智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，咽喉點風險常態化，油運定價基準上移;短期風險溢價提供彈性，中期航路重構與供給剛性決定中樞。1)霍爾木茲海峽關閉是歷史首次，且關閉時長超預期，理論上本輪衝突對原油供給帶來的影響最大，油價、運價在高位的持續性或將大幅延長。2)衝突擴散至曼德海峽形成"雙海峽危機"。3)紅海繞行期權：極限衝突下，替代線路為繞行紅海-蘇伊士運河-地中海-好望角，航程約為霍峽航線2.3倍。4)中期看，航路重構拉長運距與供給剛性約束推動運價中樞上行。中東地緣風險常態化下的原油進口國貿易航線重構，從中東單一市場擴展至美灣、西非等，航線重構或永久性拉長油運噸海里需求，疊加供給剛性推動運價中樞上行。

國聯民生證券主要觀點如下：

事件回顧

美伊衝突持續，胡塞封鎖曼德海峽疊加霍爾木茲海峽通行受阻引發「雙海峽危機」，中東原油出口承壓。美伊衝突持續發酵背景下，霍爾木茲海峽通行受阻，沙特加大東西向輸油管道使用，將原油從東部油田輸送至紅海延布港裝船，據Poten & Partners估算，2026年6月及7月初延布港原油裝船量一度超過每日400萬桶，而2025年同期不足每日100萬桶，按年增長超300%。

地緣風險升級至曼德海峽

2026年7月20日胡塞武裝發布禁令不允許船舶從沙特港口裝貨駛出，當天Dynacom兩艘油輪(1艘VLCC和1艘巴拿馬)在霍爾木茲海峽阿曼側海域先後遇襲，Sinokor油輪同樣遇襲;7月21日Sinokor向途經霍爾木茲海峽的船員每航次提供額外6個月的工資，許多船員拒絕、要求離船或換人。胡塞武裝針對沙特航運宣佈"海上封鎖"，將掛靠沙特港口、裝載沙特貨物或與沙特航運業務存在聯繫的商船納入威脅範圍，其中約每日250萬桶原油原本需從延布向南經曼德海峽進入亞丁灣，再運往中國、韓國、日本和印度等亞洲買家，中東原油出口面臨霍爾木茲與曼德海峽兩端同時承壓的"雙海峽危機"。

後續跟進

7月24日美國總統特朗普下令暫停對伊朗新一輪空襲，結束此前連續13天的每日打擊行動。美伊本質訴求趨同都是希望航道開通，矛盾在航道歸屬權。後續觀察加劇信號包括美國打擊伊朗能源出口設施，以色列、伊朗、胡塞獨立擴大打擊等。

紅海航線運價周按月大幅提升

據克拉克森數據(7.24)，VLCC-TCE本周中東-中國航線42.1萬美元，按月-1%、紅海-韓國航線24.2萬美元，按月大增60%。西非-中國、南美東-中國等大西洋航線分別按月-13%和-15%，日收益回落至11.2萬和11.0萬美元。

霍爾木茲海峽通航回落

據船視寶數據，美伊衝突前航次約122艘次/天、停戰期約33艘次/天、7.19-7.25日均通航量為14艘次/天，對應戰前日均通航量僅為12%。

風險提示：地緣衝突反覆，油價大幅上行。