轉載7月28日刊發的報道，正文內容未作任何修改

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多市7月29日 - 美國經濟似乎正進入一個「債券收益率長期維持在較高水平」的新時代。理論上，這對股票投資者而言應是一個更具挑戰性的環境，但華爾街近年來表現搶眼，表明情況未必如此。

近幾周，美國國債收益率已創下多年新高 (link)，其中30年期國債收益率達到2000年代中期以來的最高水平。

2008年全球金融危機後一度觸底的債券收益率，在聯儲局於2022年為對抗通脹開始激進加息 (link) 後開始攀升。此後，儘管政策利率在2024年和2025年逐步下調，收益率仍維持在較高水平，而隨着債券投資者預期聯儲局將重啓緊縮政策，收益率目前正再度走高。

那麼，這對股票投資者意味着什麼？

直觀來看，更高的借貸成本理應成為股市的阻力。 (link)

從宏觀角度來看，借貸成本上升會增加消費者和企業的借貸、消費及投資成本。在其他條件不變的情況下，這將對經濟增長和企業利潤構成壓力。對於Alphabet GOOGL.O、微軟 MSFT.O、Meta META.O 和亞馬遜 AMZN.O 等美國超大規模科技公司而言，借貸成本上升尤為令人擔憂——這些公司正在 (link) 迅速消耗其自由現金流，並越來越多地轉向債務市場，以幫助為萬億美元級 (link) 的AI資本支出熱潮提供資金。

從投資角度來看，債券收益率的上升使得固定收益資產相對於股票更具吸引力，從而縮小了所謂的股票風險溢價。更重要的是，收益率的上升意味着折現率提高，這會降低未來收益的現值——這對科技行業及其他對增長敏感的行業而言尤為令人擔憂。

當然，強勁的盈利可以抵消債券收益率的上升，正如近年來美國「七大科技巨頭」所展示的那樣。但其中一些公司的股價——尤其是特斯拉 TSLA.O、微軟和Meta——今年已大幅下跌，並已進入技術性熊市。 就連表現搶眼的費城半導體「SOX」指數 .SOX 也已跌入熊市區域。這些下跌可能僅僅表明投資者對人工智能投資熱潮的可持續性——以及盈利能力——日益擔憂，但也可能是個信號，表明由於上述所有原因，較高的債券收益率正開始拖累股市表現。

盈利與GDP增長

但只需稍作宏觀觀察，就能看到這一論點的另一面。 標普500指數 .SPX、道瓊斯工業平均指數 .DJI 以及羅素2000小型股指數 .RUT 均僅較歷史高點低3%。誠然，納斯達克指數 .IXIC 較6月1日的峯值下跌了8%，但這一科技股佔比較高的指數近年來表現明顯優於其他三大基準指數。這很難被視為一個承受壓力的股市。

綜合來看，華爾街似乎仍能從容應對債券收益率的上升，這表明股票投資者更關注強勁的經濟增長，而非財政或通脹擔憂。

儘管債券收益率可能在較長時間內維持高位，但買家仍可能被吸引繼續將資金投入股市，這背後有充分的理由。

如果收益率上升是由強勁的名義增長和盈利推動的——目前情況似乎正是如此——那麼這並不必然意味着看跌。

第一季度名義年化GDP增速略低於6%——而今年約2%的實際GDP增速將使名義增速維持在該水平附近，甚至可能更高。誠然，通脹高於目標且具有頑固性，但並未失控。

與此同時，盈利增長預期正以驚人的速度攀升——第二季度接近40%，全年則接近30%。不過，需要注意的是，這些預期主要寄託在人工智能上，預計4月至6月期間近75%的盈利增長將來自科技和通信服務行業。

迴歸常態？

也許我們正在見證的，是股市環境正迴歸到一種比近幾十年更少依賴市盈率擴張的狀態。正如摩根士丹利投資管理公司的吉姆·卡倫（Jim Caron）所指出的，在經歷了疫情前幾年零利率這一「異常」現象後，債券市場的重新定價表明，投資者正在擺脫對聯儲局鴿派政策的「迷戀」，轉而更加相信可持續的增長故事。

「市場最大的誤解是什麼？在我看來，就是認為利率上升必然意味着經濟衰退，」卡倫上月寫道，並補充說，長期收益率的「無序」上升確實令人擔憂，但前提是這種上升是由財政赤字而非經濟增長驅動的。

當然，美國財政狀況的根本面並不樂觀，可以肯定地說，投資者並不指望華盛頓會突然展現出財政紀律。隨着國防開支和利息支出的飆升，聯邦赤字短期內不會縮減。 這應該會為期限溢價和長期債券收益率提供一個支撐——或者說一個跳板。如果隨着時間的推移，這成為債券收益率上升的主要驅動力——而不是為推動技術繁榮而爭相籌集資本——那麼股市可能會陷入困境。

但就目前而言，強勁的盈利表現以及穩健、持續的經濟增長，似乎正幫助股市學會與不斷攀升的債券收益率共存。我們或許很快就能發現，這究竟是「新常態」，還是「暴風雨前的寧靜」。

(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家)

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