【導語】

7月全球天然氣市場呈現歐美走勢分化格局，美國HH期貨價格同按月下跌，受Freeport LNG檢修導致的出口原料氣需求驟降及供應充裕壓制；歐洲TTF價格同按月上漲，極端高溫推升發電用氣需求疊加中東地緣局勢變化支撐價格衝高。8月仍需關注地緣問題及天氣變化等主導因素。

第一章 天然氣期貨市場走勢回顧

1.1 美國期貨市場

7月美國亨利港（Henry Hub，以下簡稱HH）天然氣期貨市場月均價同按月下跌。

7月美國天然氣市場整體呈階梯式下行走勢，供應、庫存的充裕及潛在原料氣需求減少導致價格走弱。

· 供應與庫存：EIA數據顯示，7月美國本土48州天然氣日均總產量約為1107億立方英尺，按月增加約1%，強勁的石油導向型鑽探活動使伴生氣產量維持高位。貝克休斯數據顯示，7月美國活躍天然氣鑽機數升至126座。截至7月24日當周，全美天然氣庫存為30840億立方英尺，比5年均值高出6.4%，庫存絕對水平保持充裕。

· 需求結構：7月極端高溫自中南部蔓延至東海岸，空調製冷用電激增，電力部門大量調用天然氣發電機組，發電用氣成為主要需求增量；工業用氣因高溫及季節性檢修微幅下滑；住宅與商業用氣處於夏季低位。出口方面，7月美國LNG出口量達1029.9萬噸（按月增0.65%，按年增17%），但Freeport LNG出口終端於7月10日開啓計劃內維護（預計持續至8月底），導致出口原料氣消耗量驟降。

· 月內走勢：上旬高溫推升製冷需求，氣價維持在3.2美元/百萬英熱附近；7月9日Freeport LNG宣佈維護後原料氣需求銳減，加之庫存增幅超預期，價格持續走低；下旬雖有高溫預期帶動的短暫反彈，但在充裕供給與出口受阻的壓力下，月末價格跌至5月初以來的最低點。

1.2 歐洲期貨市場

7月歐洲天然氣期貨價格寬幅衝高後窄幅回落，月均價同按月上漲。

· 供應與庫存：歐盟7月LNG總進口量為626.1萬噸（按月下降17.68%，按年下降28.18%），主因亞洲高價搶貨吸走了部分現貨資源。GIE數據顯示，截至7月31日，歐洲儲氣庫庫容率為56.67%，雖按月回升7.77個百分點，但較去年同期低11.61個百分點，創四年來同期最低水平。地緣層面，中東局勢反覆及海峽通行受阻引發了市場對中東資源供給的擔憂。

· 需求表現：6月下旬至7月歐洲遭遇多輪極端熱浪（法國等地突破44°C），空調製冷用電劇增。同時，河流水溫超標及低水位限制了核電與水電產能，燃氣發電成為關鍵調峯支撐；工業用氣則持續受高氣價抑制。

· 月內走勢：中上旬在熱浪推升需求、LNG進口減少、儲氣庫注氣放緩及中東地緣緊張的多重支撐下，TTF價格自月初一路走高，至7月24日累計最大漲幅達48.6%；下旬因中東局勢傳出降溫信號，風險溢價部分釋放，價格有所回落，但受剛性發電需求與低庫存支撐，價格仍維持在20美元/百萬英熱的高位附近。

1.3 歐美市場貿易價差分析

7月份，美國Henry Hub天然氣期貨價格與歐洲TTF天然氣期貨價格之間的價差月均值達到15.26美元/百萬英熱，按月上月擴大27.17%，按年升高83.41%。

在全球LNG貿易市場中，美國和歐洲分別是主要供應和主要需求地區的角色。7月份，根據前文分析，中東地緣問題重新趨於緊張，全球LNG資源供應仍處於偏緊態勢，且亞歐市場競爭資源的潛在預期，疊加歐洲儲氣庫的較低水平，影響歐洲天然氣價格在7月呈現明顯的寬幅衝高，而美國天然氣價格則在國內充足的供應和出口設施檢修導致的需求量減少影響下按月下跌，最終導致兩地價差在本月明顯擴大。另外，由於歐洲燃氣發電的剛性需求支撐，歐洲市場與亞洲市場的價差縮小，部分時間段歐洲市場價格甚至高於亞洲市場，從而吸引更多美國資源運送至歐洲市場，美國LNG流入歐洲的佔比有所升高，目前美國資源在歐洲LNG進口市場的佔有率回升至41%左右。

