來源：中信建投證券

　　核心觀點

　　7月政治局會議核心聚焦五方面：一是形勢判斷更加辯證務實，充分肯定經濟「動能向新、結構向優」，同時強調政策支持仍有必要。二是宏觀政策進一步轉向「發力提效」，明確充分釋放存量政策效能、及時謀劃務實管用的增量政策，加大逆周期調節力度。三是擴大內需更加註重政策落地，消費端挖掘服務消費潛力，投資端推動「六張網」紮實推進，並強化財政金融協同。四是供給側治理與科技創新同步升級，人工智能政策向基礎研究、產業化應用和新興支柱產業培育延伸，「反內卷」邁向制度化、常態化治理。五是風險處置更加精準，穩定房地產市場，推進地方中小金融機構改革化險、減量提質，同時強化就業、「一老一小」和防災減災保障。

　　摘要

　　7月中央政治局會議系統分析上半年經濟形勢，並對下半年經濟工作作出部署。會議認為，我國經濟呈現「動能向新、結構向優」的發展態勢，同時要求「高度重視經濟運行中的困難挑戰」，體現出對經濟形勢積極審慎、辯證全面的判斷。會議內容可概括為12個方面：①黨建：自我革命、從嚴治黨；②現狀：動能向新、結構向優；③基調：穩中求進、動能轉換；④政策：發力提效、存量增量並舉；⑤內需：服務消費、六網建設；⑥產業：智能經濟、新興支柱；⑦市場：統一大市場、整治內卷；⑧開放：服務貿易、吸引外資；⑨三農：穩產保供、農民增收；⑩民生：就業優先、一老一小；⑪風險：穩定地產、金融化險；⑫落實：實幹擔當、正確政績觀。

　　政策基調與宏觀政策方面，「發力提效」成為下半年宏觀調控的核心要求。本次會議進一步提出釋放存量政策效能、及時謀劃增量政策並加大逆周期調節力度。財政政策強調加快支出和債券資金使用，推進「兩重」「兩新」；貨幣政策將適時調整政策工具，並強化財政金融協同促內需。

　　內需方面，消費端強調擴大優質供給、挖掘服務消費潛力，進一步提高供需適配程度。投資端推動「六張網」紮實推進，加快項目落地和實物工作量形成，發揮財政、金融和社會資本合力。

　　產業發展與風險防範方面，科技政策由「人工智能+」拓展至基礎研究、前沿技術、未來產業和傳統產業改造，着力培育新興支柱產業。「反內卷」由專項整治邁向制度化治理。風險領域重點穩定房地產、落實一攬子化債方案、推進地方中小金融機構減量提質，並通過深化資本市場投孖展改革提升市場韌性。

　　一、整體基調與政策定調

　　7月30日召開的中央政治局會議，是2026年上半年主要經濟數據落地後，黨中央對下半年經濟工作作出的中期研判與系統部署。本次會議同時決定於10月召開二十屆五中全會，並就持之以恒推進全面從嚴治黨作出系統部署。會議內容圍繞黨建與經濟工作兩條主線展開，可概括為12個方面：①黨建：自我革命、從嚴治黨；②現狀：動能向新、結構向優；③基調：穩中求進、加快新舊動能轉換；④政策：發力提效、存量增量並舉；⑤內需：服務消費、六網建設；⑥產業：發展智能經濟、打造新興支柱產業；⑦市場：統一大市場建設、整治內卷；⑧開放：服務貿易、吸引外資；⑨三農：穩產保供、農民增收；⑩民生：就業優先、一老一小；⑪風險：穩定地產、金融化險、防災減災；⑫政績觀：昂揚奮進、實幹擔當。

　　本次會議延續了4月政治局會議對經濟形勢的積極評價，對當前經濟形勢的判斷務實審慎、辯證全面，既充分肯定了上半年經濟運行成果，指出我國經濟呈現「動能向新、結構向優」的發展態勢；也指出要「高度重視經濟運行中的困難挑戰」，強調堅定信心、迎難而上。總體而言，當前經濟運行呈現新動能加快成長與內需恢復仍有不足並存的特徵，推動經濟持續向新、向優、向好發展，仍需宏觀政策進一步加力支持。

