中糧期貨研究中心
概要
市場回顧：
美國6月CPI與就業數據走弱一度降溫加息預期，但7月29日FOMC會議維持利率不變、美債曲線降陡峭化仍隱含「彌補加息」定價，強美元與流動性預期對有色板塊階段性壓制。美伊衝突一波三折，7月8日美國重啓對伊全面制裁、中東戰火重燃，地緣溢價間歇性託底鋁價；中東EGA等鋁廠復產按計劃推進但節奏偏慢，海外供應修復預期放緩。國內社庫去庫節奏明顯加速，7月30日降至95.3萬噸、單周去庫5.3萬噸，LME庫存續降至26.63萬噸歷史冰點。
市場分析：
宏觀層面，市場加息預期待修正，若聯儲局路徑再錨定將放大價格波動。
供需基本面，國內產能觸4500萬噸紅線滿產無彈性、6月產量374.4萬噸（按年+2.18%）去庫託底；海外宏觀承壓但低庫存現實緊縮，預計滬鋁單邊驅動有限、滬倫比中樞下移（沽空比值持有，6.5-7.3），內強外弱格局或延續。
技術面，滬鋁自6月底低點震盪修復至7月底約24000元/噸，三線共振自7月7日轉震盪市、空頭能量邊際收斂，待方向指引；若跌破前期22000元/噸關鍵支撐或觸發程序化平倉，放大盤面波動。
市場判斷：
一月期：中東復產偏慢、地緣反覆，氧化鋁過剩壓價，汽車線纜託底、地產光伏拖累，淡季去庫斜率放緩，電解鋁價格區間【22800，23800】元/噸。
三月期：中東擾動逐步緩解、海外復產釋放，高利潤保障高供應維持，氧化鋁寬鬆難改，外需偏強、旺季去庫，電解鋁價格區間【22000，25000】元/噸。
一、回顧：去庫延續，外強內弱
回顧：【22249，23760】，+2.34%，上漲
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美國6月CPI/就業走弱降溫加息預期、7月FOMC維持利率不變，疊加中東地緣反覆。
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LME庫存續降至26.63萬噸歷史冰點，海外現貨高升水，外緊格局強化對鋁價的底部支撐。
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6月未鍛軋鋁及鋁材出口71.1萬噸、按年+45.4%刷新歷史新高，對沖淡季弱內需、帶動社庫降至95.3萬噸。
展望：【22000，25000】，震盪
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EGA等復產按計劃推進但節奏偏慢，中東局勢反覆令海外供應修復預期放緩，仍是海外偏緊主線。
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7-8月傳統淡季、滬倫比修復壓縮出口利潤，去庫斜率趨緩、後續出口訂單存下滑風險。
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氧化鋁低位築底、煤價擾動令冶煉成本邊際上移，高利潤維持滿產、供應無彈性。
二、供給：產能觸頂，供應剛性
電解鋁：6月國內產量374.4萬噸、按年+2.18%/按月-3.11%，運行產能約4555萬噸已頂4500萬噸產能紅線、產能利用率近99%，供應剛性無彈性；海外復產偏慢，8月為國內新增產能爬坡高點後9-11月雲南枯水或小幅控產。
氧化鋁：6月冶金級產量730.6萬噸、按月-1.68%/按年+2.18%，建成產能約11842萬噸，廣西新產能放量致連續三個月過剩（6月過剩約19.4萬噸），8月產量按月持平；成本約2739元/噸、行業利潤轉負，8月價格2600-3000元/噸低位築底。
利潤： 電解鋁冶煉利潤高位小幅回落，7月約6743元/噸、較6月-10%，仍處近年高位。
進出口：進口窗口關閉（理論虧損約3400元/噸），原鋁進口維持低位；出口利潤收窄，未來出口量或高位回落。
綜上，國內產能觸紅線、供應剛性滿產，海外復產偏慢，8月國內供應高位穩定、邊際增量有限。
三、需求：淡季不淡，出口託底
建築結構：1-6月房地產新開工面積累計按年下降22.4%；竣工降幅12.5%；最新鋁型材開工率52.9%，季節性淡季，但高於2024-2025年。
汽車：6月新能源車產量155.4萬輛、按年增加22.4%、滲透率56.9%，汽車仍是最強需求板塊之一；但購置稅透支與淡季疊加，下半年汽車用鋁增量有限。
電子電力：國網上半年固定資產投資超3100億元、按年+12.6%，新型電網投資按年+13.5%，電力電纜需求高景氣；銅鋁比維持約4.2高位（4為替代經濟性臨界），鋁代銅在電力領域推進；最新鋁線纜開工率63.9%，高於去年同期，新型電網為線纜需求託底；但7-9月特高壓空窗期，鋁線纜開工率高位窄幅回落。
出口：6月鋁材出口71萬噸（按年+45.4%，按月+12.7萬噸），超預期大幅提升；但需關注7月後滬倫比修復出口稅收套利窗口關閉、新訂單邊際萎縮風險。
綜上，淡季內需偏弱但韌性超預期，新能源車、電網、光伏支撐剛性需求，鋁材出口高增為最大邊際託底，整體需求「淡季不淡」。
四、供需：緊平衡去庫，高位震盪
供應高位：供應剛性：產能觸頂滿產。
需求不淡：需求韌性：淡季不淡，出口託底。
淡季低位：庫存去化：社庫95.3萬噸、LME創冰點。
平衡表偏緊：未來三月緊平衡去庫。
五、風險提示
短期需警惕以下不確定性對鋁價與產業鏈的衝擊：
一是，通脹數據若再度超預期、加息預期升溫，可能通過美元走強與實際利率上行壓制有色估值與終端需求，擾動鋁價彈性。
二是，美伊談判存在反覆甚至破裂的不確定性，若衝突升級將推高能源與運費並擾動中東鋁冶煉與物流恢復節奏，抬升成本並加大全球供給波動。
三是，全球增長下行或衰退風險上行，外需走弱與企業補庫意願下降或拖累鋁材出口與內需修復，削弱基本面支撐。
四是，國內政策收緊與調整（如高耗能行業管控、貿易票據整治與出口退稅變動等）可能影響電解鋁加工節奏、貿易鏈條效率與出口利潤結構，帶來經營不確定性。
五是，技術面若再次跌破關鍵支撐（如前期22000元/噸附近），或觸發程序化平倉與風險偏好收縮，放大盤面波動。
作者簡介
曹姍姍
中糧期貨研究院 資深研究員
交易諮詢號：Z0013588