第二章 中國天然氣現貨市場走勢回顧及分析

目前中國LNG現貨到岸價格與歐洲天然氣市場價格展現出較強的聯動性。其核心原因在於，全球LNG貿易具有高度一體化的特徵，中國與歐洲的LNG進口來源存在一定重疊，任何地緣政治或供應鏈的變數都容易引發全球市場的連鎖反應。從歷史軌跡來看，中國LNG現貨到岸價的走勢與歐洲市場呈現出高度的趨勢相似性。根據上海石油天然氣交易中心發布的數據，7月中國LNG現貨到岸價均值為18.72美元/百萬英熱，較去年同期上漲59.78%。

隨着全球LNG貿易的一體化的深化，中國LNG現貨到岸價對中國市場的影響強度持續加深，不過，除進口成本外，中國國內LNG現貨市場價格走勢的影響因素也是多樣的，會受到國內自身供需情況的影響。因此中國國內LNG現貨市場的供需基本面也值得關注。

7月中國LNG市場均價按年上漲、按月下跌，月內先窄幅上漲後持續下跌。

· 供應方面：全國298家LNG工廠監測數據顯示，7月工廠開工負荷率為51.25%，日均產量11894萬立方米（按月上升1.77%）。全國LNG接收站整體庫容率按月微升0.63%，其中華北、華南升，華東降。

· 需求方面：7月全國LNG消費前二十省份合計消費299.99萬噸（按年增3.54%，按月增0.62%）。雖然單月消費總量略增，但受沿海台風及南方多省強降雨洪澇影響，交通與工業日均用氣有所受阻。

· 基本面研判與月內走勢：上旬，前期集中降價排庫使液廠庫存降至低位，低價刺激槽車流通，帶動價格出現微弱短暫反彈。中下旬，價格重回持續下行通道。主因在於原料氣競拍投放增加使液廠開工率回升，海氣到港推動接收站累庫排庫，使得國產與進口氣源供給全面趨松。而終端處於傳統消費淡季，南方極端天氣阻礙運輸，城燃補庫乏力，下游觀望情緒濃厚。儘管海外到岸成本居高不下，但在國內供需寬鬆的格局下，成本端難以支撐現貨價格，市場最終以弱勢下行收尾。

第三章 市場從業者利潤成本分析及風險規避案例分析

3.1 各環節從業者利潤及成本分析

LNG進口商利潤

根據卓創資訊統計，6月進口LNG（包含長協和現貨LNG進口）通過汽運形式出貨的理論套利空間為1510元/噸，按年增加1159元/噸，按月減少302元/噸，套利空間有所回落，仍處於2022年6月以來較高水平。6月進口LNG成本受原油帶動的長協成本及現貨LNG成本上漲影響進一步走高，同時，國內LNG市場價格受供求關係明顯寬鬆影響價格下跌，從而影響進口資源內貿套利水平按月減少。

國內LNG貿易商毛利

根據卓創資訊統計，7月LNG貿易商的毛利為602元/噸，按年增加152元/噸，按月增加154元/噸。7月國內LNG上游出廠價格受需求疲軟影響下跌，不過，貿易環節因物流車運輸距離較大導致物流資源偏緊，因此運費未出現明顯下調，貿易商套利同按月有所增加。

下游直供用戶（城燃或大工業用戶）用氣成本

根據卓創資訊統計，7月下游直供用戶的用氣價格為3.38元/立方米，按年上漲0.66元/立方米，按月下跌0.19元/立方米。在中東局勢未出現緩和轉機的情況下，全球LNG資源的偏緊仍導致國內天然氣價格高於去年同期，但是，隨着氣溫升高，工業生產活動減弱，工業需求亦隨之減少，價格缺乏支撐呈下跌態勢。

3.2 市場從業者風險規避案例分析

某LNG出口商（例如國際貿易企業或國內轉售商等）在6月29日銷售一批液化天然氣（LNG），約定7月29日交付，銷售量約為350萬百萬英熱，定價基準為美國亨利港（HH）天然氣期貨結算價。若不對沖，出口商將面臨7月份天然氣價格波動的風險：若價格上漲，銷售收入增加；若價格下跌，則可能導致銷售收入減少。

假設在未對沖的情況下，7月29日現貨價格可能較6月29日下跌，出口商的銷售收入存在下降風險。為規避這一風險，出口商決定在6月29日賣出NG或MNG期貨合約，以鎖定銷售收入。

完全對沖效果：現貨額外虧損被期貨盈利抵消，實際收入仍為3.181美元/百萬英熱。

美國亨利港（Henry Hub，簡稱HH）天然氣期貨是芝加哥商品交易所集團（CME Group）旗下紐約商業交易所（NYMEX）推出的重要能源衍生品合約。該產品包含兩種規格：標準合約（交易代碼NG）和微型合約（交易代碼MNG）。這兩種合約的主要區別在於交易規模，但均以亨利港的天然氣價格為基準進行定價。

