來源：中國基金報

　　【導讀】7月全球市場巨震，六位公募基金經理研判：A股或告別「科技獨舞」，均衡佈局正當時

　　中國基金報記者 方麗 孫曉輝

　　全球AI資產「同頻共振」之下，7月受海外市場劇烈波動影響，A股也迎來階段性大跌考驗。

　　Wind數據顯示，自6月中下旬以來，與AI關聯度最高的韓國綜合指數自高點回撤40%以上，存儲龍頭股回撤超50%。A股方面，科技含量較高的創業板指數自高點回撤接近30%，核心AI指標股回撤超40%。相比之下，滬深300等主要寬基指數自高點回撤幅度則在15%以內，展現出更強的韌性。

　　引發此次波動的核心誘因是什麼？A股市場何時迎來企穩拐點？下半年市場風格將如何切換？哪些方向值得重點佈局？為此，中國基金報記者採訪了永贏基金權益投資部總經理李文賓、嘉實前沿創新基金經理何鳴曉、中銀新趨勢基金經理楊成、國聯安權益投資部董事總經理鄒新進、安信基金價值投資部副總經理張明、興銀基金研究與創新投資部負責人兼基金經理羅怡達。

　　永贏基金權益投資部總經理 李文賓

　　嘉實前沿創新基金經理 何鳴曉

　　中銀新趨勢基金經理 楊成

　　國聯安權益投資部董事總經理 鄒新進

　　安信基金價值投資部副總經理 張明

　　興銀基金研究與創新投資部負責人兼基金經理 羅怡達

　　他們認為，7月全球巨震是海外槓桿踩踏、聯儲局鷹派及AI交易擁擠引發的估值再平衡，並非產業趨勢逆轉。A股憑藉低槓桿、政策託底及低估值優勢顯現韌性，短期利空已基本計價，底部正在夯實，後續市場或告別「科技獨舞」，風格轉向均衡。

　　多重因素推動估值向中樞迴歸

　　中國基金報：7月全球市場顯著震盪，你認為引發此次波動的核心誘因是什麼？

　　李文賓：主要源自三大因素：一是韓國市場槓桿崩塌引發連鎖反應。今年5月，韓國密集推出多倍槓桿ETF，無序擴張兩個月後積累了較高風險；7月初，韓國監管機構主動收緊多槓桿ETF政策，誘發槓桿資金「踩踏式」出逃，這種「越跌越賣」的負反饋迅速傳導至全球市場。

　　二是聯儲局政策預期轉鷹。聯儲局主席沃什上任後採取鷹派的模糊溝通策略，疊加中東衝突懸而未決，加劇了科技板塊的估值收縮。

　　三是國內AI產業突破引發全球產業鏈預期重構。國內多家AI企業陸續推出性能比肩海外、成本更具優勢的大模型，引發全球投資者對美國科技產業的擔憂。

　　何鳴曉：本輪波動更多來自情緒和交易層面，而非基本面的趨勢性反轉。當前市場分歧主要源於對北美雲廠商持續投入能力的擔憂，以及頭部模型廠年化經常性收入（ARR）增速邊際放緩，引發市場對AI成長天花板的短期疑慮。短期股價波動並未改變本輪AI浪潮的產業邏輯。

　　楊成：首先，聯儲局加息預期提前，打壓了市場風險偏好。其次，市場對頭部雲廠商的AI資本開支可持續性存疑，AI產業高景氣先行外推的敘事邏輯出現裂痕。最後，科技資產交易擁擠度較高，槓桿交易盛行，槓桿資金被動平倉加劇了「踩踏」。

　　鄒新進：核心誘因是估值過高疊加AI敘事邊際變化。此前AI產業鏈供應緊張帶來的暴利，會隨着產能擴張逐步迴歸常態，疊加AI板塊在全市場的市值佔比已處於高位，全球量化交易及槓桿交易的影響更大，最終引發了階段性反噬。

　　張明：上半年，全球資金持續聚焦AI科技賽道，交易擁擠度積累了較大回調壓力；海外地緣衝突反覆擾動通脹預期，利率中樞抬升壓縮了高成長資產估值空間；疊加半年報業績驗證期來臨，市場從「炒預期」轉向「看兌現」，前期缺乏基本面支撐的資產迎來回調，多重因素共振導致市場大幅震盪。

