一份大行報告，讓智譜股價曾跳漲5%。

周四，摩根士丹利發布研究報告，將智譜目標價從約990港元大幅上調近72%至1700港元。消息刺激智譜盤中升逾4%，過去5個交易日累計漲幅已超37%。

摩根士丹利認為，智譜算力獲取能力持續提升，疊加新一輪孖展落地，兩者共同支撐智譜實現更強勁的增長。沒有足夠的算力，模型訓練和推理都無從談起。孖展則解決了「燒錢」階段的彈藥問題。兩個制約因素同步改善，是該行上調評級的直接觸發點。

行業敘事轉變：從價格戰到智能變現

摩根士丹利分析師Gary Yu等在報告中寫道：「中國大模型行業正建立起更健康的商業化環境。」

這與市場此前的主流擔憂截然相反。過去，市場普遍認為，中國開放式權重模型（open-weight model）的盛行，將導致產品同質化，進而引發持續的價格戰。

但該行判斷是，行業正在以更積極的方式推動商業化，"從價格競爭轉向依靠模型智能實現變現"。換句話說，誰的模型更聰明、更好用，誰就能賺到錢——而不是誰的價格更低。

這一邏輯轉變，對整個中國AI板塊的估值都具有重新定價的意義。

MiniMax：看好但目標價下調，增長後置

同一份報告中，摩根士丹利對MiniMax的態度則更為複雜。

分析師表示繼續對MiniMax持"建設性觀點"，並將即將發布的M3升級版本及M3 Pro視為重要催化劑。

但與此同時，該行將MiniMax目標價下調至900港元。理由是：MiniMax的增長"更多將在後期釋放"，即短期兌現節奏慢於智譜。

報告還提及阿里巴巴，該行表示看好阿里，理由包括：覆蓋全產業鏈的AI能力、算力方面的優勢，以及多年雲業務增長積累和完整的利潤擴張空間。