此外，食品和能源價格只能在一定時間內維持高位，隨後就會轉嫁給消費者，從而對核心通脹數據本身造成上行壓力。

再加上唐納德·特朗普總統大範圍進口關稅政策的續期，以及所謂「芯片通脹」（即因人工智能投資熱潮導致的內存芯片短缺）可能推高許多電子產品的價格，這些因素都為新一輪商品價格上漲埋下了伏筆。

還有其他因素在更廣泛地推高物價。特朗普去年推出的「一項偉大而美好的法案」所產生的 刺激效應，已在2026年開始真正顯現，而金融條件也接近過去五年來最寬鬆的水平。

與此同時，美國及全球勞動力市場趨緊的跡象日益明顯，美國每周初請失業金人數啱啱創下1969年以來的最低水平。7月 將標誌着自第二次世界大戰以來，美國失業率低於約4.5%這一所謂「充分就業」預估值的時間跨度最長的一次。 摩根大通（JPMorgan）的經濟學家認為，發達經濟體普遍存在的勞動力市場緊俏現象正在整體上阻礙通脹回落，主要 經濟體的年薪資增長率均維持在3%以上。

因此，儘管可能有充分理由認為無需擔心上述任何一個通脹因素，但很難同時將所有因素一概排除。反過來說，現在認為通脹將從當前水平輕鬆回落並平穩迴歸目標水平，已是一種過於樂觀的假設。

(link) 正如聯儲局理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）本月早些時候那句令人印象深刻的論斷：「嚴正注視通脹，直到它在我們凌厲的目光下自行消融，絕非可行之策。」

期貨市場已將未來七個月內美國和歐洲大部分地區兩次加息的預期計入價格，這似乎印證了這一觀點，儘管許多經濟學家仍不願接受貨幣政策將適度收緊這一事實。

(本文觀點僅代表路透專欄作家邁克·多蘭 (link) 的個人觀點。)

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