智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，國內原奶供需已接近平衡，有望於26H2迎來反轉，考慮當前奶價處在歷史較低水平，後續供給去化有望驅動奶價繼續回升。短期乳製品需求逐步修復，長期有望通過向高附加值產品遷移完成結構升級，實現持續、穩健發展。原奶周期2026年有望迎來拐點，奶價催化疊加市場風格再平衡，板塊龍頭業績改善。

國泰海通主要觀點如下：

上游：原奶周期拐點漸進

2024年起供需錯配、成本倒掛等因素驅動國內奶牛進入去化階段，存欄數持續降低，2026年雖有口蹄疫波折但總體仍保持降存欄趨勢，展望下半年，26Q3奶牛熱應激疊加青儲期將至，供給側有望繼續收縮。從季度數據來看，2025年原奶供需結構改善但未完全逆轉，而26Q1-Q2連續兩個季度原奶需求側增速持續快於供給側(表現為乳製品產量YOY>生鮮乳產量YOY)，該行觀察到26Q2起國內合同奶和散奶價格已有積極表現，牧業盈利切實改善。站在當前時點，該行認為國內原奶供需已接近平衡，有望於26H2迎來反轉，考慮當前奶價處在歷史較低水平，後續供給去化有望驅動奶價繼續回升。

下游：乳製品需求逐步修復

短期，乳製品C端需求正逐步修復，加速供需缺口收斂過程;B端同步發力，短期放量確定性最強的是乳製品深加工，隨着內資企業產能爬坡，國產替代+下游擴容提高原奶消化承載力。中長期，消費力提升及健康化概念有望驅動乳業增長，滲透率提升和品類擴張提供量增機會，同時也有望通過向高附加值產品遷移完成結構升級，實現持續、穩健發展。

周期步入右側利好龍頭

一方面，奶價上行直接利好上游牧業龍頭，不僅作用於收入端，且供需逐步平衡、疊加牛肉價格中樞抬升，淘汰牛的數量及損失有望降低;當前飼料價格較低以及牧場持續降本增效，成本端相對受益;因此具備較強管理能力的牧業企業有望在這一輪原奶上行周期提升份額、改善業績。另一方面，下游乳業龍頭間接受益，從歷史規律來看周期上漲對頭部乳企是利好，行業噴粉規模收縮、乳企減值損失降低，同時低價原奶供給收縮倒逼尾部產能出清，改善行業競爭格局，龍頭憑藉供應鏈能力和品牌力提升份額。

風險提示：供給側去化不及預期、下游景氣度惡化、食品安全問題。

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