繼續加碼AI

此前，Meta聲稱對外出租算力，引發了資本市場對算力見頂的擔憂。

因此，資本市場更為關注Meta等大廠的財報數據及資本開支指引。

7月29日，Meta發布了財報，Q2營收增長28%，超出了市場預期。

更重要的是，被視為AI投資風向標的資本開支，並沒有出現市場擔憂的收縮。相反，Meta將全年資本開支預期上調至1300億至1450億美元。

但這都不是最大的看點。

最大的看點是，在市場開始懷疑AI基礎設施投資是否會放緩之際，扎克伯格還要繼續放手一搏，加碼算力。

財報電話會上，扎克伯格表示，我明白這是一筆巨大的投資，也是一個巨大的賭注。我個人的押注是，投資於此的人將得到回報。

那麼，扎克伯格為何此時仍然選擇豪賭算力？資本市場又會不會對此買賬？

為何繼續加碼？

扎克伯格最明顯的標籤，就是把把All in。以前他All in 元宇宙，現在All in AI。

這次，他在電話會上親自講了Meta AI的四條變現路徑：

1.AI重塑廣告

扎克伯格反覆強調「Meta廣告業務按年增速高於全球所有同行廣告業務，AI投入已經兌現商業回報」。本季度900萬家小微企業正在使用至少一款AI廣告創作工具，Advantage+端到端投放工具年化營收規模已經突破750億美元。

2.企業智能體

扎克伯格表示，Meta企業智能體已全球上線，每周有100萬家企業用它在WhatsApp和Messenger上對接客戶、完成交易。比如：巴西租車公司Movida在WhatsApp部署智能體後，一個月內日訂車量按年漲44%，85%客戶諮詢可由AI獨立處理。

Meta內部測算，廣告業務在AI改造後轉化率能繼續提升。這等於把按效果付費的廣告邏輯復刻到企業客服上。

3.個人智能體

扎克伯格的判斷是，未來每個人都會同時使用多款智能體，覆蓋健康、愛好、理財、職場、人際關係全部個人場景。

Meta AI助手接入新模型後，每日交互用戶數量上漲60%，還在周度快速攀升。Meta的特殊之處在於，WhatsApp已經是用戶使用MetaAI的最主要入口，可把消息應用和AI助手綁定在一起，門檻比獨立App低得多。

4.算力外售。 

這也是，此前Meta引發爭議的部分。扎克伯格明確表示，全行業AI算力長期持續緊缺，市場算力採購報價顯著高於Meta自建成本。

這意味着Meta完全可以雲算力生意，把自建GPU出租給外部客戶。而Meta已經和貝萊德在得州合資建一座1GW的數據中心。

願景是好，但問題是這條路在2026-2027年還看不到回頭錢。

Meta自己的官方表態是，2026、2027年的核心目標就是「最大化算力儲備」，2028年及以後才考慮擴產節奏調整。這意味着未來兩年，Capex只會繼續漲，不會停。Meta全年Capex指引已經上調到1350-1450億美元，一年1400億美元的燒錢速度。

妙投認為，扎克伯格敢繼續加碼，在於他認為即便建了很多算力，最後也可以通過對外出租進行「保底」。但這個前提在於，下游的算力需求依舊旺盛，目前來看是成立的。

財務狀況未必扛得住

Meta的商業模式，表面上看是社交加廣告，本質上是廣告業務來補貼硬件和AI基礎設施開支。

Meta的基本盤叫「應用家族」（Family of Apps），把Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger裝在一個籃子裏，靠36億日活賣廣告。

本季度這部分業務貢獻了594億美元廣告收入和絕大多數利潤，運營利潤率超過40%，依然是全球最賺錢的數字廣告機器之一。廣告曝光量按年漲14%，單條廣告均價漲12%，日活一年淨增1.2億，說明公司的基本盤沒任何鬆動跡象。

不過，Meta也有一個虧損黑洞，就是做VR頭顯、AR眼鏡和曾經的元宇宙。本季度收入4.31億美元，運營虧損超過40億。五年下來，這塊業務累計燒掉Meta接近856億美元。

一頭現金牛、一個長期虧損黑洞，這套結構Meta已經撐了好幾年，問題不大。

問題出在扎克伯格開始All in AI ，Meta主動給自己加上了第三件事,就是AI基礎設施。這也是吞噬利潤和現金流的隱患所在。 

FY26Q1，Meta的淨利潤按年增長61%，運營利潤率43%；Q2運營利潤率下滑至31%。

自由現金流從Q1的124億直接掉到Q2的7.84億，單季蒸發116億。下降得太快，在於資本支出的節奏。

值得注意的是，Meta單季自由現金流創四年新低，市場已經在擔心全年可能轉負。

Q2末Meta現金及有價證券903億，長期債務837億，淨現金只有66億。繼續以單季300億左右的Capex速度燒下去，賬面上的淨現金一年內就會見底。

基本面看上去很好，再這麼燒錢下去，賬上的隱患已經快蓋不住了。

利潤和現金流的惡化，並不是行業大環境的鍋，是扎克伯格自己的戰略選擇。

資本市場並不買賬

要知道，AI投資的錨點已經變了。

妙投曾在「科技牛市的最後一道防線，開始鬆動了」一文中表示，資本開支力度是AI投資的估值錨這一投資邏輯，開始鬆動了；而AI投資的下一個錨點將換成，盈利兌現速度是否匹配上資本開支。

也就是說，資本市場關注的不僅是花錢購買算力，更在意AI投入之後帶來的回報。

微軟、谷歌、Meta等海外科技巨頭財報發布後，資本市場用腳投票的行為，也印證了這個新的錨點。

比如微軟的Azure增速明顯超預期，開始告訴資本市場企業AI需求正在轉化為雲收入，財報發布後，盤後微軟的股價迅速拉升轉漲，一度漲近4.9%；而 Meta財報發布後，其股價一度下跌超10%。

在估值方面，Meta當前市值1.4865萬億美元，對應2026年預期淨利潤約700億美元，動態PE約21倍。 

這個估值在大型科技股裏不算貴，但和Meta自己過去三年18-25倍的區間相比，處於中位數偏上。更關鍵的是自由現金流——以單季7.84億的速度和1400億年化的Capex投入，市場已經不能簡單用PE來定價。

不過，妙投認為影響Meta的估值的最大變量，還是自由現金流轉負的風險。

如果2027年Meta真的出現全年自由現金流缺口，市場對AI豪賭的耐心會迅速消耗，估值可能要回到18-20倍PE的下沿。投資者還需謹慎看待。

Meta接下來兩年的劇本已經寫明，關鍵要是看自由現金流的拐點什麼時候出現——那一天，要麼是AI「大餅」開始兌現的日子，要麼是市場對豪賭失去耐心的日子。

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