智通財經APP獲悉，中泰證券發布研報稱，預計聯想集團(00992)FY26/27-FY28/29實現營業收入1007.1/1229.6/1469.7億美元，按年+21.2%/+22.1%/+19.5%;實現調整後歸母淨利潤32.5/41.6/53.3億美元，按年+58.8%/+28.0%/+27.9%，對應PE分別為13.7/10.7/8.3倍。考慮到公司作為PC龍頭傳統主業具備經營韌性，同時ISG業務AI服務器份額和收入佔比有望持續提升，利潤進入加速兌現階段，首次覆蓋給予"買入"投資評級。

中泰證券主要觀點如下：

從PC龍頭到"終端+基礎設施+服務"全棧式AI廠商

1984年成立以來，聯想經歷海外品牌代理—自主品牌—國內PC龍頭—全球PC龍頭的蛻變，2013年以來PC出貨量穩居全球第一，之後通過外延收購進一步拓展完善手機、服務器等業務佈局，2019年以來在混合式AI戰略驅動下持續完成AI生態版圖佈局，逐步成長為"終端+基礎設施+服務及解決方案"全棧式AI廠商。FY25/26公司實現營收830.75億美元，調整後歸母淨利潤20.49億美元，FY23/24-FY25/26CAGR分別為20.9%、40.5%，展望未來，IDG、SSG業務有望穩健增長，ISG業務受益AI服務器持續放量&利潤率提升有望加速釋放利潤，公司業績增長趨勢明確。

ISG：AI算力需求強勁，利潤有望加速釋放

1)行業：AI算力需求持續高景氣，預計2030年全球AI服務器市場規模有望達到12391.3億美元，2024-2030年CAGR達40.6%。2)公司：ISG業務主要包括服務器、存儲及液冷等解決方案，覆蓋全球頭部CSP&企業客戶，2024年公司ISG業務戰略重心向AI服務器傾斜，持續深化英偉達生態合作，並完善存儲及液冷等基礎設施配套能力。FY20/21-FY25/26公司ISG營收由55.00億美元增長至191.88億美元，CAGR+23.2%，營收佔比由9.9%提升至21.8%。訂單方面，FY25/26Q4末公司AI在手儲備訂單價值達210億美元，近期AI服務器訂單持續增加;盈利能力方面，FY25/26Q4 ISG運營利潤率成功轉正至3.6%，後續規模化效應疊加產品結構優化，運營利潤率有望持續提升。在手訂單逐步量產落地疊加運營利潤率持續提升，ISG利潤有望加速釋放。

IDG：存儲逆風周期alpha凸顯，端側AI生態佈局完善

1)行業：25H2以來存儲成本快速上漲對全球PC等消費電子需求造成一定壓制，Trendforce預測26Q3存儲漲價幅度顯著收窄，伴隨消費級存儲短缺壓力緩解，需求有望逐步企穩回升。中長期而言，創新仍是決定需求的核心因素，過去兩年AIPC硬件升級先行，當前Agent應用雛形已現，AIPC有望在硬件升級和應用場景拓寬的共同驅動下，迎來真正的換機潮。2)公司：IDG業務為公司傳統主業，主要包括PC、智能手機及其他智能終端產品，其中PC佔比高，FY25/26公司IDG業務營收589.35億美元，yoy+16.6%，運營利潤率約7.2%，按年持平。公司作為全球PC龍頭，受益於卓越的運營效率、創新能力和更具韌性的供應鏈能力，在存儲漲價逆風周期下具備更強韌性，中長期AIPC滲透率提升有望推動ASP&利潤率持續提升，此外手機等終端亦持續向上，共同構建AI端側生態、釋放增長潛力。

SSG：TruScale+混合式AI優勢集打造核心增長引擎

SSG業務包括支持服務、運維服務、項目與解決方案服務三大類，是公司核心利潤來源之一，FY25/26運營利潤佔比(34.3%)遠高於營收佔比(11.4%)。TruScale+混合式AI優勢集打造核心增長引擎，1)TruScale：構建XaaS"一切皆服務"模式，推動客戶從傳統的分散採購和分段實施的模式向按需付費的訂閱模式轉型，目前TruScale已經成為SSG業務的核心增長引擎，FY25/26Q4 TruScale業務保持高速增長，其中DaaS營收yoy+26.9%，IaaS營收yoy+42.5%;2)混合式AI優勢集：通過整合AIFactory、AIServices和AILibrary，依託TruScale平台，為企業提供全棧式AI解決方案，以更低成本帶來更高效率，為SSG打開從傳統IT運維向全棧式AI部署&運營服務升級的空間。

風險提示

下游需求不及預期風險，關稅與貿易政策風險，匯率變化風險，研報使用信息更新不及時風險，第三方數據失真和市場規模測算偏差風險。