導語：國產GPU的追趕和超越。
自去年底國產GPU公司扎堆上市後，很多人就很關注國產GPU到底有多能打？近日，寒武紀、摩爾線程等國產GPU頭部公司陸續發布2026年上半年財報，更多公司細節公開，值得仔細研判。
摩爾線程作為「國產GPU四小龍」中最早上市的公司，是國產通用GPU路線的典型樣本；而寒武紀作為更早上市的國產GPU代表，在產品路線、商業化等方面，與其他國產GPU廠商的競爭也很激烈。
從目前來看，摩爾線程與寒武紀在雲端產品線均有佈局，但在財務表現上，寒武紀似乎更穩，比如在毛利率、盈利指標上，摩爾線程還在努力提升中，這背後僅僅是產品路線的不同嗎？
毛利率下降背後，是智算的鍋嗎？
同樣屬於國產GPU賽道，雖然一個選擇了全功能通用GPU，一個選擇了專用AI加速芯片，但摩爾線程與寒武紀在商業化上有着明顯的共性特徵，即都是TOB為主，基本以互聯網大廠、政企、智算中心等為主要客戶圈。
但不同的是，摩爾線程的毛利率呈現明顯的下滑趨勢，而寒武紀則保持相對平穩。
按報告期來看，從2025年1季度至2026年上半年，寒武紀的毛利率基本保持55%附近，而摩爾線程的毛利率則從78%掉到了57%；與自身對比，摩爾線程今年上半年的毛利率按年大幅減少約12.19個點，按月1季度毛利率也下降超10個點。
摩爾線程毛利率水平；圖源：東方財富網
寒武紀毛利率水平；圖源：東方財富網
摩爾線程毛利率的變化，主要誘因在於交付結構。
摩爾線程的主要營收都來自雲端產品，在總營收中佔比超過97%。2025年全年，摩爾線程雲端產品的營收約14.61億元，2026年上半年約16.93億元。依靠雲端產品的大賣，摩爾線程在2025年和2026年上半年的總營收分別達到15.06億元和17.36億元，按年增幅分別高達243.37%和147.42%。
但云端產品的成本也很高，2025年雲端產品營收按年大增250.3%，但該產品線的營業成本按年大增317.67%，達到4.34億元，毛利率雖然高達70.32%，但按年仍下降4.79個百分點；2026年上半年，摩爾線程雲端產品成本已經達到7.22億元，公司整體成本則達到7.48億元，按年增幅高達245.22%。
摩爾線程分析稱，2026年上半年公司營業成本大增，主要是在營收大幅增長的背景下，半導體行業原材料價格上漲所致。
那麼摩爾線程的雲端產品主要是是哪些？
從大的產品線來看，摩爾線程現在的主要產品很簡單，就是雲端產品、邊緣與終端產品兩大類，而云端產品指的是雲端智算板卡、智算一體機以及智算集群。
雲端智算板卡主要產品為MTT S5000、MTT S4000、MTT S3000等，是基礎算力層面的核心計算單元；而智算集群產品，代表作是摩爾線程的誇娥（KUAE）萬卡級智算集群，就是基於MTT S5000智算卡構建而成，主要是為超大規模模型的訓練與推理提供高性能的底層算力支撐。
誇娥（KUAE）智算集群堪稱摩爾線程的「重器」，今年3月底，摩爾線程披露稱，公司向客戶賣出的誇娥（KUAE）智算集群，合同總金額高達6.6億元，並且完成交付以及確認收入。
這一筆大單的收入，直接佔了上半年全公司營收的38%，接近四成的比例。
但同時也要看到的是，諸如誇娥（KUAE）智算集群這樣的「重器」，構建成本也是很高的，智算集群不單賣GPU板卡，還要外購大量交換機、電源、服務器機箱等第三方硬件，這部分外購配件成本全額計入營業成本，配件毛利較低。
而寒武紀雖然主要收入也來自雲端產品，但寒武紀的雲端產品主要是雲端智能芯片及板卡、智能整機。
尤其是智能整機，是由寒武紀自研雲端智能芯片及板卡提供核心計算能力的服務器整機產品，其智能整機產品與智能計算集群系統業務的區別，在於智能整機主要提供計算集群中的單體服務器，而不提供全集群搭建服務，主要面向有一定技術基礎的商業客戶群體。
也就是說，在智算集群和智能整機的選擇上，寒武紀選擇了後者，也因此比摩爾線程更「輕」一些。
毛利率減少，不能單一看產品，還要看客戶。
摩爾線程面臨的風險之一在於，大客戶佔比較高。這導致了主要收入、應收賬款等都集中單一大客戶或前五大客戶手中。在營收端，2025年數據顯示，摩爾線程前五名客戶銷售額約13.75億元，佔年度銷售總額91.36%；向單個客戶的銷售比例超過總額的50%。
更重要的是應收賬款，截至2026年6月30日，摩爾線程的應收賬款中有51.92%來自應收賬款餘額最大客戶，而應收賬款的99.27%源於前五大客戶；2025年同樣有超99%的應收賬款來自前五大客戶。
前五大客戶幾乎佔了全部應收賬款，大客戶議價能力強，也會影響毛利空間。
與雲端產品的毛利率形成鮮明對比的是，雖然邊緣與終端產品在摩爾線程的營收佔比很低，但毛利率卻很高。2025年財報數據顯示，當年邊緣與終端產品的毛利率約39.99%，按年大幅增加43.89個百分點。
