金吾財訊 | 華創證券發布研報指，美團-W（03690）正處於從生活服務平台向即時零售乃至電商平台跨越的關鍵階段。阿里巴巴為爭奪即時零售市場入口而發動外賣大戰，將導致美團外賣業務盈利能力先驟降後企穩。長期看，美團終將成為即時零售領域的領導者，並自然延展至電商領域，進化為綜合性超級生活平台。報告認為，外賣市場最終可能形成美團與阿里巴巴的「雙寡頭」格局，美團在單量和單位經濟模型（UE）上保持領先。當前外賣競爭對美團是非對稱戰爭，外賣是其2024年佔比超70%的主要利潤來源，而對阿里盈利影響相對較小。預計美團外賣業務營業利潤可能要到2030年前後才能回到2024年水平。在即時零售領域，報告指出該業務有望「再造」一個外賣業務。憑藉騎手供給、流量和消費者心智優勢，以及「閃電倉」等創新，美團預計將成為即時零售的領導者，覆蓋小象超市自營模式和美團閃購平台模式。預計2024-2030年美團即時零售日單量年複合增長率超30%，到2030年在單量和利潤維度上均可比肩外賣業務。其他業務方面，到店業務短期受阿里衝擊後仍將持續增長，長期主要競爭對手仍是抖音；酒旅業務與攜程分層競爭，將保持間夜數和平均房價（ADR）的穩步增長；海外外賣品牌Keeta仍處投入期，採取「先投入，再盈利」策略。華創證券預測美團26-28年營收為4014/4378/4698億元，Non-IFRS淨利潤為-56/284/543億元。採用SOTP估值法，中性情況下給予即時零售業務1.5倍PS，到店業務10倍PE，新業務1倍PS，合計目標市值6178億元，對應股價115.50港元，維持「推薦」評級。風險方面需關注外賣競爭加劇、海外業務遇阻及潛在競爭者入局。