The RealReal（NASDAQ：REAL）2026年第二季度營收為1.926億美元，按年增長17%；GAAP稀釋每股虧損0.23美元，上年同期為每股虧損0.13美元。季度GMV創6.173億美元新高，調整後EBITDA利潤率升至7.0%，但認股權證負債的非現金公允價值變動使GAAP淨虧損擴大。
核心業績數據
截至2026年6月30日的季度內，The RealReal營收增長主要伴隨GMV、活躍買家和客單價同步上升。毛利率僅小幅提高，但營業虧損明顯收窄，調整後EBITDA接近上年同期的兩倍。
GAAP淨利潤與核心經營指標的方向並不一致：本季度確認了1,858萬美元認股權證負債公允價值變動損失，導致淨虧損增至2,723萬美元。
| 指標 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| GMV | 6.173億美元 | 5.041億美元 | +22% |
| 總營收 | 1.926億美元 | 1.652億美元 | +17% |
| 毛利潤 | 1.432億美元 | 1.227億美元 | +1,? |
| 毛利率 | 74.4% | 74.3% | +10個點子 |
| 營業虧損 | 228萬美元 | 989萬美元 | 虧損收窄 |
| GAAP淨虧損 | 2,723萬美元 | 1,137萬美元 | 虧損擴大 |
| GAAP稀釋每股虧損 | 0.23美元 | 0.13美元 | 虧損擴大 |
| 非GAAP每股虧損 | 0.01美元 | 0.06美元 | 虧損收窄 |
| 調整後EBITDA | 1,353萬美元 | 684萬美元 | 約+98% |
| 自由現金流 | -608萬美元 | -1,499萬美元 | 負流出減少891萬美元 |
毛利潤按年增加約2,053萬美元，即約17%。非GAAP指標排除了股權激勵、員工股票交易相關薪酬稅以及認股權證負債公允價值變動等項目，不能替代GAAP結果。
業務與分部表現
寄售業務仍是收入主體，本季度寄售收入為1.482億美元，按年增長15%。直營收入增長更快，達到2,579萬美元，按年增長26%；配送服務收入為1,857萬美元，按年增長約16%。
| 業務指標 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 寄售收入 | 1.482億美元 | 1.286億美元 | +15% |
| 直營收入 | 2,579萬美元 | 2,050萬美元 | +26% |
| 配送服務收入 | 1,857萬美元 | 1,607萬美元 | 約+16% |
| 活躍買家 | 110.7萬 | 100.1萬 | +11% |
| 平均訂單金額 | 659美元 | 581美元 | +13% |
| 訂單量 | 93.7萬 | 86.8萬 | 約+8% |
| Take Rate | 35.9% | 37.9% | -2.0個百分點 |
GMV增速高於營收增速，Take Rate相應由37.9%降至35.9%。另一方面，活躍買家、訂單量和平均訂單金額均有增長，說明GMV擴張並非僅由單一交易量或價格因素推動。
盈利能力、現金流與資產負債表
本季度毛利率為74.4%，僅按年提高10個點子，但營業虧損從989萬美元收窄至228萬美元。調整後EBITDA利潤率由4.1%升至7.0%，提高290個點子，顯示收入增長正在轉化為更高的調整後經營利潤。
現金流也有所改善。季度經營現金流由上年同期淨流出357萬美元轉為淨流入162萬美元；資本支出及資本化軟件開發投入後，自由現金流仍為負608萬美元，但負流出較上年同期減少891萬美元。
截至2026年6月30日，公司持有現金及現金等價物1.191億美元，低於2025年末的1.512億美元；庫存由3,084萬美元增至3,543萬美元。可轉換優先票據和不可轉換票據賬面金額合計約3.758億美元，公司同時錄得3.777億美元股東權益赤字。
核心經營改善被認股權證估值損失遮蔽
本季度最明顯的財務分化，是調整後盈利能力改善而GAAP淨虧損擴大。營業虧損按年收窄約760萬美元，調整後EBITDA增加約669萬美元，非GAAP每股虧損也由0.06美元降至0.01美元。
但認股權證負債重新計量產生1,858萬美元非現金損失，上年同期則確認454萬美元收益，兩個期間之間形成約2,312萬美元的不利變動。這一會計項目是本季度淨虧損從1,137萬美元擴大至2,723萬美元的主要原因，因此GAAP淨利潤與平台經營表現需要分開觀察。
