智通財經APP獲悉，中信建投發布研報稱，跨境電商物流正經歷從「跨境」到「本地化」的深刻轉變。海外倉模式預計在2026年首次反超直郵，成為主流，其驅動力主要來自歐美關稅新政(美國取消800美元免稅、歐盟取消150歐元免稅)對直郵性價比的衝擊，倒逼平台和賣家採用本地化履約。此外，美國尾程配送因傳統巨頭(UPS/FedEx/USPS)戰略性撤退而出現結構性缺口，已成為跨境電商物流的核心競爭壁壘。未來，單一環節的物流商將面臨壓力，具備「中國段直郵+海外倉+本土末端」全鏈條能力的端到端整合者將最終勝出。

中信建投主要觀點如下：

海外倉模式將取代直郵成為主流

(1)過去五年，中國跨境電商物流行業CAGR為11.9%，而SHEINGMV增速高達43.3%，體現了結構性紅利。根據弗若斯特沙利文數據，海外倉模式未來5年預期CAGR(12.0%)已反超直郵模式(10.7%)，預計2026年市場規模將首次超越直郵，佔比達50.6%。

(2)直郵模式的核心競爭力在於「小包免稅+零庫存」，但歐美關稅新政(美國2025年5月取消de minimis，歐盟2026年7月取消150歐元豁免並加徵定額關稅)直接衝擊了其性價比。直郵模式同時面臨三大軟肋：毛利率低(約7%)、大客戶依賴度高(燕文2023年最大客戶佔比51.9%)、空運成本波動大。

(3)為應對挑戰，跨境電商平台正推進三重調整：本地化履約、多品牌分層及供應鏈前移，這直接拉升了海外倉需求。2025年海外倉發貨佔比已達88%，海外倉數量增速在關稅影響下提升至40%。SHEIN的收入結構變化也印證了這一點，半托管和POP模式佔比持續提升，公司正大力發展美國和歐洲的本地倉。

SHEIN單票履約成本遠高於燕文單票價格的原因

2025年，SHEIN單票履約成本為18.3美元，而燕文單票價格僅為6.2美元，差距約12美元。原因歸為四點：

(1)服務範圍不同，SHEIN覆蓋全鏈路(從工廠到消費者)，而燕文主要承接跨境幹線+清關段，該段成本僅佔全鏈路成本的35-40%。

(2)包裹屬性差異，SHEIN包裹更重(多件拼單)，且目的地覆蓋160個市場，包括大量高成本的拉美、中東線路，而燕文90%業務集中在北美和歐洲成熟航線。(3)議價地位不同，燕文為獲取大客戶訂單(如TEMU)提供極低價格，導致大客戶毛利率僅3%，遠低於中小客戶，2024年大客戶撤出後其整體毛利率反而提升。(4)關稅承擔不同，SHEIN將關稅計入履約成本，估算2025年單票關稅影響約0.2美元，未來歐盟新政將增加約1美元，而燕文僅提供清關服務，不承擔關稅。定量歸因顯示，服務範圍差異貢獻了45-70%的差距。

行業加速佈局美國尾程配送

(1)中國跨境電商物流市場極度分散(CR5僅8.1%)，根因在於多數企業只做「外包」的一段。全鏈條中，幹線運輸、海外倉和尾程配送是核心價值環節，而尾程配送因落地屬性強、海外公司不願做，成為中國企業的競爭焦點。

(2)美國尾程市場正經歷「三十年一遇」的結構性換擋：一方面，SHEIN、TEMU等平台帶來了海量低單值小包(日均約300萬件)，對尾程配送成本要求極高(3-5美元/件);另一方面，傳統三巨頭UPS/FedEx/USPS因低利潤、工會成本等因素戰略性撤退，USPS更面臨鉅額虧損，導致市場出現結構性「供不應求」。新勢力(如GoFo、UniUni、燕文等)通過「自營分揀+衆包運力」的輕資產模式已驗證了可複製性，以比USPS更低的價格切入。行業競爭維度正從「價格」轉向「尾程控制」能力。

風險分析

1、歐美關稅政策持續收緊及「雙殺」效應風險;2、航空運力成本波動與直郵模式盈利能力下滑風險;3、行業競爭加劇、客戶集中度高及新業務投資回報風險