長鑫上市之後，最高衝到3.68萬億元，直接超越工商銀行，登頂了A股市值第一。盤中最高摸到55.03元，漲幅535.45%。

作為對比，港股市值最高的騰訊，今天市值為4.03萬億港元，折成人民幣約為3.49萬億。而美股老牌芯片股英特爾，今天的市值為4656多億美元，折成人民幣3.15萬億。

超過騰訊和英特爾，長鑫只用了一個上午。

可這還沒完，野村證券首次覆蓋長鑫科技，給出的目標價是116元/股，評級為「買入」，目標市值為7.76萬億，市盈率更是高達20倍。

無論是股民們的情緒價值也好，還是國產替代的信仰加持也罷，市場願意給這麼高的市值，本質上賭的是長鑫背後，整條國產半導體供應鏈的想象空間。

穿透長鑫的股東名冊，會發現一些特別有意思的情況。

合肥國資體系穿透後合計持股約36%，是第一大股東，但主動選擇了「控股不控權」。

阿里系持股比例比創始人朱一明本人還高，騰訊、小米、美的、蔚來、奇瑞均出現在股東榜上。

之所以各行各業都來參投長鑫，尤其是還有各種車企，再結合長鑫掛牌首日的暴漲，我認為其底層邏輯在於，長鑫對整個產業鏈的拉動作用，會相當於特斯拉之於新能源車產業。

2019年特斯拉來上海建廠的時候，很多人只看到了一家外資車企來中國賣車。但後來的事情大家都知道了。特斯拉帶來的不只是Model 3，而是一整套供應鏈標準、製造工藝和人才體系。

寧德時代、比亞迪在產業鏈的地位更上一層樓，三電系統、充電樁、自動駕駛整條鏈都被帶活了，甚至今天火得一塌糊塗的具身智能，根上也是從電動車的電機、電池、感知技術衍化出來的。一座超級工程，盤出了一個萬億級的產業生態。

長鑫要乾的，正是當年特斯拉在上海乾過的事，用自己在存儲顆粒上的增長，把設備、材料、封測、模組整條國產供應鏈全部盤活。

最淺顯易懂的層面在設備和材料上。

在長鑫招股書顯示，預計募資295億，設備購置及安裝費用佔了將近四分之三，為220.66億。

並且長鑫已經啓動招投標，2027年底機台搬入，2028年上半年竣工驗收的實單。一切就緒，蓄勢待發。

長鑫現在合肥加北京三座12寸廠，月產能大概30萬片，產能利用率常年在95%以上，基本是滿負荷在跑。接下來，2026年底衝到35萬片，2028年目標50萬片。

長鑫擴產，最先喫到肉的，一定是上游設備廠商。

這一層的邏輯最硬。存儲行業有周期，漲升跌跌很正常，但產能建設這件事是剛性的。

第一家，北方華創。

這是長鑫的第一大國產設備商，也是國內半導體設備的全能選手，對標海外的應用材料（AMAT）。刻蝕機、PVD薄膜沉積、爐管熱處理、清洗設備……除了光刻機它不做，晶圓前道製造的絕大多數工藝設備它都有，而且什麼都能打進長鑫的產線。

目前北方華創在長鑫的國產設備採購份額裏佔了30%到45%，刻蝕設備的國產份額更是超過50%。而長鑫業務佔北方華創半導體設備收入的15%到22%，屬於基本盤級別的大客戶。

同時，北方華創並非只賣單一生產設備，它是平台型公司，品類比較全。長鑫採購設備的時候，找一家就能搞定好幾個環節，對接成本低、維護也方便。

還有一點，北方華創的總部在北京，長鑫在北京也有廠，近水樓台先得月，這也是優勢。

第二家，中微公司。

中微的主打產品是刻蝕機，比如CCP電容性刻蝕機（介質刻蝕，高深寬比）、ICP電感性刻蝕機（硅刻蝕）、TSV硅通孔刻蝕機（先進封裝 / HBM 用）。

此外，TSV硅通孔刻蝕是HBM高帶寬內存的剛需技術。HBM是GPU的核心材料，正是因為HBM，SK海力士和三星纔會暴漲。

長鑫現在正在佈局HBM，HBM2已經小規模量產，並出貨給國內頭部AI芯片廠商。同時，長鑫的HBM3已經做出了12層堆疊的樣品，正在客戶端驗證，計劃2026年底小批量試產。

