華夏時報記者劉佳 北京報道

　　貨幣政策精準發力，流動性調控持續加碼。

　　為保持銀行體系流動性充裕，央行發布公告，8月5日將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展5000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（92天），到期日為2026年11月5日（遇節假日順延）。

　　因8月有3000億元3個月期買斷式逆回購到期。這意味着當月3個月期買斷式逆回購續作加量2000億元，為連續第二個月加量續作，加量規模與7月相同。

　　此番加量並非孤例。從7月操作量來看，央行在中長期流動性投放上已明顯發力。

　　8月4日央行披露的公開市場操作數據顯示，7月通過買斷式逆回購、中期借貸便利（MLF）以及國債買賣等多類工具協同操作，合計向市場注入8500億元中長期流動性。

　　與此同時，短期流動性投放也同步跟進。央行在7月29日至31日每日開展6000億元隔夜逆回購操作，在8月3日開展3000億元隔夜逆回購操作，4次操作累計投放 2.1萬億元，有效平抑月末跨月時點資金擾動，為跨月資金面「保駕護航」。

　　「央行流動性調控正從‘削峯填谷’走向‘主動加量’。」郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬對《華夏時報》記者表示，在財政政策加力的背景下，央行主動加大逆周期調節力度，通過前瞻性補充流動性來對沖稅期、政府債發行等資金缺口，保持流動性充裕，支持信貸投放與經濟穩定增長。

　　2000億元淨投放落地

　　8月有3000億元3個月期買斷式逆回購到期，央行本次為加量續作，實現2000億元淨投放。且加量規模與7月持平，符合市場預期。

　　央行為何連續兩個月對3個月期買斷式逆回購實施加量續作？

　　東方金誠首席分析師王青在接受《華夏時報》記者採訪時表示，在前期央行公開市場各項操作適度調減等帶動下，6月主要市場利率全面回升，7月進入穩定運行狀態。其中，7月DR001和DR007都已較為穩定地運行在政策利率（1.4%）附近，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率月均值保持不變。這意味着在前期市場流動性偏松局面得到扭轉後，市場利率進一步上行的空間有限。

　　「可以看到，7月央行中期流動性已恢復淨投放。8月3個月期買斷式逆回購延續加量，有助於保持市場流動性充裕，避免市場利率過度上行，進而穩定市場預期。」王青說。

　　另一個原因在於，政府債供給也在加碼。

　　財通證券在研報中指出，8月流動性面臨兩點擾動：其一，政府債供給可能繼續放量，預計8月政府債發行約2.77萬億元、淨孖展約1.33萬億元；其二，中長期資金到期規模升至1.9萬億元，相關工具如何續作將成為影響資金面的核心變量。

　　或因如此，在7月30日中央政治局會議上曾提出「下半年宏觀政策要發力提效，加快財政支出和債券資金使用進度」。王青進一步分析稱，這意味着8月政府債券發行有可能進一步提速。這樣來看，8月3個月期買斷式逆回購加量續作，有利於支持政府債券順利發行，體現貨幣、財政政策協同。

　　「央行選擇加量續作原因還在於落實適度寬鬆貨幣政策，強化逆周期調節，支持實體經濟。」婁飛鵬補充道，這有助於保持銀行體系流動性充裕，避免資金面過度收緊。同時穩定短端利率波動，降低金融機構的孖展成本，並且為財政政策發力創造適宜貨幣環境，提振市場信心，促進社會孖展規模合理增長。

　　流動性調控工具箱全面發力

　　面對8月不同的資金到期結構和流動性需求，央行根據不同期限的缺口，安排了不同工具進行精準對沖。

　　短期缺口，用隔夜逆回購熨平。其中，央行在7月29日至7月31日、8月3日開展隔夜逆回購操作，採用固定利率、數量招標。

　　具體而言，7月29日至7月31日每日開展6000億元隔夜逆回購操作，8月3日開展3000億元隔夜逆回購操作，4次隔夜逆回購操作合計投放規模達2.1萬億元。以此平滑跨月節點的資金擾動，保障資金面平穩運行。

　　7月末前後開展4次隔夜逆回購，仍然只宣佈了數量，未宣佈操作利率水平。王青認為，這顯示出當前隔夜逆回購主要承擔短期流動性調節作用，而非價格調控作用。當前的主要政策利率仍然是央行7天期逆回購操作利率。

　　中長期缺口，用逆回購和MLF、國債買賣等操作接續。在8月4日央行披露最新公開市場操作數據顯示，7月，中期借貸便利（MLF）淨投放1000億元，常備借貸便利（SLF）淨投放-10億元，其他結構性貨幣政策工具淨投放1744億元。公開市場操作方面，7月公開市場國債買賣淨投放500億元，7天期逆回購淨投放-2495億元，中央國庫現金管理淨投放300億元，其他期限逆回購淨投放7000億元。

　　「短、中、長期工具逐個發力旨在構建多層次流動性支持體系，精準匹配不同期限的資金需求。」婁飛鵬逐一分析道，隔夜逆回購用於熨平跨月、稅期等短期波動，提高流動性管理效率；買斷式逆回購和MLF提供中期資金，支持政府債發行及銀行配套的信貸投放；國債買賣則作為中長期流動性底座。

　　「這體現了貨幣政策通過期限搭配引導市場利率圍繞政策利率平穩運行。」婁飛鵬說。

　　優化財金政策聯動

　　貨幣政策持續加碼穩流動性，最終落點都在於服務實體經濟高質量發展。

　　7 月底召開的中央政治局會議明確提出「綜合運用並適時調整貨幣政策工具，優化實施財政金融協同促內需政策。」

　　業內人士普遍認為，這意味着政府債供給壓力加大的節點，央行或也將加大配合力度。

　　在民生銀行首席經濟學家溫彬看來，上半年新設1000億元財政金融協同促內需專項資金，組合運用貸款貼息、孖展擔保、風險補償等方式，支持擴大內需，已收到良好效果。下半年將在前期經驗基礎上繼續優化，共同引導資源向消費和民間投資領域聚集。

　　招聯首席經濟學家、上海金融與發展實驗室執行主任董希淼對《華夏時報》記者進一步分析稱，在財政金融協同促內需方面，空間主要體現為通過政策性金融工具、政府投資基金等放大財政槓桿效應，吸引社會資本參與重大項目建設；同時，財政貼息可與結構性貨幣政策工具協同發力，精準支持設備更新、消費品以舊換新及科技創新等領域，實現「財政+金融」聯動促消費、擴投資的政策效果。

　　粵開證券首席經濟學家羅志恒則認為，貨幣政策不僅要保持流動性合理充裕，還要加強與財政貼息、擔保、風險分擔等政策的協同，推動資金更加有效地進入消費、設備更新、科技創新和重大項目等領域，提高金融支持實體經濟和擴大內需的實際效果。

　　可以預見，財政金融聯動的政策思路，正在加速落地為具體行動。

　　展望未來，王青分析，整體上看，下半年宏觀政策將向穩增長方向傾斜，其中會包括加快政府債券發行，推進8000億元新型政策性金融工具落地生效等；與此同時，王青判斷短期內降準的可能性較小。

　　「這意味着接下來包括買斷式逆回購、MLF在內的中期流動性操作工具有望持續加量續作，支持政府債券發行和銀行配套信貸投放。這是當前貨幣政策加大逆周期調節力度的一個重要發力點。」王青說。