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　　華泰睿思

　　核心觀點

　　上周A股溫和放量反彈，風險偏好邊際修復，超跌反彈成為主要交易線索，小盤彈性顯著強於大盤。展望看，我們認為，超跌反彈仍有演繹空間，重點關注創業板指。節奏上，8月中下旬的中報密集期或是檢驗反彈成色的窗口。配置上，錨定中報均衡配置。AI硬件的超跌反彈尚可參與，但公募籌碼未出清或制約高度，需控制倉位敞口，品種上，首選通信設備。其他的超跌品種中，建議關注能源金屬、小金屬。7月相對抗跌的品種中，繼續關注性價比尚可的非銀和CXO龍頭。中期視角下，性價比出海鏈及必需消費處於增配窗口。紅利底倉繼續持有，結構上，重點配置銀行與交運。

　　風險偏好邊際修復，超跌反彈進行時

　　上周A股在溫和放量中迎來反彈。第一，恐慌情緒有所消化。滬深300和創業板指ETF的引伸波幅分別下降14%和11%。8月日均漲停個股數量較7月增多而跌停個股數量減少。第二，超跌反彈是主要的交易線索。風格上，大盤更早開啓修復，而小盤彈性更大，中證2000已修復7月跌幅的約50%，滬深300修復約30%。行業上，8月升跌幅與7月升跌幅的Spearman相關性係數達到-0.8，電子、通信、建材等已回補7月跌幅的約30%。第三，籌碼角度，超跌反彈的高度或受制約。7月交易型資金逐步減倉，但從倉位估算和淨值走勢看，主動公募並未明顯主動減倉AI硬件，若後續淨值修復至成本線附近，或因贖回等因素逐步減倉，制約反彈高度。

　　覆盤看，創業板指的超跌反彈仍有演繹空間

　　2010年以來，創業板指回撤超20%的急跌，共11次（不含本輪）。幅度上，保守測算反彈或仍有空間。歷次急跌見底後，第一波反彈幅度的下四分位為21%，本輪已反彈10%，或仍有約10%的空間，按歷史下沿測算，亦有約4%的空間。時間上，歷次第一輪持續時間的下四分位為26個交易日（至少12個），本輪僅6個交易日。需要注意的是，本輪反彈的斜率偏陡，見底後5個交易日漲幅達到8.4%（中位數5.5%）。歷史上看，有3次超跌反彈後，在120個交易日內跌破前低，共同特徵是第一輪反彈時間偏短，幅度中位數20.5%，持續市場中位數14個交易日。本輪驗證時窗或在8月底，中報成色或是關鍵。

　　中報密集期將至，錨定中報篩選高性價比的細分行業

　　中報密集披露期將至，我們觀察到投資者對於中報超預期品種（如CXO等）的定價轉向積極，基本面定價的有效性提升。錨定中報，我們結合6月低點以來的回調幅度、26E盈利預期的上修幅度以及當前的估值水位篩選高性價比品種。一方面是部分AI硬件，我們此前提示，7月下跌中，因資金和情緒出現估值和相對收益的超調。細分方向上，首選通信設備，次選半導體設備（估值均不算便宜）、存儲（估值有性價比，但漲價斜率放緩，供給預期上移制約修復空間）。AI硬件外，建議關注能源金屬、小金屬等。

　　配置建議：錨定中報均衡配置，控制倉位參與AI硬件超跌反彈

　　維持均衡配置，倉位紀律優先於方向選擇。超跌反彈仍有演繹空間，但斜率偏陡、公募籌碼尚未出清，建議錨定中報性價比配置，同時保留紅利底倉。AI硬件在7月的估值超調後，仍有修復空間，首選通信設備。AI硬件之外，超跌的高性價比品種包括能源金屬、小金屬。7月抗跌的品種中，非銀、CXO龍頭性價比尚可。中期視角下，性價比出海鏈及必需消費處於增配窗口。紅利底倉繼續持有，結構上，重點配置銀行與交運。

　　風險提示：外部風險超預期；國內基本面修復不及預期。

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