7月27日港股收盤後，老鋪黃金發布了一份堪稱亮眼的上半年正面盈利預告——經調整淨利潤預計按年增長83%至85%。

按照常理，如此強勁的增長理應提振股價。然而今日開盤，市場給出的答案卻截然相反。

7月28日，老鋪黃金低開近13%，盤中跌幅一度擴大至超20%，截至發稿報316港元。

對比2025年7月盤中創下的歷史峯值1083.8港元，股價已跌至320港元附近，較高點跌去近七成，市值也從巔峯時期的近1900億港元縮水至不足600億港元，蒸發超過1200億港元。

回看過去一年，曾與泡泡瑪特、蜜雪冰城並稱港股「新消費三姐妹」的老鋪黃金，已經一路狂瀉。

這份盈喜公告，同樣沒能挽救頹勢，反而導致了老鋪黃金股價的加速下挫。

根據公告，老鋪黃金預計2026年上半年銷售業績（含稅收入）約227億元至233.5億元，按年增長約60%至65%；收入約198億元至204.5億元，按年增長約60%至66%；經調整淨利潤約43.1億元至43.6億元，按年增長約83%至85%。

公司方面將增長歸因於品牌影響力擴大、產品持續迭代以及高客消費與復購率的提升。

財報的數字本身並不難看，但資本市場從來不只是看絕對數字，更看預期和趨勢。

而這份公告表現出來的數字，則讓市場更為不安。

先看按年，2025年上半年，老鋪黃金實現收入123.54億元，按年暴漲251%；淨利潤22.68億元，按年飆升285.8%。

從超200%的增速到不足100%，增速的斷崖式回落一目瞭然。

可見，黃金牛市帶來的超高增長紅利，正在隨金價回調快速消退。

再看按月，根據公司此前披露的一季度初步財務數據，2026年第一季度銷售業績約190億元至200億元，淨利潤約36億元至38億元。

按預告中值估算，第二季度的淨利潤僅在5億元至7億元上下，按月暴跌超過80%。

也是因此，這份業績預告正顯示出，老鋪黃金的業績雖然仍在增長，但增長的質量和斜率已悄然改變。

那麼，是什麼導致了這種斷崖式的減速？

首當其衝的是金價的劇烈轉向。2025年至2026年初，現貨黃金從2600美元/盎司附近一路飆升至近5600美元/盎司的歷史峯值。但此後行情急轉直下，截至7月下旬，金價已較年初高點跌去近三成。

對於老鋪黃金這樣終端溢價遠超同行的品牌而言，金價上行期消費者願意為品牌故事和保值預期買單。

一旦金價下行，飾品的投資屬性退潮，高溢價就成為了抑制購買慾的核心障礙。

估值體系的迴歸則是另一重壓力。

2025年7月，老鋪黃金的滾動市盈率一度超過50倍，遠超A股、港股同行。而如今，這一數字已回落至約12倍，與周大福、老鳳祥等傳統金店基本持平。

市場對老鋪黃金的奢侈品敘事能夠給予超過50倍PE，但對於金價下行期的普通黃金珠寶商，只能給予其同行的平均估值。

老鋪黃金的業績並不算差，問題在於市場曾經賦予它過高期望。

當黃金的潮水退去，誰在裸泳，一目瞭然。