　　本次會議政策基調積極，「發力提效」成為下半年宏觀調控的核心要求。「發力」主要體現在，在充分釋放存量政策效能的基礎上，進一步提出「及時謀劃出台務實管用的增量政策」，並明確加大逆周期調節力度，意味着後續政策將圍繞內需不足、投資放緩等薄弱環節適時補充工具、增強支持。「提效」則更強調政策執行速度、資金使用效率和跨部門協同，推動政策資源儘快轉化為有效需求和實際增長。財政政策方面，會議要求加快財政支出和債券資金使用進度，有力推進「兩重」建設和「兩新」工作。從上半年執行情況看，財政資金撥付、債券資金使用及項目建設仍有提速空間，因此下半年政策重點可能首先落在加快既有資金使用、推動項目形成實物工作量，而非單純擴張政策規模。貨幣政策方面，「綜合運用並適時調整貨幣政策工具」的表述，為後續根據流動性、信貸需求和物價變化靈活運用降準及其他流動性工具預留了空間。同時，會議提出「優化實施財政金融協同促內需政策」，反映宏觀調控將更加註重財政資金與金孖展源的協同配合，引導更多金孖展源支持消費、有效投資和企業孖展，進一步提升政策傳導效率與乘數效應。

　　二、着力擴大內需，財政金融協同進一步強化

　　本次會議將「加力擴大內需」作為下半年經濟工作的重要任務，並提出「優化實施財政金融協同促內需政策」，反映在內需恢復仍顯不足的背景下，政策將更加註重財政資金與金孖展源協同發力。從消費端看，二季度最終消費支出對經濟增長的貢獻率為45.2%，較一季度回落1.5個百分點，但仍高於資本形成總額和貨物與服務淨出口，是經濟增長的主要需求動力。6月消費者信心指數為89.4，仍處於歷史偏低水平，居民消費意願有待進一步修復。社會消費品零售總額規模總體回升，但按年增速改善幅度有限，消費需求恢復的基礎仍需鞏固。基於此，會議提出「適應不同群體消費需求擴大優質供給，挖掘服務消費潛力」，表明促消費政策將更加註重供需適配和結構優化，通過增加多層次、差異化的優質服務供給，進一步培育消費新增長點。

　　從投資端看，上半年固定資產投資增速明顯回落，投資結構呈現房地產持續疲軟、基建和製造業同步走弱的特徵。上半年固定資產投資（不含農戶）累計按年下降5.7%，較一季度增長1.7%顯著回落。其中，基礎設施建設投資和製造業投資累計按年分別下降2.4%和1.2%，房地產開發投資下降18.0%，商品房銷售面積下降11.6%。有效投資需求不足的問題進一步顯現，穩投資政策仍需加力。會議提出「紮實推進‘六張網’規劃建設」，「六張網」兼顧傳統基礎設施補短板與新型基礎設施擴容，既有助於加快形成實物工作量、穩月供資增長，也有利於長期完善能源、算力、通信和物流等基礎條件，為產業升級和新舊動能轉換提供支撐。

　　「財政金融協同促內需」是本次會議擴內需部署的重要增量表述。從政策演進看，年初國務院已部署實施財政金融協同促內需一攬子政策，政府工作報告進一步設立1000億元專項資金，綜合運用貸款貼息、孖展擔保和風險補償等工具，重點支持居民消費和民間投資。本次會議首次在政治局會議層面提出「優化實施」，表明政策正由工具創設和初期落地轉向優化擴圍與提質增效。消費端，個人消費貸款與服務業經營主體貸款貼息分別作用於需求端和供給端，既降低居民消費成本，也支持優質服務供給擴容；投資和企業孖展端，中小微企業貸款、設備更新貸款貼息以及民間投資擔保、民營企業債券風險分擔機制，有助於降低孖展成本和風險溢價，增強民間投資意願。對於「六張網」等重大項目，財政資金和政府債券可通過資本金、貼息和增信等方式，與政策性金融、銀行中長期貸款和社會資本形成合力。總體來看，財政金融協同的核心並非簡單增加資金規模，而是構建財政引導、金融放大、市場運作的傳導機制，提高財政資金的撬動效應和擴內需政策的實際效能。

