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　　一名聯邦法官於周二批准該訴訟的部分訴求繼續推進。法官認定，投資者有合理依據主張，諾和諾德針對CagriSema藥物耐受性、後期臨床試驗方案設計的部分表述存在誤導可能。

　　本次裁決並未判定諾和諾德構成證券欺詐，僅代表案件進入下一審理階段，投資者可蒐集證據支撐自身訴求。

　　諾和諾德一名發言人回應稱，公司堅信相關指控毫無依據，會積極全力應訴抗辯。

　　當下禮來帶來的行業競爭不斷加劇，諾和諾德正努力提振投資者對肥胖症業務的信心，同時重金押注多款新一代減重藥物，本次訴訟恰好發生在這一背景下。

　　下文梳理事件全貌、訴訟主張，以及CagriSema對諾和諾德未來發展至關重要的原因。

　　投資者的訴訟訴求

　　本次訴訟核心圍繞在研藥物CagriSema。這是一款每周注射一次的複方候選藥，有效成分為司美格魯肽（Wegovy、Ozempic的活性成分）搭配卡格列肽，卡格列肽可以模擬澱粉胰島激素。

　　2024年12月，諾和諾德公布CagriSema臨床試驗覈心數據。此前市場普遍預期該藥物平均減重幅度約25%，但最終披露的實際平均減重僅20.4%，公司股價應聲大跌。

　　股東表示，公司在數據出爐前未充分告知投資者：REDEFINE-1臨床試驗採用靈活給藥方案，受試者可在試驗過程中自主調整用藥劑量，並非要求所有受試者最終都加至最大劑量；最終僅有57%的受試者用到最高給藥劑量。

　　投資者還指控，諾和諾德對外營造出錯覺，讓市場認為三期REDEFINE-1試驗給藥方式和早期試驗保持一致，採用固定維持劑量：司美格魯肽2.4毫克+卡格列肽2.4毫克。

　　投資者認為，關鍵給藥信息披露不足，導致市場誤判臨床試驗結果，尤其影響市場對最高劑量下藥物耐受表現的判斷。

　　法院指出，患者能否長期按照目標劑量持續用藥，也就是藥物耐受性，是肥胖治療藥物的核心評判指標，兩種給藥模式的差異意義重大。

　　羅伯特·基爾施法官在一份長達56頁的判決意見書中寫道：「臨床試驗細節繁雜、存在諸多變量，面向投資者的電話溝通會議並非專業學術研討會。」但他同時強調，藥企不能刻意歪曲臨床試驗關鍵信息，或是刻意遺漏重要細節，以此形成誤導。

　　諾和諾德否認自身存在任何違規過錯。

　　判決書顯示，12月數據發布當日，諾和諾德美國存託憑證每股暴跌18.15美元，跌幅17.83%，成交量超5300萬股；其哥本哈根上市股票跌幅達20.7%。

　　法官的裁定內容

　　法官駁回了股東大部分指控，理由是投資者未能充分舉證：公司關於CagriSema減重潛力、後續試驗規劃等多數表述，符合證券法可追責的虛假陳述要件。

　　不過，涉及CagriSema耐受性、REDEFINE-1臨床試驗方案的相關訴訟請求獲准繼續推進。

　　法院認可投資者具備合理訴訟理由，認為部分關於試驗設計的描述存在誤導嫌疑，包括將REDEFINE-1稱作固定劑量複方試驗；諾和諾德前研發執行副總裁、現任首席科學官馬丁·霍爾斯特·朗格針對藥物耐受性特點、給藥方案的相關言論同樣存疑。

　　法官同時認定，針對朗格的相關指控，投資者已經舉證達到追責所需的主觀故意標準。

　　法院提及，朗格一直被公司定位為面向投資者解讀臨床試驗設計、試驗結果的核心高管。

　　本次裁決並不代表相關指控屬實，僅證明這些訴求滿足法定受理標準，可以繼續走司法流程。

　　CagriSema地位舉足輕重的原因

　　這場訴訟發生在諾和諾德處境承壓的階段。

　　諾和諾德依靠Wegovy、Ozempic開拓了現代肥胖藥物市場，但禮來多款競品快速搶佔市場份額，諾和諾德承受的競爭壓力持續走高。

　　一衆諾和諾德股東起訴這家藥企，矛頭直指在研減重藥CagriSema。股東指控，公司在公布不及預期的臨床數據前向投資者隱瞞關鍵試驗信息，存在誤導行為；利空落地後，公司市值大幅縮水，蒸發數十億美元。

　　激烈的市場競爭讓新藥研發管線對投資者愈發關鍵。諾和諾德寄希望於高劑量Wegovy、口服制劑以及CagriSema等多款產品穩固行業地位。

　　諾和諾德將CagriSema視作肥胖藥物管線重要的升級方向，此前多次向投資者強調，這款藥物有望實現更強減重效果，同時副作用輕微。

　　諾和諾德並不認為首輪臨床數據意味着研發失敗。今年早些時候，首席執行官邁克·杜斯達表示，市場對本次臨床數據反應過激、過度看空，更多後續試驗會完整展現藥物的真實潛力。

　　本次股東訴訟與諾和諾德起訴禮來相互獨立

　　本次股東訴訟，和諾和諾德近期起訴禮來的商業糾紛沒有關聯。

　　上周，諾和諾德發起訴訟，指控禮來廣告宣傳存在不公平競爭：禮來將自家藥物對標諾和諾德早年低劑量版本，廣告沒有納入高劑量Wegovy的最新臨床數據。

　　禮來否認全部指控，稱自身廣告內容均有已公開的臨床研究作為依據。

　　兩起案件的糾紛焦點完全不同：諾和諾德起訴禮來聚焦競品的市場營銷宣傳；而股東起訴諾和諾德，核心是公司向投資者披露CagriSema試驗方案、試驗結果時的信息合規問題。

　　目前股東訴訟進入證據開示階段，投資者將蒐集各類證據，嘗試證明諾和諾德違反美國證券法。在實體庭審正式開庭前，諾和諾德仍可持續舉證抗辯。