第三家，拓荊科技。

拓荊做的是PECVD和ALD薄膜沉積設備，簡單來說，就是在晶圓表面鍍各種薄膜。

全球薄膜沉積設備市場，全球有四大龍頭：應用材料（AMAT，美國）、泛林半導體（Lam，美國）、東京電子（TEL，日本）和ASM（荷蘭）

這四家加起來喫掉了全球70%到85%的市場份額，高端製程幾乎100%是它們的。

在拓荊做出來之前，國內晶圓廠想買PECVD、ALD設備，基本只能找這四家買，人家說多少錢就是多少錢，交貨周期說拖多久就拖多久，完全沒有議價權。

薄膜沉積這東西，聽起來沒光刻機那麼顯眼，但它是晶圓製造裏步驟最多、用得最頻繁的工藝。一條產線裏幾十台薄膜設備是標配，市場空間非常大。

設備是一次性採購，材料是持續消耗。

晶圓廠只要開工，材料就源源不斷地往裏填。硅片、光刻膠、特種氣體、拋光液、前驅體……這些東西用掉就沒了，得不停補貨。

所以材料廠商的生意有個特點：一旦通過驗證進入供應鏈，就是長期穩定的復購，而且客戶替換成本很高，不會輕易換供應商。相當於拿到了一張長期飯票。

雅克科技是長鑫材料供應商裏最核心的一家。

它主做ALD前驅體和電子特氣。前驅體是薄膜沉積的時候用的原材料氣體，ALD設備每鍍一層膜，都得消耗前驅體。DDR5和HBM對薄膜的要求更高，前驅體的用量和價值量也跟着往上走。

彤程新材做的是KrF光刻膠。

光刻膠這東西，此前也是被日本卡脖子。長鑫現在的主力工藝是17nm左右，用的就是DUV多重曝光技術，大量依賴KrF光刻膠。

現在長鑫的設備還是海外品牌佔大頭，國產設備整體滲透率還不高。但這幾年國產設備進步很快，刻蝕、薄膜、清洗這些環節已經能打進主流產線了。

隨着國產設備驗證通過，份額還會持續提升。

這一層的增長邏輯，和當年特斯拉上海工廠幾乎一模一樣。

特斯拉落地上海之後，最先喫到紅利的就是上游的鋰電設備廠和材料廠。比如先導智能、贏合科技，他們的訂單直接翻幾倍。

原因很簡單，一座超級工廠要想建起來，首先就得買設備、進原材料。

更重要的是，特斯拉把行業標準拉起來了。能通過特斯拉驗證的設備和材料，後面國內比亞迪、寧德時代、蔚小理跟進的時候，自然也會用。

相當於特斯拉幫國產供應鏈做了背書，從「能用」變成了「行業標配」。

長鑫的晶圓造出來都還只是半成品，要想賣給客戶，還得經過封裝測試，做成顆粒，然後再做成內存條、SSD這些成品（模組化）。

長鑫自己有封測產能，但不可能全部自己做，很大一部分要外包出去。外包訂單裏，最大的贏家是深科技。

深科技下面有個子公司叫沛頓科技，專門做存儲芯片的封裝測試。它們合肥的封測基地，直接建在了長鑫廠區旁邊。

晶圓做完了，裝到卡車上就能送過去封裝，不需要長途運輸，物流成本低、周期短、風險也小。而且兩家工程師隨時可以對接，出了問題當場就能解決。

所以沛頓承接了長鑫60%到70%的DRAM晶圓封測訂單，產能長期滿產。而且它不是只做封裝，還能做模組，封裝完直接加工成成品內存條、SSD，一站式交付給長鑫。

相當於長鑫把製造後的環節都甩給了沛頓，自己專心搞晶圓製造。

除了深科技，長電科技和通富微電也有一部分存儲封測的產能，但主要是補充角色。未來如果HBM堆疊封裝放量，先進封裝的需求會上來，那時候長電、通富這些大廠會更受益。

畢竟HBM的3D堆疊封裝，技術難度比傳統DRAM封裝高多了。

而在模組這塊，最核心的受益者有兩家。

第一家，江波龍。

這是國內存儲模組的龍頭，產品線很全，消費級的固態硬盤、內存條，企業級的服務器內存、工業級存儲，它都做。

江波龍和長鑫簽了長期的顆粒供貨協議，深度綁定以生產AI服務器所需要的企業級DDR5內存條。

過去企業級存儲模組基本被海外品牌壟斷，因為服務器廠商對顆粒品質要求高，只認三星和SK海力士。現在長鑫的DDR5品質上來了，加上國產替代的需求，江波龍就能借着長鑫的顆粒，打進企業級市場。