摩爾線程的邊緣與終端產品線主要包括桌面圖形加速顯卡、專業視覺加速卡、邊緣AI計算模組以及智能體終端設備，其中代表作是更面向大衆消費者的MTT S80，號稱是國內首款支持Windows操作系統及DirectX11/12圖形API的消費級顯卡，主要為用戶提供流暢的3A遊戲體驗與日常娛樂計算支持。
此外，摩爾線程還開發有面向機器人與邊緣計算市場的AI計算模組MTTE300，主要是基於自研的「長江」SoC芯片，採用創新的模塊化設計，將全功能GPU、高性能CPU、NPU與VPU等異構算力高度集成；以及面向個人和家庭用戶的MTT AIBOOK、MTT AICUBE等產品。
寒武紀保持盈利，但摩爾線程虧了嗎？
在盈利指標上，摩爾線程與寒武紀的對比也非常鮮明。
自2025年1季度至2026年上半年，寒武紀持續保持盈利，而摩爾線程僅在2026年1季度顯示盈利，難道摩爾線程真的不賺錢嗎？
如果從主營業務上看，事實可能並非如此。
財務數據顯示，2026年上半年，摩爾線程歸屬淨利潤虧損1156.31萬元，扣非後淨利潤虧損1.51億元，但是按年已經大幅減虧。
值得注意的是，這部分虧損有很大一部分是由於「股份支付」帶來的。財報中明確顯示，
扣除股份支付影響後，摩爾線程是盈利8353.16萬元，而去年同期這個數據是虧損1.66億元。
這個股份支付，具體而言，分為以權益結算的股份支付和以現金結算的股份支付。
摩爾線程採取的是以權益結算的股份支付，是摩爾線程為獲取服務以股份或其他權益工具作為對價進行結算的交易。
摩爾線程的股份授予對象包括銷售、管理以及研發人員，今年上半年合計授予股份約60.75萬股，對應股權公允價值合計約2.1億元。
按股份支付產生費用的，全部以權益結算，而非現金。
其中，在銷售費用裏，股份支付費用約1115.31萬元；管理費用裏，發生的費用約3721.91萬元；還有研發費用裏，發生的股份支付的費用約4672.26萬元。以上三項，合計約9509.47萬元。
從股份支付費用的結構不難看到，摩爾線程超9000萬元的股份支付費用裏，研發部分佔比接近一半（4672.26萬元），遠高於銷售、管理板塊，也反映出GPU行業的技術密集型特點，芯片架構、驅動算法、硬件迭代都需要長期高額研發投入，通過大額股權激勵綁定核心研發人員，也是芯片設計企業普遍的做法。
比如寒武紀也表示，公司持續實施股權激勵計劃，今年上半年寒武紀發生股份支付費用4384.82萬元，其中3326.13萬元發生在研發部分，在股份支付中佔比約75.86%。
這裏對比一下也有點意思，寒武紀的股份支付金額明顯少於摩爾線程，或許這就是兩家公司對於股權激勵的不同態度吧。
今年上半年，寒武紀扣除股權支付影響後，歸屬淨利潤從23.11億元增至23.55億元。
需要說清楚的是，股份支付對摩爾線程、寒武紀等公司淨利潤的影響是持續性的。
摩爾線程本次2.1億股權總額（授予日公允價值總額（理論上限），不等於剩餘一定攤銷），上半年只攤銷了9509.47萬元，剩餘金額或部分失效，或在未來幾年分期計入各期費用，後續財報依然會持續受到股份支付費用壓制，賬面淨利潤還會長期低於扣股份支付後的經營利潤。
股份支付雖然會在短期內拉高公司的會計成本，但長期是為了保持技術競爭力。摩爾線程2026上半年屬於「會計賬面虧損，主營業務已經盈利」。虧損是股權激勵的會計記賬導致，沒有實際現金流出；公司GPU相關主業已經產生正向經營利潤，大額研發股權激勵是芯片企業發展階段的常規操作，但剩餘股權攤銷費用，還會在未來一段時間繼續影響公司賬面淨利潤數據。
補充一點兒細節，根據摩爾線程2026年4月制定的「2026年限制性股票激勵計劃（草案）」，摩爾線程本期授予的60.75萬股第二類限制性股票，並非授予之後員工即可變現。
股權分兩期各50%歸屬，最早一批可歸屬時間為2027年5月之後，最晚歸屬窗口到2029年5月。員工需要同時滿足在職任職、公司層面營收業績達標、個人績效考覈合格三項條件，才能夠完成歸屬，並且需要按320.4元/股支付行權款。
若公司業績不達標、員工離職或考覈不合格，對應批次股份直接作廢失效，員工無法取得該部分股權。
財報中已經計提的股份支付費用，屬於會計層面的分期攤銷，與員工實際拿到股權、實現變現，存在時間差，同時存在股份失效導致部分費用衝回的可能性。
放到整個國產GPU行業來看，兩家頭部企業的財報，折射出行業兩個不容忽視的現狀。
第一，國產GPU企業尚處在商業化早期，雖然研發費用很高，帶來經營壓力，但從主業來看，已經或即將進入正循環。
第二，芯片競爭歸根結底是人才競爭，股權激勵成為行業普遍選擇。這就意味着股份支付會長期擾動財報淨利潤。對於國產GPU公司，除了關注淨利潤指標，營收增長、毛利率、經營現金流，也是更貼近真實經營的信號。
國產GPU企業真正的大考，不是某一個調整口徑下的賬面盈利，而是能不能持續拿到客戶訂單，實實在在把現金流做正向。
#芯片 #AI #算力 #寒武紀 #摩爾線程