智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，在精神消費持續增長的背景下，潮玩需求具備長期持續性。打造爆款IP需要時機+創新+心性+沉澱四項要素，相比單一爆款IP，更應關注潮玩企業的IP打造能力。潮玩企業的競爭優勢在於能否圍繞IP打造+渠道建設+營銷轉化+社區生態建立經營體系，競爭壁壘主要體現在IP打造、渠道建設、營銷轉化及社區生態四個環節。全球化與集團化將成為行業下一階段的主要增長方向。

國泰海通主要觀點如下：

潮玩需求是否可持續?

對藝術的欣賞貫穿人類的發展，潮玩是當代藝術的商業化產物，是以IP為核心，兼具文化表達與收藏屬性的消費品，其價值主要體現在情緒、社交和投資三個方面。情緒價值構成潮玩消費的底層基礎，社交傳播擴大用戶圈層，稀缺性與收藏交易進一步提升產品價值感;在精神消費持續增長的背景下，潮玩需求具備長期持續性。

IP的爆火與持續出圈需要什麼?

打造爆款IP需要時機+創新+心性+沉澱四項要素，LABUBU由長期孵化走向全球出圈，反映爆款是IP積累、產品創新和外部時機共同作用的結果。IP爆發後，企業仍需通過內容觸達、產品迭代和精細管理承接流量，三麗鷗業績的下滑與復甦表明運營在一定程度上能影響成熟IP的價值釋放;但運營無法消除單一IP生命周期的非線性，相比單一爆款IP，更應關注潮玩企業的IP打造能力。

潮玩企業的競爭優勢體現?

潮玩企業的競爭優勢在於能否圍繞IP打造+渠道建設+營銷轉化+社區生態建立經營體系。行業競爭壁壘主要體現在四個環節：1)IP打造，通過擴大候選資源、分階段孵化和市場驗證識別潛力IP，並以系列迭代、品類拓展和柔性供應鏈實現長期運營及規模交付;2)渠道建設，以輕資產渠道前置驗證需求，通過直營網絡獲取終端數據，並以體驗型門店強化品牌表達和銷售轉化;3)營銷轉化，以差異化角色表達建立認同，藉助數字化平台承接流量，通過隨機、隱藏和限定機制提高復購及節點銷售;4)社區生態，通過玩家活動和會員體系沉澱用戶關係，支撐新品傳播和跨IP流量複用。

潮玩企業成長路徑?

全球化與集團化將成為行業下一階段的主要增長方向。以泡泡瑪特為例，1)全球化：泡泡瑪特通過升級組織架構及基礎設施夯實海外擴張能力，以本地藝術家合作增強文化認同，並優化門店佈局和消費者觸達策略，提高市場滲透率;其海外業務已具備快速增長基礎，渠道密度與消費者覆蓋具備顯著提升空間。2)集團化：泡泡瑪特圍繞核心IP持續拓展新業態，POPLAND通過沉浸式體驗豐富IP形象，POPBAKERY將IP延伸至日常消費場景，POPOP通過飾品業務提升品牌調性與線下曝光;新業態在貢獻增量收入的同時，持續強化IP影響力和用戶黏性，並與潮玩零售主業形成協同。

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潮玩企業已形成差異化經營路徑：1)泡泡瑪特以藝術家IP和全鏈路運營為核心，由潮玩零售商向全球IP運營平台升級;2)布魯可依託授權IP、標準化研發和規模供應鏈，以高性價比拼搭產品拓展人群、價格帶及海外市場;3)卡遊通過卡牌稀有度設計、快速開發、經銷網絡和賽事活動構建收藏競技生態。

投資建議：推薦拼搭角色玩具龍頭布魯可(00325)，高性價比產品、用戶擴圈和海外複製有望打開新增量。

風險提示：IP生命周期及迭代不及預期風險;海外市場拓展不及預期風險;多元化業務拓展及盈利不及預期風險。