FS KKR Capital（NYSE：FSK）2026年第二季度總投資收入為2.90億美元，按年下降27.1%；GAAP稀釋每股虧損0.13美元，上年同期虧損0.75美元。每股淨投資收益為0.44美元，足以覆蓋當季支付的0.42美元分配，但投資組合仍錄得1.54億美元淨實現及未實現損失，每股淨資產價值繼續下降。
核心業績數據
本季度多數投資收入項目按年減少，其中非控制、非關聯投資的利息收入由2.24億美元降至1.66億美元。淨費用下降25.3%，但降幅小於總投資收入，導致淨投資收益按年減少29.5%至1.22億美元。
與此同時，淨實現及未實現損失由上年同期的3.68億美元收窄至1.54億美元，使經營活動導致的淨資產減少額和每股虧損明顯縮小。不過，公司仍未恢復GAAP盈利。
| 指標 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 總投資收入 | 2.90億美元 | 3.98億美元 | -27.1% |
| 淨費用 | 1.68億美元 | 2.25億美元 | -25.3% |
| 淨投資收益 | 1.22億美元 | 1.73億美元 | -29.5% |
| 每股淨投資收益 | 0.44美元 | 約0.62美元 | 約-29% |
| 淨實現及未實現損失 | 1.54億美元 | 3.68億美元 | 損失收窄58.2% |
| 經營活動導致的淨資產減少額 | 3,400萬美元 | 2.09億美元 | 減少額收窄83.7% |
| GAAP稀釋EPS | -0.13美元 | -0.75美元 | 每股虧損收窄0.62美元 |
按月來看，每股淨投資收益由0.42美元升至0.44美元；非GAAP調整後每股淨投資收益由0.41美元升至0.43美元。公司本季度確認了1,100萬美元次級收益激勵費豁免，這項安排對淨投資收益形成了支持。
業務與投資組合表現
截至2026年6月30日，FSK投資組合公允價值為114.18億美元，較3月底的122.69億美元下降約6.9%。本季度新增投資5.90億美元，而出售及償還達到13.34億美元，淨流出約7.44億美元，反映公司仍在縮減和調整投資組合。
信用質量指標有所改善，但不計息資產仍佔一定比例。按公允價值計算的不計息投資佔比從4.2%降至3.8%，按攤餘成本計算則從8.1%降至7.1%。
| 投資組合指標 | 2026年6月30日 | 2026年3月31日 | 變化 |
|---|---|---|---|
| 投資組合公允價值 | 114.18億美元 | 122.69億美元 | 約-6.9% |
| 高級擔保證券佔比 | 63.0% | 63.7% | -0.7個百分點 |
| 應計息債務投資加權平均收益率 | 9.8% | 9.9% | -0.1個百分點 |
| 全部債務投資加權平均收益率 | 8.8% | 8.7% | +0.1個百分點 |
| 不計息投資佔比（公允價值） | 3.8% | 4.2% | -0.4個百分點 |
| 不計息投資佔比（攤餘成本） | 7.1% | 8.1% | -1.0個百分點 |
| 前十大投資對象佔比 | 21% | 20% | +1個百分點 |
投資結構整體變化不大，第一留置權高級擔保貸款佔比為58.7%，資產支持孖展佔12.6%，Credit Opportunities Partners合資企業佔14.4%。前十大投資對象集中度略有上升，需要與不計息資產的後續處置進展一併觀察。
淨投資收益覆蓋分配，但淨值仍受投資損失拖累
FSK本季度每股淨投資收益為0.44美元，相對於已支付的每股0.42美元分配，覆蓋倍數約為1.05倍；調整後每股淨投資收益為0.43美元，覆蓋倍數約為1.02倍。董事會已宣佈2026年第三季度每股分配0.44美元，將於10月2日前後向9月16日收盤時登記在冊的股東支付。
分配覆蓋與資產價值變化之間存在明顯分化。雖然經常性淨投資收益能夠覆蓋當季分配，但1.54億美元的淨實現及未實現損失仍導致GAAP每股虧損0.13美元。每股淨資產價值從3月底的18.83美元降至18.30美元，按月下降約2.8%。
此外，次級收益激勵費減半豁免幫助支撐了本季度淨投資收益及第三季度分配。該費用安排並非來自投資組合本身的收益增長，因此後續需要區分費用豁免貢獻與基礎投資收益表現。
盈利能力、槓桿與資本配置
本季度利息費用由上年同期的1.25億美元降至1.01億美元，管理費由5,300萬美元降至4,400萬美元，次級收益激勵費由3,600萬美元降至2,300萬美元。費用下降緩衝了投資收入減少的影響，但尚不足以避免淨投資收益按年下滑。
公司同時降低了槓桿。截至6月底，債務權益比由3月底的138%降至127%，非GAAP淨債務權益比由131%降至122%，回到管理層所稱的目標範圍內。公司擁有1.09億美元現金、現金等價物、受限現金及外幣，並有31億美元孖展額度可用，但仍受借款基礎及其他條件限制。
資本配置方面，FSK向KKR一家子公司發行了1.50億美元可轉換優先股，並啓動3億美元股票回購計劃。6月29日至季度末，公司回購377,800股，金額約400萬美元；7月1日至8月5日又回購3,348,353股，金額約3,600萬美元。上述公司回購的成交價格低於每股淨資產價值。
管理層觀點
董事長兼首席執行官Michael C. Forman將本季度重點概括為三方面：每股淨投資收益達到0.44美元、淨槓桿回到目標區間，以及不計息資產佔比下降。管理層仍將改善投資組合表現和質量作為主要任務。
總裁兼首席投資官Daniel R. Pietrzak表示，5月公布的戰略行動正按計劃推進，包括KKR子公司完成1.50億美元要約收購、FSK向KKR子公司發行1.50億美元可轉換優先股、啓動3億美元回購計劃，以及實施50%的次級收益激勵費豁免。
投資者需要關注的風險
- 投資收入基礎縮小： 總投資收入按年下降27.1%，同時投資組合公允價值按月下降約6.9%。如果資產出售和償還繼續超過新增投資，未來可產生利息和費用收入的資產規模可能繼續承壓。
- 投資損失持續侵蝕淨值： 本季度仍錄得1.54億美元淨實現及未實現損失，每股淨資產價值按月下降約2.8%。即使損失較上年同期收窄，淨值下行仍是評價資產質量的核心指標。
- 不計息資產佔比仍然較高： 相關佔比雖有改善，但按攤餘成本計算仍為7.1%，顯示部分投資的信用問題尚未完全解決。
- 分配覆蓋受到費用豁免支持： 調整後每股淨投資收益僅略高於當季每股0.42美元分配，而第三季度分配提高至0.44美元。費用豁免能否持續，以及基礎投資收益能否獨立支撐分配，將影響分配的可持續性。
- 投資集中度上升： 前十大投資對象佔投資組合公允價值的比例由20%升至21%，單一大型投資發生變化時，對整體淨值和收益的影響可能增大。
總結
FSK第二季度的核心變化是淨投資收益按月改善、槓桿和不計息資產佔比下降，但按年投資收入明顯減少，投資損失仍在侵蝕每股淨資產價值。後續應重點觀察投資組合縮減是否繼續影響收入、信用資產處置能否進一步降低不計息比例，以及剔除費用豁免後淨投資收益對每股0.44美元分配的覆蓋能力。
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