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路透倫敦8月12日 - 上周，剛果民主共和國宣佈立即禁止銅和鈷精礦出口 (link) 後，「銅博士」陷入了一陣恐慌。

受此消息影響，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅合約（CMCU3）價格飆升至每公噸14,369.50美元，創下六個月新高。與此同時，價差收窄，現貨價格（CMCU0）觸及每公噸14,453.60美元的歷史最高點。

然而， 儘管剛果是全球最大的電池金屬鈷供應國， 芝加哥商品交易所（CME）的鈷價卻 毫無反應。 事實上，現貨鈷 OCBc1 上周五收於每磅25.99美元，當周下跌0.9%。

鈷市場對此反應冷淡的原因不難解釋。剛果不出口鈷精礦，而是出口氫氧化鈷——這種中間產品已受到出口配額的限制 (link)。

剛果的銅精礦出口量也相對較少，而是專注於精煉 金屬。 此外，金沙薩此前曾三次禁止銅精礦出口，但多次豁免措施減輕了這一禁令對礦企的影響。

此處的真正焦點並非剛果長期以來希望向產業鏈下游發展的雄心，而是銅價對任何供應中斷跡象的極度敏感。

收緊政策

剛果豐富的銅礦藏非常適合電解提煉，這意味着大多數運營商可以將開採出的礦石直接轉化為金屬。據StoneX分析師稱，去年該國現場精煉銅產量佔全國總產量的82%。

但金沙薩方面從未掩飾其希望自行加工剩餘精礦產量的意圖。

2013年和2019年的前兩次出口禁令之所以失敗，原因很簡單：剛果當時根本不具備任何大規模冶煉能力。通過不斷延期的豁免措施，精礦出口得以持續。

得益於中國國有礦業公司CNMC和雲南銅業 000878.SZ 的投資，該國於2020年建成了首座現代化冶煉廠 (link)。盧阿拉巴冶煉廠年處理能力為40萬噸精礦，但這仍不足以消化 剛果開採出的精礦產量。

因此，2023年的出口禁令也設定了豁免條款，特別是針對由伊萬霍礦業公司（IVN.TO）與紫金礦業集團（601899.SS）合資經營的卡莫阿-卡庫拉（Kamoa-Kakula）巨型礦區——該礦區已於2021年投產。

作為交換條件，伊萬霍礦業承諾建設一座新冶煉廠，目前該項目已建成。該公司在其第二季度財報 (link) 中表示，這座年產能50萬噸的巨型工廠已於去年投產，自2月以來一直以設計產能的60%運行。

值得注意的是，2026年上半年，中國自剛果 進口的銅精礦按年驟降 31%。

隨着該冶煉廠進一步提產，剛果的加工缺口應會逐漸縮小。為防萬一未能填補，最新禁令中包含「戰略性」豁免的選項。

供應敏感性

高盛表示，最新的出口禁令對全球銅市供需平衡「不會產生實質性影響」。

然而，這將加劇本已緊張的原材料市場壓力——在銅精礦爭奪戰愈演愈烈的背景下，冶煉廠的加工費已轉為負值。

冶煉廠的供不應求是銅市多頭的持續主旋律，這也解釋了為何上周的新聞會引發如此強烈的市場反應。

倫敦市場對任何供應端中斷的敏感度最為強烈，該市場正夾在中國對金屬的需求拉動與 美國更強的引力之間 ——這源於持續存在的進口關稅威脅 (link)。

LME銅庫存已從5月初的40.1萬噸驟降至21.455萬噸，其中58%為已註銷 倉單， 正等待從交易所倉庫裝運實物。

另有138,408噸銅存放在LME非倉單倉庫中，但這部分「影子庫存」中有79%位於美國港口，一旦芝加哥商品交易所（CME）相對於LME的交割溢價進一步擴大，這些銅即可通過海關清關。

倫敦市場的緊張局勢體現在時間價差的收窄上。

儘管銅現貨價格已從上周的高點回落，但基準的即期與三個月期差 CMCU0-3 進一步收窄。周一，即期溢價達到每噸171美元，創下自去年10月以來的最高水平。

如果LME庫存繼續向東、向西兩方面持續減少，「銅博士」的恐慌性拋售恐怕不會是最後一次。

(本文觀點僅代表路透專欄作家安迪·霍姆 (link) 的個人觀點。)

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