卓創資訊分析師 桑瀟
【導語】8月2日，石油輸出國組織（OPEC）+會議決定主要產油國9月繼續增產18.8萬桶/日，至此，除了阿聯酋退出石油輸出國組織（OPEC）導致的小部分增產計劃缺失之外，此前石油輸出國組織（OPEC）+的兩部分增產計劃將於9月份結束。石油輸出國組織（OPEC）+9月增產計劃符合市場預期，而且在中東局勢影響部分產油國產量的背景下，石油輸出國組織（OPEC）+增產計劃對短期油市影響有限，利空中長期油市為主。
一、石油輸出國組織（OPEC）+第一階段增產利空油市 第二階段增產影響有限
衆所周知，最近幾年，隨着供需狀況的轉變，石油輸出國組織（OPEC）+開始了對之前減產動作的恢復計劃，即市場所說的「增產」。石油輸出國組織（OPEC）+增產動作於2024年開始醞釀，在2025年落地實施，整體分為兩個階段：
2025年4-9月份，石油輸出國組織（OPEC）+實施第一階段即220萬桶/日自願減產的恢復計劃。連續六個月的時間內，石油輸出國組織（OPEC）+增產經歷了落地、提速到進一步提速的轉變，其中，4月增產13.8萬桶/日，5-7月月度增產均為41萬桶/日，8-9月月度增產均為55萬桶/日。2025年9月份，石油輸出國組織（OPEC）+提前一年完成220萬桶/日自願減產的恢復計劃，疊加阿聯酋因產量基準調整而提升的30萬桶/日增量，產油國累計增產量接近250萬桶/日。石油輸出國組織（OPEC）+第一階段的增產節奏明顯快於市場預期，對油市形成明顯利空，疊加特朗普關稅導致國際貿易爭端、並引發經濟及能源需求擔憂等利空因素，施壓原油價格在2025年1-5月份呈現震盪下跌走勢。
2025年10月-2026年9月份，石油輸出國組織（OPEC）+實施第二階段即165萬桶/日聯合減產的恢復計劃。其中，2025年10-12月月度增產均為13.7萬桶/日；2026年一季度產油國暫停增產，二季度增產重啓，4-5月月度增產均為20.6萬桶/日，6-9月月度增產均為18.8萬桶/日。排除阿聯酋6-9月合計7.5萬桶/日的缺失份額，第二階段石油輸出國組織（OPEC）+合計增產量在157.5萬桶/日。對比來看，產油國第二階段的增產節奏緩和且平緩，期間更是存在暫停增產的情況，再加上中東地緣擾動較大、部分產油國產量縮減令產量政策「有名無實」，因此第二階段增產的利空影響並未明顯兌現，但預計地緣擾動過後，產油國增產計劃快速落地，將對中長期油市形成持續性利空影響。
二、產能跟進不足疊加地緣擾動 主要產油國實際產量遠低於目標產量
石油輸出國組織（OPEC）+主要產油國的增產計劃穩步推進，但實際落地情況在各個階段卻不相同。結合數據來看，在增產之前，主要產油國的實際產量已經明顯高於目標產量，像2025年2-3月份，主要產油國實際產量較目標產量超出近40萬桶/日。2025年4月份開始增產後，由於增產額度較小，因此主要產油國實際產量較目標產量的差值適度收窄，但仍維持在20萬桶/日以上。隨着增產計劃的穩步推進，5-6月份主要產油國的實際產量跟隨目標產量相應調整，兩者相差不大。不過，隨着增產計劃的進一步提速，部分產油國設備老化、產量提升受限的弊端開始顯現，主要產油國的實際產量開始低於目標產量，7-9月份產量差值維持在10萬桶/日附近。
進入第二階段增產後，產油國實際產量低於目標產量的程度進一步加深，2025年四季度兩者之間的差值也由20萬桶/日逐步拉寬至接近50萬桶/日。主要產油國產量跟進不足的現狀，導致了2026年一季度增產計劃的暫停。需要注意的是，主要產油國產量跟進不足的情況尚未好轉，二季度同時受到中東局勢導致部分產油國產量削減的明顯影響，2026年4-5月份主要產油國的實際產量低於目標產量的差值已經快速拉寬至900萬桶/日以上，原因來自於沙特、伊拉克、科威特以及阿聯酋的產量削減。產能跟進不足疊加地緣擾動，導致主要產油國實際產量遠低於目標產量，短期內增產計劃「有名無實」，因此市場普遍預期，9月份之後主要產油國或暫停增產、維持當前的產量政策。短期內油市供應收緊格局仍支撐油市，若三季度地緣擾動影響減弱，四季度產油國產量恢復將利空中長期油市。
三、後市預測：地緣局勢前景未定 航運恢復仍是影響油價的核心變量
目前來看，影響油市的主要因素依然主要集中在地緣、產業與宏觀方面。（1）地緣方面，中東局勢前景未定，近期美伊談判預期升溫，但針對地緣及海峽等問題，雙方存在較大分歧，市場普遍預期短時間內達成有效協議的可能性較低，美伊局勢僵持、打打談談仍是主流預期，在此背景下，原油價格或維持70-90美元/桶區間內波動為主，高波動行情延續。此外，東歐局勢引發的地緣風險與對俄製裁等，也對油市形成潛在支撐。（2）產業方面，需求端：全球石油需求增速平緩，對油市支撐有限；美國處於季節性消費旺季，石油需求穩健、庫存低位運行的利好支撐，將持續至9月份；中國三季度需求端適度轉好，也對油市形成潛在支撐。供應端：石油輸出國組織（OPEC）+逐步增產計劃延至9月份，之後產油國政策維穩的可能性較大，短期受地緣擾動，中東部分產油國石油產出恢復受到限制，令石油輸出國組織（OPEC）+增產的利空影響不足，但利空中長期油市。此外，部分其它產油國像阿聯酋、美國、巴西等，石油產量存在增加預期，改善供需格局，利空油市。（3）宏觀方面，美國再通脹風險加大聯儲局政策難度，全球範圍內經濟及金融擔憂，持續利空市場心態。
綜合來看，短期市場將繼續關注中東局勢，美伊談判與航運情況仍是主導油市波動的核心變量，除此之外，市場同時關注石油輸出國組織（OPEC）+產量變化、美國石油庫存以及聯儲局貨幣政策等，預計未來三個月原油價格維持震盪行情，高波動性延續，月度均值或先強後弱，油價主流波動區間或在70-90美元/桶。風險因素：1地緣局勢升級；2經濟及金融系統性風險。