　　羅怡達：第一，地緣政治風險升溫。7月上旬，中東局勢反覆，油價飆升直接推高全球通脹擔憂。

　　第二，聯儲局政策不確定性上升。聯儲局主席沃什上任後大幅縮減前瞻指引，市場失去明確的政策路徑錨，加息預期反覆搖擺，全球流動性預期劇烈波動。

　　第三，AI產業鏈預期修正。全球科技龍頭估值已處於歷史較高分位，近期部分科技巨頭財報指引不及最樂觀預期，市場對AI資本開支回報率的擔憂加劇，資金從擁擠賽道階段性撤離。

　　A股韌性源自內生動力

　　中國基金報：外圍市場劇烈調整對A股產生哪些實質影響？A股在本輪震盪中展現出怎樣的韌性？

　　何鳴曉：外圍市場影響屬於外因，雖然短期對A股有擾動，核心決定因素仍在國內。中國資產憑藉完整的產業鏈以及科技前沿領域諸多突破等優勢，彰顯出較強的韌性。國產模型的進步帶動國產算力需求持續上修，國內半導體全產業鏈供給不斷突破，先進製程和存儲擴產均有積極信號，既驗證了存儲需求旺盛，也證明了國產能力的突破。

　　楊成：當前全球AI資產聯動性較強，受海外科技股劇烈調整的影響，A股科技股也出現了階段性回調。不過，科技股退潮反而為非科技板塊的反彈提供了流動性基礎，傳統行業迎來久違的反彈，當前市場風格也更加均衡。

　　張明：A股韌性的核心來源是優質龍頭企業的內在價值支撐。當前各行業仍有大量的低估值龍頭處於歷史低位，國內經濟運行保持平穩，長端利率維持低位，權益市場長期向好的基礎未變，資金持續向低估值板塊配置，極致分化的行情正在修正。

　　羅怡達：外圍衝擊主要通過情緒傳染、資金面及估值錨定三條路徑傳導，A股展現出四方面韌性：一是槓桿水平較低；二是經濟周期錯位；三是政策託底明確；四是市場並非系統性風險釋放，而是結構性風格切換。

　　李文賓：國內科技產業既與海外同行齊頭並進，又具備獨特優勢，尤其是在硬件受限背景下，我們通過算法優化走出了一條差異化道路。今年以來，國內大模型不斷突破萬億參數上限，代碼生成能力已接近甚至超越海外同行，產業基本面支撐較強。

　　短期底部正逐步夯實

　　中國基金報：站在當前時點，市場是否已充分反映前期的利空因素，何時可能迎來企穩反彈或趨勢性機會？

　　楊成：本輪調整並非AI產業趨勢逆轉，而是籌碼擁擠帶來的中場休整，部分標的經歷回調後估值已處於合理偏低區間，或重新具備長期投資價值。

　　A股科技股企穩需要兩個前提：一是海外AI資產率先企穩，二是底部充分放量換手。目前第一個條件尚待觀察，第二個條件還未成熟，預計短期波動仍有反覆。

　　鄒新進：從估值維度看，核心AI標的估值已大幅回落，只要AI基本面敘事沒有出現根本性變化，全球AI產業鏈劇烈調整的階段可能已接近尾聲。

　　張明：短期行情波動不會改變優質資產長期價值迴歸的邏輯，修復行情將集中於低估值價值板塊與業績穩健增長的行業龍頭。

　　羅怡達：當前市場較充分反映了前期利空因素。從估值維度看，A股主要寬基指數估值已處於相對低位，很多優質資產的股息率具備吸引力。從交易維度看，孖展餘額已連續多個交易日下降，槓桿風險有序釋放；市場下跌過程中ETF持續獲得資金淨流入，特別是寬基ETF承接力度較強。從基本面維度看，AI等核心產業進展依然健康，科技發展態勢良好，繼續大幅下行的空間或有限。

