7月FOMC會議後，貴金屬市場呈現典型的「利空出盡但上行受限」的承壓震盪格局。沃什的表現和市場預期並不完全一致，他走上了一條較為少見的道路。結合當前聯儲局改革帶來的對於他真實的目的的合理遮掩性，為沃什提供了戰略性的按兵不動的空間，政策路徑的可預測性顯著下降。
會議落地後，短端美債收益率回落一度給金價帶來釋然性反彈，但長端利率飆升至多年高位，收益率曲線陡峭化反映出市場對美國財政赤字與長期通脹的擔憂。黃金避險屬性階段性讓位於利率定價邏輯，價格上行空間持續受限，滬金、滬銀同步在收斂三角形內窄幅整理，波動率指數不斷收斂。
交易邏輯上，市場正圍繞「通脹粘性—高利率維持—加息預期反覆」的鏈條定價，結合美伊局勢的反覆帶來的通脹預期調整，貴金屬難以形成趨勢性突破，宜以區間思路對待，逢高謹慎、逢低佈局，密切關注後續通脹數據與中東局勢演變對利率預期的邊際牽引。僅供參考。
行情回顧
以白銀、鉑、鈀這類小流通盤的貴金屬來看，雖然其並未重回漲勢，白銀價格仍然在COMEX和SHFE口徑下仍未重回高點的1/2，其走勢卻出現了明顯的築底訊號。值得一提的是，當前銀、鉑、鈀這三種金屬依然和黃炯一樣，走勢處於收斂三角形中，滬金、滬銀的VIX同步降低。非金貴金屬的築底訊號明顯影響了不少A股有色股票的走勢。
以當前金銀比的口徑來看，金銀比整體仍未擺脫向上修復的趨勢，且上周COMEX口徑下金銀比試探前期的高點。雖然市場的解釋衆說紛紜，不少交易者認為原因是光伏、電子等下游工業需求恢復節奏偏慢，但COMEX及SHFE口徑下全市場顯性庫存走高，供需端支撐不足；導致我們認為當前以金銀比來看市場可能呈現兩種可能的走勢：
1、金銀比持續下修，資金依然在交易端將白銀看作黃金的類看漲期權使用，最終導致白銀拖累黃金跌破當前的平台；
2、在前一輪貴金屬多頭的炒作完成後，全社會白銀庫存受到投機需求降低的影響出現明顯拐點，當前市場轉向炒作鉑、鈀這類上輪並未完全炒作的貴金屬，用作類黃金看漲期權。鉑、鈀築底後，黃金大概率依然在當前平台期震盪。
9月加息預期在FOMC會議後再次下調，長債收益率狂奔
根據CME「聯儲局觀察」最新數據：8月3日9月加息25個點子概率為64.71%，9月維持利率不變概率為35.29%。與7月27日聯儲局會議前相比，9月加息的概率受到沃什語言指引以及聯儲局點陣圖的影響，市場實質性的鷹派壓力有所減輕。
7月29日FOMC會議決議：聯邦基金利率目標區間維持在3.50%–3.75%不變，為2026年以來連續第五次「按兵不動」。投票結果方面，9人讚成維持利率不變，3人反對並主張加息25bps。這是2016年9月以來首次出現三名票委同一立場的反對票，「新聯儲局通訊社」Nick Timiraos指出這反映委員會內部對通脹風險的分歧正在擴大。
在發布會上沃什繼續釋放了中性偏鷹基調：明確2%通脹目標不變，強調「不存在軟通脹目標，絕無可能」，單次利好通脹數據不足以確認下行趨勢；同時他不認同將本次決定稱為「暫停」，稱「這只是故事的開始，而非結束」，並保留後續加息選項。沃什同時表示，6月會議以來金融市場已經完成了大部分緊縮工作，聯儲局將盡量避免通過前瞻指引干預市場定價。
FOMC會議後美元和美債的表現值得關注。美元指數在沃什發布會期間持續擴大跌幅、失守100關口，市場將這一決定解讀為「不如反對票所暗示的那般鷹派」，2年期美債收益率跌7個點子刷新日低至4.2171%，現貨黃金一度升逾2%。但長期收益率大幅走高，10年期美債收益率漲7.1BPs報4.679%，30年期美債收益率暴漲11.1BPs至5.204%，創2007年以來首次漲穿5.2%。中金等機構將此解讀為沃什「將部分緊縮功能外包給市場」——債券市場「治安維持者」用「買短賣長」的交易結構，表達對聯儲局政策信用的耐心耗盡以及對美國長期償債風險的重新定價，導致市場在長債的熊市上一路狂奔。美國30年期國債收益率決定性地突破，升至金融危機前（pre-GFC）從未見過的水平。
