TradingKey - 東京時間7月31日盤後，日本NAND閃存巨頭鎧俠在發布2027財年第一季財報時同步公布最高8000億日元（約51.5億美元）的股票回購計劃，擬回購最多3000萬股，佔已發行股份的5.5%。

值得注意的是，回購計劃公布前，鎧俠股價已從歷史高點回撤約60%。而其主要股東貝恩資本，已於7月上旬完成清倉，總回報約170億美元。此次回購的資金，原本計劃用於產能擴張。

鎧俠為什麼要回購？

直接原因是鎧俠當季盈利足夠豐厚。第一財季營收1.767萬億日元，按年增長415%；淨利潤8421.7億日元，上年同期僅182.8億日元。以此為基礎，拿出8000億日元用於回購，財務上並非勉力為之。

但數據亮眼的另一面，是上年同期的低基數。鎧俠剛從周期底部爬升，當前的增長建立在較低的對比基準之上，後續能否維持這一增長水平，仍需觀察。

受益於AI存儲的強勁需求，SSD與存儲業務單季銷售額1.175萬億日元，佔公司總營收的66%，其中數據中心與企業級應用貢獻超過六成。

不過，財報中有一組數據值得對比：NAND產品均價按月大漲約70%，但位元出貨量僅實現低個位數增長，且部分出貨被推遲到了下一財季。（位元出貨量是指以存儲芯片的容量單位計算的總出貨規模，反映存儲產品的實際數據容量供應量）。

換言之，鎧俠本季的盈利爆發，主要由價格上漲驅動，而非終端出貨量的實質性擴張。這引發了對增長質量的思考。儘管市場普遍認為AI推理將拉動存儲容量需求，併成為未來出貨增長的重要來源，但這一邏輯在當前財報的出貨數據中尚未得到體現，需求轉化為實際訂單仍需時間。

回購對鎧俠股價是利好嘛？

回購確實是利好。回購消息公布當日，股價暴漲17.7%，隨後三個交易日又累計上漲近20%，市場反應積極。

【來源：TradingView】

拉長周期看，這筆回購金額相當於公司當前市值的約19%。瑞銀測算，若將2028財年預期淨利潤的一半用於回購，理論上可削減約19%的流通股本，從而顯著增厚每股收益。

不過有兩個信號需要警惕。

首先，大股東貝恩資本的全身而退值得深思。其在股價歷史高位區間完成了清倉，兌現約170億美元。更微妙的是，貝恩7月上旬清倉完畢，僅兩周後公司便動用原本用於擴產（回購金額達全年資本開支預算的170%）的資金入場回購。

其次，回購的時間窗口（8月至10月）恰好能推高60日收盤均價，而管理層的股權激勵恰恰與此均價掛鉤。這引發了市場關於「公司是否在用股東的錢為管理層薪酬鋪路」的疑慮。

放慢擴產、優先回購，究竟是公司主動控制供給，還是業務增長已經見頂？市場看法不一。在周期高點選擇收縮，有時更像是為景氣下行做準備，未必是最好的資金使用方式。

三星、SK海力士也會跟進嗎？

三星和SK海力士也有類似動向，但三家的底層邏輯並不相同。鎧俠在低位回購註銷，三星迴購用於員工激勵，SK海力士則尚未正式啓動回購，不過已明確表示三季度將公布股東回報方案。

三星的回購本質是履行勞資協議。根據與工會的協議，三星須將半導體部門未來三年預期利潤的10.5%以股票形式發放給員工，預計需要約90萬億韓元（約586億美元）的公司股票。為履行承諾且不稀釋現有股東，三星須在二級市場回購相應規模股票。具體回購金額和規模，有待公司官方進一步披露。

2026年7月，SK海力士完成赴美ADR發行並在納斯達克上市，原有股東權益因此攤薄。市場普遍擔憂股價承壓，但公司憑藉HBM訂單帶來的強勁自由現金流，被預期有能力通過回購並註銷股份予以對沖。8月7日，SK海力士正式回應市場關切，表示正在積極研究追加回購等股東回報方案，並計劃於今年第三季度敲定具體細節。

如前所述，鎧俠在股價自高點閃崩超60%後，利用AI賺取的豐厚利潤進行回購註銷，意在穩定市場信心。

總體來看，這輪存儲巨頭的集體回購，標誌着行業正從過去十年「燒錢擴產、周期虧損」的舊模式中走出。在AI需求帶來前所未有盈利爆發的背景下，行業選擇了「剋制產能、回饋股東」的新路徑。

鎧俠管理層已明確表示，將把產能增速控制在略高於行業平均的水平，以避免供應過剩。

然而，回購能否持續支撐股價，最終仍取決於盈利質量。鎧俠對下一財季的營收指引已低於部分買方預期，而大股東的清倉套現也提醒市場：即便在AI浪潮中，估值波動的風險依然真實存在。

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