綜上所述，通過期貨交易，進口商將出口價格鎖定在6月29日的3.181美元/百萬英熱，消除價格波動風險。

市場從業者在面臨多變的市場環境時，核心目標是管理價格波動風險，減少經營利潤的不確定性，通過期貨對沖，可以穩定經營利潤、降低財務風險、優化資源配置，最終提高自身市場競爭力。

第四章 下月全球主要天然氣市場展望

美國市場展望

8月，美國天然氣市場供需兩端將呈現產量高位持穩、季節性需求邊際轉弱、出口受檢修制約的複雜格局。供應端方面，二疊紀盆地伴生氣仍是增產的主要來源，但短期產量存在波動因素；庫存方面，天然氣庫存增加或仍將低於市場預期，但較五年季節性均值仍高出不少，庫存絕對水平仍處於相對充裕狀態。需求端方面，氣象預報顯示，8月18日前美國大部分地區氣溫仍將高於正常水平，製冷需求有望維持，發電用氣仍是夏季需求的核心支撐，但預報也顯示東部地區天氣轉向溫和，可能削弱空調電力需求，因此預計該需求或存在季節性邊際轉弱的趨勢；受Freeport LNG設施大型檢修影響，8月出口終端進氣量或有所下降。綜合來看，8月市場走勢將取決於高溫天氣的實際持續時間和範圍、Freeport LNG設施檢修結束後的出口恢復節奏，以及庫存增幅的邊際變化。

歐洲市場展望

8月，歐洲天然氣市場或面臨庫存位於歷史同期新低、LNG進口及極端天氣擾動等多重因素的共同作用，供需兩端均存在不確定性。供應端來看，截至8月初，歐盟儲氣庫庫容率為自2009年有記錄以來的同期最低值，遠低於去年同期的69.24%；進口來源方面，中東地緣問題導致傳統供應路線受阻，歐洲被迫調整採購策略，同時地緣風險溢價也為LNG採購帶來一定壓力；此外，持續高溫乾旱已導致多瑙河和萊茵河水位降至極低水平，匈牙利和羅馬尼亞的核電站因冷卻水短缺面臨停機風險，或進一步加劇區域電力緊張。需求端來看，8月歐洲整體延續極端高溫態勢，西歐及西北歐等地將出現大範圍40℃以上的極端高溫，南歐多數主要城市已發布最高級別紅色高溫預警，中旬熱穹頂的中心將逐漸向東移動，至下旬纔可能出現一股較涼爽的氣團，預計高溫天氣仍將推升空調製冷用電需求，同時，高氣價導致注氣缺乏經濟性，將抑制企業存儲意願。除此之外，中東地緣局勢的變化，對於歐洲天然氣價格的走勢亦存在一定影響。綜合來看，高溫乾旱對電力系統的持續影響、LNG進口的變化、中東地緣走向，是市場參與者需要重點跟蹤的主要變量。

中國市場展望

8月，國內LNG市場預計將呈現供應收縮預期與需求淡季特徵並存的格局。供應面來看，國內工廠與接收站兩端均存在減量預期。工廠方面，多地雖有工廠計劃開機或新增投產，合計產能較為可觀，但8月上半月中石油直供原料氣投放量較7月下半月縮減約1000萬方/天，主產區部分未能競得氣源的工廠存在減產或停產風險，疊加內蒙古氣田處理廠檢修拖累周邊液廠開工，綜合判斷8月國內液廠整體開工負荷大概率回落；接收站方面，中東地緣局勢仍存不確定性，卡塔爾長協供應不可抗力已延期至10月，全球LNG供應持續承壓，儘管國內資源商積極拓寬採購渠道，預估8月LNG進口總量按月大體持穩或有小幅增量，但受低價國產氣競爭及終端需求偏弱影響，接收站槽批出貨面臨多重壓制。需求面來看，淡季特徵仍將主導市場，交通領域是當前需求的主要支撐，8月柴油價格存在上行預期或將抬升車用LNG比價優勢，但新能源重卡替代效應不斷增強，對沖油價利好，交通用氣增量有限；發電領域方面，8月國內多雨天氣集中，整體電力供應穩定，氣電調峯需求無明顯峯值，基本無需液態LNG補充供氣；城燃領域補庫尚未開啓，採購需求偏弱；工業領域管道氣供應充足、合同氣價優勢凸顯，工業企業優先選用管道氣生產，僅少量點供按需採購。綜合來看，8月市場供應存收縮預期，但需求端的淡季特徵或對市場產生主導作用。

風險提示：需密切關注地緣局勢變化、夏季高溫持續時間等情況。