Tradingkey - 美東時間7月28日，美股三大指數分化，芯片股拋售持續加劇，AI硬件股延續近日跌勢，道瓊斯指數走強，納斯達克100指數跌超1%，費城半導體指數跌超5%。

從板塊層面來看，記憶體股、光通信股跌幅居前；閃迪（SNDK）跌超15%，跌穿1100美元關口；美光（MU）跌超10%，跌穿800美元關口；AMD（AMD）跌超9%，邁威爾科技（MRVL）跌超7%，英特爾（INTC）跌超6%。

值得注意的是，在AI硬件股回調之際，盤面上除了消費、醫療等防禦性股票上漲外，資金似乎也輪動到軟件股板塊。

截至發稿時，SAP SE（SAP）漲6.28%，賽富時（CRM）漲5.96%，Adobe（ADBE）漲5.95%，ServiceNow（NOW）漲5.60%。

賽富時股價圖，來源：TradingView

據悉，軟件板塊已連續兩年跑輸大盤，目前華爾街頂級投行已在逐步轉向看多。摩根士丹利表示，市場對軟件行業的悲觀預期已經過度，估值已提前透支了行業成熟化的長期擔憂，板塊實際蘊含的機會遠高於當前定價，該行維持對軟件板塊的「增持」評級，並推出全新選股框架鎖定八家AI核心受益標的。

過去兩年標普北美科技軟件指數累計跑輸納指100達40個百分點，背後是投資者對軟件商業模式的集體質疑：AI紅利會不會被基礎設施廠商獨吞、傳統按席位收費的模式能否延續、毛利率是否會永久性下移、架構迭代會不會顛覆現有格局、令牌補貼退坡後增長會不會失速。

大摩將這些分歧歸納為五大核心命題，其並未否認行業步入成熟期的大趨勢，但認為市場將遠期擔憂過度貼現到了當前估值中。

具體個股層面上，摩根士丹利分析師Adam Wood提出「護城河 + 發展路徑」（Moat & Journey）的雙層評估框架，最終選出的八隻最高信心超配標的，集中在雲基建、網絡安全、數據服務等賽道，並給予微軟、CrowdStrike、Cloudflare、Datadog, ServiceNow, Snowflake以及Shopify「超配」評級。

其底層邏輯是AI落地的周期傳導規律：軟件行業普遍遵循「先採購、後自建」的節奏，基礎設施與網絡安全是AI算力建設的前置環節，已經進入業績兌現期；應用類軟件的業績釋放則相對靠後，屬於周期後段品種。

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