專題：百利天恒港股IPO：衝擊「A+H」雙重上市 「科創板首富」還是缺錢？

　　（來源：陳佳 周佳麗 投資界）

　　千億市值。

　　作者/陳佳 周佳麗 

　　報道/投資界PEdaily 

　　藥王赴港IPO了。

　　投資界獲悉，四川百利天恒藥業股份有限公司（簡稱：百利天恒）已向港交所主板遞交上市申請，正式衝擊「A+H」上市。

　　始於成都，百利天恒掌門人是四川企業家朱義。從四川大學到復旦大學，他幾經創業後帶着積蓄於1996年成立百利天恒。2023年公司登陸科創板IPO後，他憑藉一筆現象級License-out掀起暴漲行情，締造A股又一千億藥企。如此，身後的朱義成為四川新晉首富。

　　由此望去，今年A+H上市潮浩浩蕩蕩。

　　大學老師下海創業

　　幹出1300億

　　故事要從創始人朱義說起。

　　1963年，朱義出生於四川南充，本科就讀於四川大學無線電專業，後來進入復旦大學攻讀生物學碩士，畢業後在華西醫科大學（現稱四川大學華西醫學中心）微生物學與免疫學教研室任教。這原本是一條安穩的學術道路。但90年代高校科研經費緊張、硬件簡陋，前沿研究處處受限。朱義心裏清楚：想做好藥，得先有錢。

　　1990年，他離開高校，先是進入四川省科委醫藥公司做研發，後來揣着300塊錢獨闖廣西北海，從外貿和房地產掙到了第一桶金。「賺了錢還是想回製藥行，這是老本行，更是牽掛。」終於在1996年，朱義回到成都溫江，創辦了百利藥業（後更名百利天恒）。

　　百利藥業從仿製藥和中成藥起步，第一款重要產品利巴韋林顆粒「新博林」，一度佔據同品類全國銷量第一的位置。靠着它，百利藥業成為西南地區仿製藥領域的小龍頭。

　　但朱義沒有停留在這門安穩的生意上。他的判斷是：「世界上只有兩種藥：創新藥和其他。仿製藥未來利潤薄如刀片。」2010年，百利天恒開始轉向創新藥，把仿製藥賺來的錢，幾乎全部投了進去。

　　和當時大多數海歸團隊拿孖展、講故事的路徑不同，朱義走的是「以舊養新」路線：用成熟業務養活研發，用海外平台搭建管線。2014年，他在美國西雅圖設立了SystImmune，開始對抗腫瘤ADC分子BL-B01D1長達十年的研究。

　　在那一輪創新藥投資熱潮中，百利天恒並不起眼。直到2017年前後，奧博資本和德福資本先後入局，這也是公司上市前僅有的兩筆外部孖展。

　　2023年1月，百利天恒登陸科創板。按照發行價計算，百利天恒彼時發行市值約99億元。在科創板一衆創新藥企中，它不算亮眼。

　　暴漲一幕

　　四川新晉首富

　　轉機很快出現。

　　科創板上市不到半年，美國臨床腫瘤學會（ASCO）的年會上，百利天恒公布BL-B01D1數據，引發轟動，全球前十大MNC中有八家遞來了橄欖枝。此後半年，SystImmune與全球前20的製藥公司「都談過至少一遍」，包括BMS（百時美施貴寶）。

　　外界沒有想到，朱義等來的會是一筆84億美元的交易，刷新了當時全球ADC單藥交易紀錄——2023年12月，百利天恒全資子公司SystImmune與BMS簽署獨家許可與合作協議，共同開發雙抗ADC藥物BL-B01D1。

　　一家成都藥企第一次以共同開發者的身份，與全球製藥巨頭坐到同一張桌子前。消息迅速傳遍市場，此前籍籍無名的科創板藥企百利天恒，驟然站到聚光燈下，市場隨之震動——12月12日當天，百利天恒股價開盤即漲停20%，創下歷史新高，市值突破500億元。

　　朱義後來在媒體採訪中覆盤這筆交易，感慨成功背後離不開中國多層次資本市場建設的助力：2023年科創板上市，他融到9.9億元，「科創板五套標準全為創新企業量身定製，這筆錢讓我們把BL-B01D1的臨床樣本量擴大到800多箇中國患者——沒有這些數據，根本沒法和跨國公司談。」

　　一筆BD交易，百利天恒業績開始暴漲。2024年，百利天恒實現營業收入58.23億元，按年增幅高達936.31%；歸母淨利潤37.08億元，一舉扭虧為盈。隨之而來是股價飆漲，到了2025年9月，百利天恒市值一度超過1500億元。相比24.70元的發行價，最高股價漲幅超過15倍。

　　招股書顯示，掌門人朱義直接持有百利天恒已發行股份總數的約72%，伴隨股價大漲，他的身家也水漲船高。2026年《胡潤全球富豪榜》中，朱義以980億元財富二次登頂四川首富。但對於「首富」的名號，朱義卻是格外清醒，他曾在媒體採訪中將之總結為「紙上財富帶來的虛名」。

　　原因不難理解，創新藥進入後期臨床後，真正燒錢的階段才啱啱開始。為了全球化募資，2025年百利天恒啓動H股上市，原計劃11月掛牌，卻在最後關頭按下暫緩鍵。

　　如今，隨着核心產品宜澤康獲批上市，全球首款雙特異性ADC藥物終於擺上藥房貨架。百利天恒調整姿勢，再度衝刺港股。也許很快，這位四川首富要IPO敲鑼了。

　　千億IPO排隊

　　警惕破發

　　此時此刻，A+H上市潮正在湧來。

　　清科研究中心數據顯示，2026年上半年已有24家A股公司赴港上市，孖展規模約956.51億元人民幣，佔同期中企港股IPO孖展額近六成。而2025年全年，這一數字是19家。一批A股巨頭南下，拿走了港股IPO市場大半的資金。

　　長長的隊伍裏，硬科技正接過消費、傳統制造的接力棒，成為本輪A+H上市的主力。

　　最早掀起聲勢的是寧德時代。2025年5月，這家動力電池巨頭登陸港交所，上市時市值達到1.3萬億港元，一度成為當年全球規模最大的IPO。三天後，醫藥「一哥」恒瑞醫藥也在香港敲鐘。

　　進入2026年，潮水愈發洶湧。上半年港股募資額排名靠前的勝宏科技、牧原股份和東鵬飲料，清一色是A+H雙重上市。7月，潮汕女掌門帶隊超4000億市值的立訊精密，登陸港交所IPO敲鑼舞台；月末，市值超萬億的光模塊龍頭中際旭創也登陸港交所，創下年內港股最大IPO。

　　隊伍還有很長。摩爾線程啱啱宣佈啓動H股籌備，江波龍、綠聯科技也在排隊。隨着新易盛、天孚通信先後籌劃赴港，A股「易中天」有望很快會師香江。

　　巨頭們為何集體南下？

　　答案並不複雜。當一家中國公司的工廠、客戶、研發團隊和競爭對手遍佈全球，資本平台也需要隨之走出去。港股自然成為連接境內產業與國際資本的一座碼頭：有人從這裏把工廠建到歐洲，有人藉此推進創新藥全球臨床，也有人需要為下一代大模型和機器人準備更充足的彈藥。

　　但分化同樣明顯。頭部硬科技公司被爭搶，發行規模一再擴大；缺乏增長故事的企業則面臨認購冷淡、下調發行價甚至撤回。最近，已有多家A+H上市首日破發。

　　考驗從未停止。