來源|達摩財經

　　8月9日，「國產GPU第一股」摩爾線程（688795.SH）交出了上市後首份半年報，並宣佈將赴港二次上市。

　　半年報顯示，今年上半年，摩爾線程實現營業收入17.36億元，按年增長147.42%，這一營收規模已超過2025年全年；歸母淨虧損為0.12億元，較上年同期收窄95.73%；扣非歸母淨虧損為1.51億元，按年收窄52.37%。

　　業績大幅增長，虧損整體收窄，摩爾線程上半年業績表現頗為亮眼。但若將一、二季度業績表現分開來看，公司一季度實現了扭虧為盈，二季度卻迴歸了虧損狀態。今年一季度，摩爾線程實現營收7.38億元，歸母淨利潤0.29億元，扣非歸母淨虧損0.54億元。

　　就在發布半年報的同一天，摩爾線程還宣佈將在H股二次上市，公司表示，赴港上市主要是為了深化國際化戰略佈局、持續吸引並集聚優秀研發與管理人才、進一步提升公司治理水平和核心競爭力。

　　這一動作迅速引發市場熱議。去年12月上市時，摩爾線程淨募資75.8億元，截至今年6月末尚有約56億元未動用。加之去年上市後不久，摩爾線程就宣佈將使用最高不超過75億元的閒置募集資金進行現金管理，如今公司赴港二次上市的必要性受到市場關注。

　　財報發布次日，摩爾線程股價下跌4.00%至573.97元/股，總市值降至約2700億元。

　　摩爾線程於去年12月在科創板上市，上市當月，公司股價最高觸及941.08元/股的高位，總市值超過4400億元。此後，公司股價震盪下行，最新股價較高點已跌去近40%，總市值蒸發了約1700億元。

　　作為摩爾線程的創始人、實控人，今年60歲的張建中直接、間接持有公司10.83%的股份，以最新股價計算，其持股市值約為292億元。

　　「不差錢」的摩爾線程

　　在A股上市後，摩爾線程的資金壓力得到大幅緩解。

　　截至今年6月末，摩爾線程的貨幣資金餘額為64.92億元，同期公司短期借款餘額、一年內到期的非流動負債餘額合計約為6.83億元，摩爾線程整體流動性充足。

　　不過，從現金流角度來看，目前摩爾線程正處於業務擴張期，公司的經營性現金流呈現淨流出狀態。

　　今年上半年，摩爾線程經營活動產生的現金流量淨額為-21.69億元，淨流出規模較上年同期擴大約86.30%。公司表示，經營性現金流流出大幅增長，主要是上半年為擴大產品生產規模，經營性採購支出增加所致。

　　截至6月末，摩爾線程的存貨賬面價值約為35.50億元，較2025年底的13.32億元大幅增長。期間，公司原材料的賬面價值從5.24億元增至15.10億元，在產品賬面價值從5.55億元增至11.71億元，庫存商品賬面價值從2.46億元增至8.44億元。

　　摩爾線程也坦言，35.50億元的存貨賬面價值約佔總資產的20.97%，若原材料價格、供應鏈代工價格和市場環境等發生變化，或公司主營產品單價受更新換代、供求關係等因素髮生不利變化，公司將面臨存貨跌價增加進而影響經營業績的風險。

　　目前，摩爾線程尚未實現穩定盈利，隨着公司支出越來越高，赴港上市尋求新一輪資金注入，便成為公司的現實選擇。

　　值得注意的是，在上市之初，摩爾線程就因為「75億理財」事件備受爭議，如今公司半年報出爐，其理財現狀也得以初步揭曉。

　　半年報顯示，截至今年6月末，摩爾線程募集資金賬戶中的貨幣資金餘額約為27.25億元，其中絕大部分以協定存款的方式存放。募集資金賬戶中，用於現金管理的資金餘額為29億元，類型均為安全性高，流動性好的保本型產品。

　　今年上半年，摩爾線程募集資金利息收入約為2898.88萬元。

　　商業化加速

　　摩爾線程是「國產GPU四小龍」之一，公司成立於2020年，創始人為張建中，張建中在英偉達任職長達14年，曾任英偉達全球副總裁、大中華區總經理等職務。如今，摩爾線程已是國內少數能夠實現全功能GPU量產量銷的廠商，公司已建立起覆蓋雲端、邊緣與終端的完整芯片產品矩陣。

　　在科創板上市之後，摩爾線程的產品正加速商業化落地。2024年，摩爾線程發布了第四代GPU架構「平湖」，該架構的代表產品S5000可以提供從FP8到FP64的全精度算力支持，是摩爾線程的旗艦產品。

　　基於S5000，摩爾線程還構建了誇娥（KUAE）萬卡級智算集群，該集群可以為超大規模模型的訓練與推理提供算力支撐。

　　為了推進產品的商業化進程，摩爾線程積極推進S5000芯片對國內AI大模型的適配工作。半年報顯示，摩爾線程已完成對DeepSeek-V4、MiniMax M3、智譜GLM-5.2等模型的適配工作。進入7月，公司也對Kimi K3、Minimax H3等新模型進行了快速適配。

　　市場對全功能GPU的強勁需求，疊加誇娥智算集群商業化加速，是摩爾線程今年上半年業績增長的主要推動力。今年3月，公司就曾發布公告稱，與客戶簽訂了產品銷售協議，合同總金額為6.6億元人民幣，標的產品正是誇娥智算集群。

　　收入規模持續增長之際，摩爾線程於今年二季度由盈轉虧，背後是公司毛利率水平的下滑，以及研發費用等支出的增長。

　　今年上半年，摩爾線程的毛利率約為56.95%，這一數字較去年同期下滑約12.2個百分點，也低於今年一季度的67.35%。

　　據國泰海通證券研報，摩爾線程毛利率下滑，主要源於半導體行業原材料價格上漲。公開信息顯示，今年上半年，多家晶圓代工廠均提升了成熟工藝代工報價，此外，多家封測廠商也同步漲價，這對下游的芯片廠商帶來了成本壓力。

　　摩爾線程的研發費用也在同步增長，今年上半年，公司的研發費用為7.69億元，較上年同期增長約38.16%。不過，由於公司營收增長速度更快，其研發費用率有所下滑。今年上半年，摩爾線程的研發費用率為44.30%，上年同期則為79.33%。

　　摩爾線程大手筆投入研發，除強化原有架構芯片外，還在投入新一代「花港」架構下的華山、廬山芯片及相關應用。

　　在去年12月的MUSA開發者生態大會上，摩爾線程發布了第五代GPU架構「花港」，該架構支持全精度計算，計算密度與效能顯著提升。基於該架構，摩爾線程將推出高性能AI訓推一體芯片「華山」，以及專攻高性能圖形渲染的芯片「廬山」。