　　三、「反內卷」邁向制度化治理，供給側結構持續優化

　　「反內卷」政策實施已滿兩年，治理方式正由行業自律和專項整治逐步轉向制度化、綜合化和常態化。2024年7月政治局會議首次提出「強化行業自律，防止‘內卷式’惡性競爭」，並強調暢通落後低效產能退出渠道；2025年7月進一步提出依法依規治理企業無序競爭、推進重點行業產能治理、規範地方招商引資行為，治理對象由企業競爭行為延伸至行業產能和地方政府行為。2026年政府工作報告又明確提出綜合運用產能調控、標準引領、價格執法和質量監管等手段，反內卷政策工具進一步豐富。

　　本次會議提出「制定實施全國統一大市場建設條例，繼續綜合整治‘內卷式’競爭，常態化解決企業賬款拖欠問題」，反映反內卷正在進入規則建設和長效治理階段。政策重點不再侷限於制止企業低價競爭，而是進一步打通地方保護、重複建設、產能擴張、賬款拖欠和市場退出等環節。一方面，全國統一大市場建設條例有望強化公平競爭審查和統一市場規則，約束地方招商引資中的不當補貼與行政干預；另一方面，產能、價格、質量和標準等政策工具將協同發力，推動企業競爭由低價擴張轉向質量、技術和效率競爭。常態化清理拖欠企業賬款，則有助於改善產業鏈資金循環，減輕上游民營企業和中小企業經營壓力。總體來看，「反內卷」已由階段性整治逐步轉向規則建設與長效治理，政策重點也由單一規範企業競爭行為，進一步延伸至統一市場規則、產能治理和企業賬款清理等多個環節。隨着全國統一大市場建設持續推進，相關政策有望進一步改善市場競爭秩序，推動行業由低價競爭向質量、技術和效率競爭轉變，促進供給側結構持續優化。

　　四、科技創新與資本市場改革協同推進，關注AI產業化與市場韌性

　　本次會議進一步強化科技創新對新舊動能轉換的引領作用。與4月會議重點提出實施「人工智能+」、發展智能經濟和完善人工智能治理相比，本次會議的增量在於，強調對基礎研究給予長期穩定支持，推動前沿技術突破和未來產業發展，打造新興支柱產業，並持續改造提升傳統產業。科技政策由單獨部署人工智能行動，進一步擴展為「基礎研究—技術突破—產業應用—支柱產業培育—傳統產業改造—治理體系完善」的完整鏈條。自2024年政府工作報告首次提出開展「人工智能+」行動以來，AI政策不斷向產業端和應用端延伸；本次會議將人工智能與未來產業、新興支柱產業和傳統產業改造統籌部署，意味着後續政策將更加關注人工智能的產業規模化落地和對傳統產業的改造升級，並通過治理體系建設來協調創新發展與風險防範。

　　資本市場方面，本次會議由此前強調「穩定和增強資本市場信心」，進一步提出「深化資本市場投孖展綜合改革，提升資本市場韌性和信心」，政策重心由短期穩定預期進一步延伸至市場基礎制度建設。所謂投孖展綜合改革，一方面需要提高資本市場對科技創新、未來產業和新型企業的制度包容性，完善上市孖展、併購重組和多層次股權孖展機制；另一方面也需要健全中長期資金入市、投資者保護和私募股權退出機制，推動投資端與孖展端協調發展。2026年政府工作報告已明確提出健全中長期資金入市機制、完善投資者保護制度、拓展創投退出渠道並提高直接孖展和股權孖展比重，相關改革有望在下半年進一步落實。「提升資本市場韌性」則意味着政策目標不僅是推動市場上漲或改善短期情緒，更在於增強市場吸收外部衝擊、穩定資金預期和持續服務實體經濟的能力。據此判斷，下一階段資本市場政策可能呈現三個方向：一是由短期穩預期向完善長期資金供給機制延伸，進一步健全保險、社保、年金和公募基金等中長期資金入市安排；二是由單點孖展支持向服務科技創新全鏈條拓展，深化科創板、創業板、併購重組及多層次股權市場改革，暢通科技企業孖展和創投資本退出渠道；三是由活躍市場向提升韌性轉變，完善逆周期調節、交易監管和投資者保護機制，增強資本市場應對外部衝擊和服務實體經濟的能力。總體來看，資本市場政策目標正由「穩信心」進一步轉向「強功能、增韌性」。