國內方面，8月1日工商銀行上架2026年第一期、第二期5年期個人大額存單，年化利率分別為1.60%和1.55%，均20萬元起存，支持部分提前支取和轉讓。隨着工行加入，工、農、中、建四家國有大行均已重新上架5年期大額存單產品，最高年化利率均為1.6%，標誌着在淨息差收窄和負債管理壓力下，國有大行階段性重啓長期限存款產品。
在聯儲局前瞻指引性不明、沃什傾向減少FOMC會議次數（擬從8次降至法定最低4次）的情況下，全球貨幣政策路徑的不確定性上升。以中國當前的市場為錨點，國有大行率先重啓長期限存款產品，或預示着在聯儲局行動之前，各國央行與商業銀行將基於自身基本面，提前做出相應的緊縮或負債管理應對。
美伊目前能取得的和談成果有限，原油難以回吐所有風險溢價
周末開始美國方面先快速釋放緩和性信號，金十數據8月2日訊，美國總統特朗普在社交平台發文稱，美國已經做好準備，以自二戰以來未曾見過的軍事威懾、力量和實力的水平對抗伊朗。儘管如此，我們啱啱收到伊朗和其他中東國家的請求，希望我們暫緩任何攻擊，因為已經達成了一項協議的框架。這將包括霍爾木茲海峽的立即、完全和徹底開放，以及結束伊朗的核威脅。基於這一請求，我同意為了世界的未來利益，以及成功和繁榮的伊朗的生存，取消攻擊，前提是能夠迅速達成協議。以色列與我共同承諾這一點。大家開始行動，完成這項工作。
伊朗方面對美國的態度表示了否認，代表雙方依然處於拉鋸的區間。伊朗法爾斯通訊社2日援引消息人士的話報道說，重開霍爾木茲海峽的計劃純屬謠言。一名相關消息人士說，目前尚未就重開霍爾木茲海峽達成任何協議，有關此事的報道純屬謠言。另一名知情的軍方消息人士強調，只要美國繼續採取敵對行動，霍爾木茲海峽就將繼續關閉，船舶只能通過已公布的航線，並且必須獲得伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍的許可才能通行。
不論伊朗態度如何，美國在遞出橄欖枝後，和談的敘事明顯開始顯現，未來市場交易將主要圍繞雙方的和談進度進行。交易的過程中，市場或依然跟隨可驗證的實物流量進行交易，總體來看，市場更關注海峽是否真的影響出灣量、商船是否持續繞行、煉廠與現貨市場是否出現緊張。當前我們傾向於革命衛隊仍對海峽有一定的掌控權，原油難以回吐所有的風險溢價。
小結
上周貴金屬市場整體延續震盪態勢，重心略有抬升。COMEX黃金周線錄得小幅上漲，盤中受特朗普關於伊朗局勢的言論刺激短暫衝高，隨後回落收窄漲幅。白銀、鉑、鈀等小品種雖未重返前期高位，但已顯露築底跡象，市場波動率同步回落。金銀比維持在偏強區間運行，引發兩種推演：其一，若資金仍將白銀視作黃金的「類看漲期權」，其疲弱表現可能拖累金價跌破現有平台；其二，隨着投機熱度消退，市場焦點或轉向鉑、鈀等上一輪未被充分炒作的品種，黃金則大概率維持箱體震盪。工業需求復甦遲緩及顯性庫存積壓，構成了銀價的現實壓制。
宏觀面，聯儲局如期按兵不動，但內部分歧加劇，出現多名官員支持加息的反對票。儘管主席沃什表態堅決捍衛通脹目標，並拒絕將此次決策定義為「暫停」，市場卻將其解讀為實際基調不及預期鷹派，美元應聲回落。值得注意的是，長端美債收益率異常飆升，三十年期品種創下多年新高，反映出市場對美國長期財政狀況的擔憂正在加劇，債市自發承擔了部分緊縮職能。國內方面，國有大行集體重啓長期限大額存單發行，折射出在淨息差收窄背景下，商業銀行正積極調整負債結構以應對環境變化。
地緣局勢上，美國單方面釋放與伊朗達成初步協議的信號，但伊方予以否認，雙方表態反覆令和談前景蒙上陰影。受此影響，原油價格回吐部分風險溢價。然而，考慮到霍爾木茲海峽的實際控制權及航運擾動因素猶存，油價難以出現斷崖式下跌。綜合來看，貴金屬短期預計延續平台整理，貨幣政策的不確定性與中東地緣博弈的餘波，將是主導後市波動的核心變量。當前我們認為變盤依然處於醞釀期，中短期建議交易者減少單邊行情的押注。僅供參考。
作者：屈亞娟，從業資格：F03113549，長安期貨有色金屬分析師。閆雋永
從業資格號：F03135728，長安期貨貴金屬分析師。