　　短期底部正逐步夯實：一是回調幅度較為充分，二是政策信號清晰，三是寬基ETF持續大幅資金淨流入穩定市場預期，四是科技龍頭業績兌現。

　　李文賓：隨着海外槓桿風險逐步釋放，市場風險偏好會逐步恢復，但前期高位籌碼需要一定時間消化，投資者也會更加理性地評估投資機會和風險，短期或以震盪整理為主。

　　何鳴曉：科技類資產經過前期上漲後，波動分化將加劇，階段性整固反而有利於行情走得更遠。在AI產業趨勢向上大背景下，每一次重大調整都是佈局機會。我們會持續深入產業一線，動態評估與校準中期判斷。

　　市場風格或趨於均衡

　　中國基金報：如何展望A股市場整體走勢？市場風格將如何演繹？

　　鄒新進：A股將回歸基本面驅動的分化行情。部分AI細分領域核心標的有望逐漸企穩，考慮到資金結構，短期可能仍有反覆，但估值迴歸合理、真正受益AI長期發展的品種仍將獲得資金青睞，只是市場配置比例會因再平衡有所下降，而此前「蹭概念」的邊緣標的仍有下跌空間。非AI板塊同樣會分化，基本面穩健、此前被資金抽血的品種（如新舊能源、工程機械、化工、券商等）有望迎來修復，地產鏈、白酒、出行鏈等前期跌幅較大的板塊也存在較大的反彈潛力。

　　張明：當前市場波動放大，但下行空間有低估值藍籌和長線資金託底，風格將告別單邊押注科技的割裂格局，逐步走向價值與成長均衡的狀態。

　　羅怡達：A股後續或呈現結構分化行情，核心特徵將從上半年的「估值擴張」轉向「業績驗證」，整體維持震盪上行態勢，但波動可能進一步加大。未來市場風格演繹將呈現三個特點：一是科技板塊內部分化，二是風格再平衡延續，三是價值與成長均衡。

　　李文賓：未來市場風格會更加均衡。一方面，以AI為核心的科技板塊內部縮圈，資金向真正的優質龍頭企業集中。另一方面，科技和非科技之間再均衡。二季度非科技板塊調整後，不少龍頭公司估值性價比凸顯，部分企業二季報預告遠超市場預期，證明其具備穿越周期的能力。

　　何鳴曉：我們對中國科技資產長期樂觀，繼續看好全球AI產業發展趨勢下「硬科技」的投資機會。未來圍繞「算力、存力、運力、電力」四大方向，仍然存在持續投資機會。

　　楊成：看好三季度市場表現。當前市場整體估值偏低，企業盈利水平穩步修復，疊加宏觀政策保持寬鬆，經過本輪調整，市場後續上行基礎將更加紮實，行情或呈現百花齊放的均衡格局。

　　看好AI、資源、金融、創新藥等方向

　　中國基金報：下半年，你比較看好哪些板塊或方向？接下來主要操作思路是怎樣的？

　　張明：中長期看好三個方向：一是地產鏈板塊。建材、家電、輕工等領域優質公司估值已回到歷史低位，龍頭企業經營穩健，即便新增需求下滑，存量翻新需求也能支撐其盈利維持在合理水平。

　　二是上游資源板塊。煤炭、原油等板塊全年盈利有望按年提升，中期盈利穩中有升，當前估值低、股息率高，性價比突出。

　　三是金融板塊。銀行、保險等板塊估值處於低位，預計2026年盈利保持穩定增長，估值和股息率具備吸引力。

　　羅怡達：下半年重點佈局三大方向：一是AI產業鏈的結構性機會，尤其聚焦自主可控主線，包括國產算力、半導體設備及材料等。

　　二是低位修復板塊。隨着基本面改善和估值修復，電力設備、化工、機械、消費、醫藥等被科技主線長期擠壓的板塊性價比逐步凸顯。

　　三是紅利防禦板塊。市場震盪期，高股息的公用事業、能源等板塊既能提供防禦屏障，又有獨立的基本面支撐。

　　李文賓：我們將繼續關注AI、創新藥和煤炭股，精選其中的優質公司，在投資組合中進行科技內部再平衡，以及科技和非科技板塊間的再平衡。

　　何鳴曉：光通信、存儲、半導體設備等仍是下半年的核心主線。

　　楊成：非科技板塊中看好頭部券商。科技股行情大概率會捲土重來，但過程會一波三折，資金會進一步向真正受益於AI產業趨勢的龍頭標的集中。