　　五、安全與風險

　　本次會議將風險防範的總體要求進一步提升為「切實築牢安全屏障」，政策部署由原則性防範化解轉向重點風險精準處置與公共安全前置防範並重。其一，房地產方面，會議延續穩定房地產市場的政策取向。在房地產投資和銷售仍然偏弱的背景下，穩定市場仍是風險防範的重要基礎，後續政策或將繼續圍繞釋放合理住房需求、消化存量住房和推進城市更新等方向發力，避免房地產調整與居民預期、地方財政和金融風險相互強化。其二，地方債務方面，由側重「有序化解」進一步明確為「實施好一攬子化債方案」，政策重點從化債節奏把控轉向既有方案執行，後續將更加關注債務置換、孖展平台轉型退出及地方財政可持續性。其三，中小金融機構方面，會議由4月的「推動中小金融機構改革」升級為「紮實推進地方中小金融機構改革化險、減量提質」，是本次風險部署中最為明確的增量。下一階段或將通過兼併重組、市場退出、資本補充和治理機制完善等方式，推動高風險機構有序出清，實現機構數量壓降與經營質量提升並舉。其四，資本市場方面，會議提出「深化資本市場投孖展綜合改革，提升資本市場韌性和信心」，標誌着資本市場治理邏輯從短期維穩向長效機制建設延伸，後續政策將更加註重增強市場吸收外部衝擊、穩定資金預期和持續服務實體經濟的能力。

　　安全生產和防災減災的部署明顯細化。會議不僅要求深入排查整治各類風險隱患，還具體點名病險水庫、江河堤防、山洪和地質災害危險區、城市低窪易澇點，反映風險治理正由災後應急處置進一步向事前排查、清單管理和重點區域防控前移。今年厄爾尼諾現象持續發展，可能增加全球和區域氣候異常的不確定性，因此強化防汛應急和基礎設施隱患治理具有較強的現實針對性。

　　民生方面，會議重點強調加強重點群體就業支持，保障靈活就業和新就業形態人員權益，並做好「一老一小」和分層分類社會救助。

　　風險分析

　　（1）既有政策落地效果及後續增量政策出台進展不及預期，地方政府對於中央政策的理解不透徹、落實不到位。（2）經濟增速放緩，宏觀經濟基本面下行，經濟運行不確定性加劇。（3）近期房地產市場較為波動，市場情緒存在進一步轉劣可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發國內資本市場動盪。（4）土地出讓收入大幅下降導致地方政府債務規模急劇擴大，地方政府債務違約風險上升。（5）地緣政治對抗升級風險，國際局勢仍處於緊張狀態。

　　分析師介紹

　　胡玉瑋

　　首席政策分析師。經濟學博士、牛津大學博士後、歐盟訪問學者。曾擔任中國證監會研究院國際金融部負責人、西班牙對外銀行（BBVA）駐華代表（養老金與保險）、經濟合作與發展組織（OECD）經濟學家。世界銀行、國際貨幣基金組織等國際組織顧問專家，中國社科院、中國人民大學、上海對外經貿大學客座研究員。參與或主持多項國際、國家和部委重大經濟金融領域研究課題。主要研究領域：宏觀經濟、國際金融、資本市場。

　　馮天澤

　　中信建投政策分析師，北京大學理學學士、金融學碩士，香港中文大學經濟學碩士，曾任職於國家外匯管理局和中金公司，主要研究領域包括：宏觀政策、金融監管、匯率及外匯儲備等。聯繫電話：15120034020；郵箱：fengtianze@csc.com.cn。

　　楊旭澤

　　中信建投政策分析研究員，中央財經大學經濟學博士。主要研究領域包括：宏觀經濟、財政政策、金融監管等。聯繫電話：13621197978；郵箱：yangxuze@csc.com.cn