智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，2025年以來多重供給衝擊疊加，持續收緊的供給格局推動H酸市場價格持續上行，抬升活性、酸性染料生產成本。極高的市場集中度使得供給端協同性顯著增強，廠商議價能力隨之提升，推動還原物價格大幅上行。在中間體供給剛性約束下，短期隨着旺季需求釋放一體化染料企業有望迎來量價齊升。長期紡織印染需求穩定，中間體漲價抬高一體化染料龍頭盈利中樞。

國聯民生證券主要觀點如下：

事件

2026年7月28日，百川盈孚數據顯示，大柴旦和信科技H酸最新出廠報價10萬元/噸，較年初4萬元/噸上漲約150%。同期，核心中間體還原物報價站上12萬元/噸。7月21日，浙江龍盛與閏土股份月內第二輪同步提價，分散黑300%系列上調3000元/噸，其餘品種統一上調1000元/噸。

供給緊缺推升H酸價格

H酸是生產活性、酸性和直接染料的關鍵中間體原料。H酸生產過程涉及高危磺化、硝化反應，環保及安全生產壓力長期存在。2025年以來多重供給衝擊疊加：(1)利元科技4500噸/年H酸硝化車間爆炸受損;(2)烏海亞東火災後H酸裝置負荷受限，復產至今無法滿負荷運行;(3)閏土股份H酸產能自2023年5月起長期停產。國內H酸有效產能不足6萬噸/年，持續收緊的供給格局推動H酸市場價格持續上行，抬升活性、酸性染料生產成本。

供給高度集中推升還原物價格

還原物是分散染料不可替代的核心原料，還原物生產涉及硝化、加氫高危工序，環保及安全監管約束長期存在，新增產能審批難度大。目前國內合規有效產能僅4.8萬噸，當前僅寧夏中盛新科技、浙江龍盛、閏土股份三家企業具備穩定量產資格。極高的市場集中度使得供給端協同性顯著增強，廠商議價能力隨之提升,推動還原物價格大幅上行。

成本傳導路徑暢通，染料漲勢有望延續

國內染料行業競爭格局優化，為成本傳導提供基礎。分散染料CR4達70.69%、活性染料CR4達64.91%，頭部企業掌握定價權。經歷4-5月淡季消耗，外購型廠商H酸及還原物庫存已降至低位，後續生產需採購高價現貨。隨着三季度紡織「金九銀十」旺季臨近，下游印染補庫需求逐步釋放，供需格局趨緊將助力成本壓力順暢傳導。

建議重點關注

(1)實現雙中間體佈局的一體化染料企業：浙江龍盛。(2)擁有還原物配套產能一體化染料企業：閏土股份。(3)H酸新產能爬坡染料企業：錦雞股份。(4)具備H酸裝置復產預期、業績彈性較強染料企業：吉華集團。

風險提示：下游紡服需求復甦不及預期;環保與安全生產監管政策變動;遠期中間體新增產能投放;化工生產裝置存在安全生產突發風險;原料價格上漲後染料順價進度不及預期。