業績指引
基於截至2026年8月6日的市場狀況，公司上調了全年指引，但資料沒有列出此前區間，因此無法量化上調幅度。最新展望預計第三季度GMV繼續保持在6億美元以上，全年調整後EBITDA為6,600萬至6,900萬美元。
| 指標 | 2026年第三季度指引 | 2026年全年指引 |
|---|---|---|
| GMV | 6.10億至6.20億美元 | 25.35億至25.65億美元 |
| 總營收 | 1.94億至1.98億美元 | 7.88億至7.97億美元 |
| 調整後EBITDA | 1,350萬至1,450萬美元 | 6,600萬至6,900萬美元 |
公司沒有提供前瞻性調整後EBITDA與GAAP淨利潤或虧損的調節表，原因是員工股票交易相關薪酬稅等項目無法合理預測。
管理層觀點
首席執行官Rati Levesque表示，本季度買家支出增加、賣家參與度提高，平台供給趨勢保持強勁。管理層將連續四個季度超過20%的GMV增長，以及調整後EBITDA利潤率擴大，視為上調全年展望的主要依據。
管理層同時強調客戶體驗、平台信任和技術能力，但財報沒有披露這些投入對本季度收入或費用的具體量化貢獻。
近期內部交易
所提供的內部交易數據顯示，過去六個月內部人士涉及15筆買入、合計54.66萬股，以及11筆賣出、合計45.37萬股，淨增加約9.29萬股。該匯總可能包含股權授予等非公開市場買入項目，因此不能僅憑淨增加推斷內部人士對公司估值或前景的判斷。
最近十條記錄包括六筆董事股票授予，以及四筆高管賣出；資料沒有提供股票授予數量。
| 日期 | 內部人士 | 身份 | 交易 | 披露價值 |
|---|---|---|---|---|
| 2026年7月27日 | Karen W. Katz | 董事 | 股票授予 | 0美元 |
| 2026年7月27日 | Robert J. Krolik | 董事 | 股票授予 | 0美元 |
| 2026年7月27日 | James R. Miller | 董事 | 股票授予 | 0美元 |
| 2026年7月27日 | Caretha Coleman | 董事 | 股票授予 | 0美元 |
| 2026年7月27日 | Mark D. McCaffrey | 董事 | 股票授予 | 0美元 |
| 2026年7月27日 | Jennifer McKeehan | 董事 | 股票授予 | 0美元 |
| 2026年5月21日 | Todd Andrew Suko | 高管 | 以每股9.25美元賣出 | 160,515美元 |
| 2026年5月21日 | Luke Thomas Friang | 高管 | 以每股9.25美元賣出 | 195,943美元 |
| 2026年5月21日 | Rati Sahi Levesque | 首席執行官 | 以每股9.25美元賣出 | 751,044美元 |
| 2026年5月21日 | Steve Ming Lo | 高管 | 以每股9.25美元賣出 | 111,712美元 |
表中的「0美元」是所提供資料記錄的授予交易價值，不代表獲授股票沒有經濟價值。
投資者需要關注的風險
- Take Rate繼續下降： 本季度GMV增長22%，但營收增長17%，Take Rate按年下降2個百分點。如果這一趨勢持續，GMV增長轉化為收入的效率可能承壓。
- GAAP利潤受認股權證估值影響： 本季度1,858萬美元非現金公允價值損失顯著擴大淨虧損，未來重新計量仍可能造成GAAP利潤波動。
- 自由現金流仍為負： 儘管季度經營現金流轉正，自由現金流仍淨流出608萬美元，上半年自由現金流淨流出3,335萬美元。
- 現金下降且債務規模較高： 半年內現金及現金等價物減少約3,210萬美元，而可轉換和不可轉換票據賬面金額合計約3.758億美元。
- 寄售商品供給與運營效率： 公司將供給趨勢視為增長基礎；若寄售商品供給不足，或倉儲、履約和商品處理效率下降，可能同時影響GMV、費用和利潤率。
總結
The RealReal第二季度的核心變化是GMV和營收繼續增長，調整後EBITDA利潤率擴大，經營現金流也轉為正值。與此同時，Take Rate下降、自由現金流仍為負，且認股權證估值使GAAP淨虧損擴大；後續重點是全年上調指引能否兌現，以及GMV增長能否繼續轉化為利潤率和現金流改善。
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