金吾財訊 | 中信建投證券研究認為，資本開支增速快於經營現金流，是2026年AI債務孖展擴張的直接原因。無論是公司債、項目孖展還是表外合作，本質都是以母公司信用、項目資產和長期合同為支撐，將尚未兌現的AI收入提前資本化，並把全球長期儲蓄導向GPU、數據中心和電力資產。因此，本輪AI投資已不只是科技巨頭的內部資本開支，而是一輪由企業信用、項目資產和長期資金共同推動的信用擴張。其真正脆弱性不在銀行或非銀槓桿，而在孖展條件能否持續：低成本、高抵押率和快速審批是否還能維持。只要AI需求與現金流路徑未被證僞，當前債務擴張更接近超級資本開支周期，而非終極泡沫。