藥明康德交出了一份遠超市場預期的上半年成績單，盈利質量出現實質性躍升，並推動傑富瑞大幅上調目標價。

2026年上半年，藥明康德實現營收289億元人民幣，按年增長39%；歸屬淨利潤110.8億元，按年增長34%。毛利率大幅躍升9.4個百分點至53.2%，費用率同步收窄，盈利結構發生質變。管理層隨即將全年營收指引從原先的513億至530億元大幅上調至585億至605億元，對應經常性收入增速由18%至22%提升至35%至39%，遠超買方此前約30%的樂觀預期。

藥明康德周二應聲大漲逾10%，報180.30港元，創2021年9月以來最高水平。

傑富瑞維持對藥明康德的買入評級，並將A股目標價從135元人民幣上調至165元人民幣，H股目標價從138港元大幅上調至210港元，上調幅度分別達22%和52%。傑富瑞同步將2026年和2027年每股收益預測各上調約39%。分析師認為，藥明康德是GLP-1藥物放量的核心受益者，2026年盈利能見度較高。

藥明康德上半年的業績亮點不止於收入規模，更體現在盈利質量的全面改善。綜合毛利率從一年前的43.8%提升至53.2%，增幅達9.4個百分點。其中，化學板塊毛利率提升7.5個百分點，測試板塊毛利率大幅提升13.3個百分點至37.7%。期間費用率同步優化，銷售及管理費用率從7.9%降至6.8%，研發費用率從2.5%降至2.1%。

收入結構上，化學板塊仍是主引擎，上半年營收253億元，按年增長53%。其中，小分子藥物發現與製造收入達150億元，按年增長73%，新增分子699個；TIDES業務收入72.6億元，按年增長44%，客戶數和分子數分別增長39%和68%，TIDES毛利率從48.3%提升至55.8%。測試和生物學板塊收入分別按年增長32%和11%，新興模態業務貢獻了測試板塊上半年逾35%的收入。

口服GLP-1是本輪業績超預期的核心驅動力。傑富瑞在研報中估計，orforglipron備貨需求在今年一季度和二季度分別貢獻了約30億元人民幣的收入。管理層將TIDES全年增速指引從40%上調至45%，產能方面，TIDES產能預計將於2026年底擴張至130千升，高於2025年底的100千升。

在手訂單方面，持續運營業務訂單按年增長25%至664億元，較一季度末的598億元（按年增長24%）進一步加速。資本支出指引同步上調，全年資本開支從65億至75億元提升至75億至85億元，傑富瑞認為這一信號印證了2027年的需求確定性。

傑富瑞在研報中指出，投資者對地緣政治風險的敏感度正在下降。美國仍是藥明康德最大市場，上半年來自美國的收入從142.4億元增至222.8億元，顯示業務韌性較強。

傑富瑞將A股目標價上調至165元人民幣，H股目標價上調至210港元，均基於DCF估值，A股和H股對應的加權平均資本成本分別為11.9%和10.8%，終端增長率均假設為3.0%。據傑富瑞研報，分析師David Shang、Cui Cui等同步將2026年和2027年營收預測各上調約19%至20%，每股收益預測各上調約39%。