文|《投資者網》張偉
顯示器件製造商TCL科技（下稱「公司」，000100.SZ）收購廣州華星（下稱「標的公司」）少數股權迎來重大進展。7月24日，深交所併購重組審核委員會審核通過TCL科技發行股份及支付現金購買廣州華星資產事項。
本次交易前，TCL科技已經通過子公司TCL華星間接持有標的公司廣州華星55%的股權。本次收購完成後，TCL科技將直接及間接持有廣州華星100%的股權。
TCL科技表示，廣州華星擁有全球領先的G8.6代氧化物半導體產線，主攻高附加值中尺寸（IT/平板/顯示器）市場；全資控股有助於統一技術迭代節奏，加速印刷OLED等新技術佈局，穩固公司在LCD產能及中尺寸領域第一梯隊地位。
曾有股東將股權轉來轉去
本次交易的訴求其實很簡單。TCL科技已經間接持有廣州華星55%的股權，剩下45%的股權由恒健投資（25%）、城發投資（7.5%）、科學城投資（12.5%）掌握。TCL科技通過支付現金及發行股份的方式把剩餘45%的股權全部買回來。
相關文件顯示，廣州華星由TCL華星出資成立。2021年6月，廣州華星引入恒健投資、城發投資、科學城投資三家機構。科學城投資將其持有的股權進行轉讓的行為引起監管關注。深交所要求說明轉讓的原因、必要性及合規性。
據悉，2024年10月，科學城投資將其持有廣州華星12.5%的股權轉讓給穗科基金。2025年3月，穗科基金又將該部分股權轉讓回科學城投資。實際上，穗科基金為科學城投資全資持有，雙方共同的實控人為廣州經開區管委會。
TCL科技回覆深交所稱，廣州華星12.5%的股權被科學城投資轉讓又轉回，系國資集團內部關聯主體間進行所持股權的調整，具有必要性，相關轉讓合法合規。
股權信息顯示，TCL科技本次交易的三個對手分別屬於廣東省、廣州市、黃埔區三級國資，國資退出後將獲得約18%的資金成本回報。
另外由於涉及股份支付，本次交易完成後，恒健投資、城發投資、科學城投資將分別持有TCL科技2.90%、0.87%、1.45%的股權。TCL科技的第一大股東仍為李東生及其一致行動人，持股比例為5.77%。公司仍無控股股東和實控人。
標的公司估值是否合理被問詢
據悉，本次交易價格為93.25億元（對應廣州華星45%的股權）。廣州華星100%股權的估值達207.22億元。標的公司估值是否合理被問詢。
根據評估機構中聯國際對深交所的回覆，標的公司固定資產評估增值6.89億元，主要系設備類資產經濟壽命年限（5-20年）長於會計折舊年限（4-10年）所致。
土地使用權評估增值4.09億元，增值率21.19%，採用市場比較法評估，參考周邊近期成交案例均價約1300元/平方米，評估單價1289元/平方米處於合理區間，符合廣州市工業用地價格波動趨勢。
同時，專利權及非專利技術評估值2.33億元，較賬面價值614.47萬元增值3685%。評估機構採用收益法，技術迭代周期設定收益期至2030年，技術衰減率逐年由50%增至95%，折現率13.07%，參數取值符合行業技術更替規律。
此外，存貨評估增值1.40億元，主要來自庫存商品、在產品及發出商品，增值率分別為17.99%、22.16%和6.39%。
中聯國際確認，標的公司股東全部權益價值最終採用資產基礎法評估結果207.22億元，較收益法評估結果206.43億元的差異率為0.38%，評估結果具備合理性和謹慎性；標的公司毛利率保持穩定（2024年22.99%、2025年22.78%）；存貨跌價準備計提比例（2025年6.16%）處於同行業上市公司區間範圍內，計提充分性得到認可。
中聯國際還認為，顯示面板行業固定資產投入大、市場波動快，資產基礎法更能反映企業資產價值，且同行業上市公司類似交易均採用該方法。本次交易市淨率1.07倍，處於同行業可比交易1.02-1.21倍區間內，定價公允。
廣州華星去年盈利超11億
據公告，本次交易對價的93.25億元中，現金支付46.62億元，股份支付46.62億元。如此大手筆交易，廣州華星的成色如何，也備受關注。
廣州華星是TCL華星t9產線的運營主體，擁有國內首條專攻高端IT的G8.6代氧化物半導體顯示面板產線，屬全球少數已量產的同類產線之一，已與聯想、戴爾、三星、華碩等國際品牌建立穩定合作關係，目前實現滿產運行。
另一方面，廣州華星的顯示器件業務毛利率約為23%，高於行業可比公司平均水平。TCL科技表示，標的公司毛利率較高主要得益於其產品具備較強的上下游議價能力。產品高附加值也提升了廣州華星的盈利能力。
財報顯示，2024年和2025年，廣州華星的營收分別為82.48億元和160.39億元，淨利潤分別為2.74億元和11.58億元。今年上半年，廣州華星的營收為79.26億元、淨利潤為11.54億元，分別按年增長7.40%和203.99%。
值得注意的是，廣州華星的產品主要通過TCL華星統一銷售平台對外銷售，2024年和2025年對TCL科技的銷售金額佔各期營收的比例分別為96.14%和89.51%，關聯交易定價的公允性存疑。
對此，TCL科技表示，該銷售模式屬於買斷式銷售，收入確認時點為取得簽收單或提單時，符合《企業會計準則》規定，且與TCL華星體系內其他子公司一致，符合行業慣例。
接連收購強化主業戰略
TCL科技是全球領先的液晶面板及電子產品製造商。2025年TCL科技的營收達1840.6億元，淨利潤為45.2億元。公司營收、淨利潤均創近幾年最高水平。
營收構成顯示，半導體顯示器件收入在TCL科技2025年營收中的佔比達65.59%，電子產品分銷的營收佔比為18.82%，新能源光伏及半導體材料的營收佔比為15.58%，其他及抵消的營收佔比為-0.19%。
TCL科技在2025年報中提到，公司核心業務（即半導體顯示器）呈現「大尺寸穩中有進、中小尺寸快速增長、新興應用全面開花」的發展態勢。收購廣州華星剩餘股權也延續了TCL科技強化主業的戰略路徑。就在2025年底，TCL科技通過TCL華星收購深圳華星部分股權，對深圳華星的持股比例提升至94.98%。
有市場分析認為，TCL科技正系統性地提高對核心顯示資產的控制力，以優化資源配置，鞏固在半導體顯示領域競爭地位；接連收購深圳華星、廣州華星也被視為TCL科技進一步聚焦泛半導體主業、提升整體盈利能力的關鍵佈局。
最新發布的業績公告顯示，TCL科技預計2026年上半年盈利37億元至39.2億元，較2025年同期（盈利18.83億元）上升96%至108%。
財通證券認為，啓動對t9（即廣州華星）少數股權的收購，將進一步提升TCL科技的競爭力和盈利水平，鞏固公司在全球半導體顯示領域的龍頭地位。財通證券預計TCL科技2026年至2028年的歸母淨利潤為74.6/106.1/143.6億元，對應PE為13.4/9.4/7.0x,維持買入評級。