金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，MINIMAX-W（00100）持續加大AI基礎設施部署，過去六個月已使用分配於相關領域款項的77%。公司近期通過配售和發債募資約160億港元，其中80%將繼續用於升級AI基礎設施及模型研發。硬件資源擴張疊加軟件基礎設施的持續優化，有望為模型能力升級及商業化擴張提供長期底層支撐。

模型技術迭代方面，公司M3模型採用全新注意力架構MSA，簡潔且易於擴展。在100萬上下文條件下，M3每token計算量僅為上代模型的1/20，大部分能力在多個對照實驗中與全注意力架構持平。M3支持百萬級上下文，具備前沿Coding及原生多模態能力，是國內首個齊備這些要素的模型，且每百萬token輸入價格2.1-4.2元、輸出價格8.4-16.8元，在保持模型能力的同時擁有顯著性價比優勢。

新模型方面，MiniMax正在訓練M3Pro，參數規模達2.5至3萬億，將重點提升複雜推理及多步驟任務執行能力。視頻模型Hailuo3亦即將推出，預計在畫面質量、動態一致性及生成時長等維度實現代際升級。公司同時擁有語音與音樂模型，共同構成全模態能力矩陣。

財務預測方面，國盛證券預計MiniMax2026至2028年收入分別為5.7億、11.4億、17.1億美元，按年增長625.9%、99.3%、49.6%；Non-GAAP歸母淨虧損預測為13.0億、12.4億、6.8億美元。該行重申「買入」評級。

風險提示：上游材料漲價超出預期的風險，新車型節奏或表現不及預期的風險，競爭激烈的風險，低流動性風險，H 股全流通不及預期的風險，假設與測算風險。