第二家，佰維存儲。

佰維主打消費級和嵌入式存儲，就是手機、平板、智能設備裏用的那種存儲芯片。它和長鑫的合作也很深。

2026年一季度，佰維的淨利潤28.99億，按年增長了1567%。

去年這個時候它還是虧損的，虧了將近2個億，今年直接賺了29億。一個季度的利潤，比過去四年加起來的6倍還多。

模組環節還有個特殊的玩家，叫瀾起科技。

DDR5內存條每一條都必須配一顆RCD。這個賽道全球只有三家公司能做：瀾起科技、瑞薩電子、Rambus，三家加起來喫掉了93%的市場。瀾起的市佔率36.8%，排全球第一。

而且瀾起還是JEDEC（全球微電子標準組織）董事會里唯一的中國大陸芯片企業，參與主導DDR5的國際標準制定。

長鑫的DDR5出貨量每漲一分，瀾起的接口芯片需求就同步漲一分。

更有意思的是，瀾起還是這次長鑫IPO的戰略配售方，還直接掏錢入股了。

封測在芯片產業的地位，很像汽車中的零部件。它和發動機、底盤、電池這樣的核心敘事比不了，但是沒了它不行。而且當年特斯拉落地上海，最先跟着起來的就是周邊的零部件配套廠。

比如拓普、三花這些企業，他們的工廠就建在特斯拉廠區幾百公里範圍內，貼廠配套、即時響應，靠着特斯拉的穩定訂單把產能和良率拉上去，然後再去服務其他國內車企。

此前，AI產業總在提一個概念，叫做「全國產算力棧」。它指的是從CPU、GPU到內存、存儲，全鏈條都用國產的，不依賴海外供應商。

之前，這個版圖中唯獨缺少國產內存，只能用SK海力士和三星的。

長鑫起來之後，這塊拼圖終於補上了。

現在浪潮信息、中科曙光這些國產AI服務器廠商，已經在逐步導入長鑫的DDR5內存，適配國產的智算集群。尤其是政企、金融、運營商這些對自主可控要求高的客戶，他們對「全國產服務器」的需求非常強烈。

雲廠商是長鑫的前幾大客戶，阿里雲、騰訊雲、字節跳動，都是DRAM的消耗大戶。此外，在AI大模型訓練的過程裏，隨着模型的參數量增加，需要的顯存和內存也就越多。

除了國產廠商，蘋果也正在尋求獲准從長鑫採購DRAM顆粒。

蘋果對供應鏈的品控非常苛刻，且認證周期長。能進蘋果的供應鏈，等於拿到了全球存儲行業的「通行證」。

因此，對於長鑫來說這件事的象徵意義，遠大於訂單本身。

如果蘋果真的開始採購長鑫的顆粒，那勢必會引發連鎖反應。聯想、戴爾、惠普這些PC廠商會跟進，小米、OPPO、vivo這些手機廠商自然也會加大采購力度。

雖然目前還在傳聞階段，最終能不能落地、落地的規模有多大，還不一定。但光是「蘋果主動來找」這件事本身，就已經給長鑫做了背書。

在長鑫之前，中國雖然有各種各樣的周邊產業，可到頭來仍然缺少一家像長鑫一樣的企業，用產業鏈將這些周邊企業給串聯起來。

這就跟特斯拉一樣，通過自己的標準和產能，把一整條新能源汽車產業鏈給盤活了。電池、電機、電控、充電樁、自動駕駛，甚至現在的具身智能，都是從那條鏈上衍生出來的。

它自己做DRAM製造，但是它的產能擴張，會拉動上游的設備、材料；它的顆粒出貨，會帶動中游的封測、模組；它的技術突破，會賦能下游的服務器、PC、手機、汽車。

也正是因此，一家廠起來，整條鏈都活了。