AI收入佔三成，資本開支卻喫掉86%：SpaceX的賬本正在分裂

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08/05

作者：律動BlockBeats 原標題：SpaceX的AI賬本：收入仍看StarLink，資本開支已看AI 據公司二季度季報，SpaceX 在 2026 年 6 月完成首次公開募股（IPO）。隨後交出的這份上市後首份二季度報告，把太空、Link和 AI 並排寫進公開財報。過去，人們習慣從火箭發射和星鏈（Starlink）衛星說起這家公司。現在，原本藏在內部的投入取捨，也有了可以覈對的數字。最...

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並排寫進公開財報。現在，原本藏在內部的投入取捨，也有了可以核對的數字。最容易吸走目光的，是 AI 的增速。不過，據公司二季度業績附件，AI 分部貢獻了合併收入的 32.8%，卻佔當季資本開支的 86.2%。收入與資本開支沒有朝同一處傾斜，這才是這份財報最值得拆開的地方。SpaceX 的新賬本已經分成兩頁。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"bitpush.news","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"MARS":"Roundhill Space & Technology ETF","SPCX":"SPAC and New Issue ETF","IYJ":"iShares U.S. Industrials ETF","CHAT":"ROUNDHILL GENERATIVE AI & TECHNOLOGY ETF","LU1861215975.USD":"贝莱德新一代科技基金 A2","TRUI":"VanEck Industrials TruSector ETF","ORBX":"Global X Space Tech ETF","DXYZ":"Destiny Tech100 Inc","SPCM":"2倍做多SpaceX ETF-Tradr","SNK":"2倍做空SpaceX ETF-GraniteShares","BK4585":"ETF&股票定投概念","SSPC":"2倍做空SpaceX ETF-Leverage Shares","LU1861559042.SGD":"日兴方舟颠覆性创新基金B SGD","LU1861220033.SGD":"Blackrock Next Generation Technology A2 SGD-H","ARTY":"ISHARES FUTURE AI & TECH ETF","SPAX":"2倍做多SPACEX ETF-T-REX","UXI":"ProShares Ultra Industrials","LOFF":"2倍做多SpaceX ETF-Direxion","XOVR":"ERShares Private-Public Crossover 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並排寫進公開財報。過去，人們習慣從火箭發射和星鏈（Starlink）衞星説起這家公司。現在，原本藏在內部的投入取捨，也有了可以核對的數字。\n最容易吸走目光的，是 AI 的增速。不過，據公司二季度業績附件，AI 分部貢獻了合併收入的 32.8%，卻佔當季資本開支的 86.2%。收入與資本開支沒有朝同一處傾斜，這才是這份財報最值得拆開的地方。\nSpaceX 現在靠什麼賺錢\n\n先看收入表，結論並不神秘。Link分部仍是當季最大的收入來源。據公司二季度業績附件，它帶來 42.91 億美元收入，AI 分部則為 25.61 億美元。這個分部包括星鏈面向消費者、企業及政府的業務，仍撐着當期最厚的一層收入。\n圖一隻選取了三個披露比較時點，並不是一條連續的季度序列。即便如此，AI 的變化仍然很直觀。到最新季度，橙色部分已經明顯變厚，Link分部仍佔據最大的藍色面積。同一家公司正在寫兩種節奏不同的業務，一邊是當前規模更大的Link服務收入，另一邊是正在快速擴容的 AI 業務。\n這裏還要給「AI 分部」劃一條邊界。據公司二季度業績附件，Grok、X 平台、面向消費者和企業的 AI 解決方案，以及 AI 計算基礎設施都被放在同一個分部裏。因此，圖上的 AI 收入不能直接等同為純雲服務收入，其中也包含廣告收入。\n這會改變讀法。若只盯着 AI 的按年增速，很容易把它看成一項已經獨立成熟的雲服務生意。財報展示的更像一個正在合併擴張的業務籃子。它有模型，有平台，也有正在繼續搭建的 AI 基礎設施。\n錢又流向了哪裏\n\n收入表記錄的是已經賣出去的服務，資本開支則顯示公司把基礎設施配置在了哪裏。圖二里，AI 的收入份額還沒有追上Link分部，資本開支份額卻已經遠遠超過它。據公司二季度業績附件，AI 佔收入 32.8%，資本開支佔比達到 86.2%。\n把這個反差換成金額，會更有觸感。據公司二季度業績附件，AI 分部當季資本開支為 158.28 億美元，當季收入為 25.61 億美元。這像把廠房的建造成本和當期租金放在同一張紙上比較，能看出尺度差距，卻不能逐筆對應。這裏比較的是分部資本開支與當期收入，不是分部現金流。\n\n圖三把這兩根柱子放回三個披露比較時點。最新季度，每 1 美元 AI 收入對應 6.18 美元資本開支，據公司二季度業績附件。這不是確認率，也不能據此推算未來利潤。它只説明，當期收入和為 AI 配置的設備、數據中心及相關基礎設施，暫時不在同一個量級。\n公司披露的標稱計算功耗也從一年前同期的 0.4GW 擴至 1.4GW。據業績附件的定義，它按裝機 GPU 及全口徑功耗折算，不代表實際耗電量或利用率。這組變化像在給一條新高速公路加車道。眼下能確認的，是道路在變寬，財報沒有披露每一條車道已經跑了多少車。\n同一張分部表的另一欄給了這段擴張更樸素的註腳。據公司二季度業績附件，AI 分部當季仍錄得 12.57 億美元經營虧損。調整後 EBITDA 可以幫助觀察經營結構，卻不能替代現金流。圖中的資本開支、調整後 EBITDA 與經營虧損屬於不同口徑，不能互相替代。\n141 億美元合同銷售額，二季度帶來多少增量收入\n\n財報裏最容易被放大的，是多份雲服務協議合計 141 億美元的合同銷售額。據公司二季度業績附件，這些協議在當季帶來 16 億美元的增量 AI 基礎設施收入。前者是合同總值的口徑，後者只説明新籤協議對本季 AI 基建收入的增量。\n該業績附件沒有單獨披露這些新籤協議在本季的總確認收入。因此，不能用這兩個數字計算確認率，也不能把差額當作尚未確認的收入。\n據公司二季度業績附件，SpaceX 對「合同銷售額」的定義很具體。它覆蓋不可取消期間的合同總值，包含本期已經確認的收入和相關遞延收入，不包括客户可以取消的未來金額。把合同總額直接當成一個季度的收入，就像把一整年的房租合同，當成房東今天已經收進賬户的租金。\n全公司的另一張合同表也需要單獨看。據公司二季度季報，期末積壓訂單為 474.61 億美元，遞延收入 142.86 億美元只是其中的一部分。二者與雲服務協議的合同銷售額範圍可能重疊，不能把幾項相加當作獨立合同池。\n公司預計，積壓訂單的 56% 將在一年內確認。據公司二季度季報，這為收入提供了時間維度，也保留了交付和確認之間的距離。訂單堆在門口，不代表每一筆都會在同一個季度穿過收入確認的櫃台。\nSpaceX 的新賬本已經分成兩頁。一頁寫Link分部仍在帶回的當期收入，另一頁寫 AI 的資本開支配置。把兩頁分開讀，合同銷售額更像整段不可取消合同期的總價，而不是一個季度的收入答案。\n\nTwitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN\n比推 TG 交流群：https://t.me/BitPushCommunity\n比推 TG 訂閲： https://t.me/bitpush\n\n\n説明: 比推所有文章只代表作者觀點，不構成投資建議\n\n\nAIIPO","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}