8月12日，中國人民銀行發布2026年第二季度中國貨幣政策執行報告。
央行表示，繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，發揮存量政策與增量政策集成效應，為鞏固經濟穩中向好態勢創造適宜的貨幣金融環境。
其中，專欄1提出，淡化對貸款這個單一孖展渠道的關注，把貸款和債券孖展等合併觀察。近年來，房地產、基礎設施建設等資金密集行業持續調整，而新質生產力更加輕型，單位經濟增長所需的銀行貸款相應下降，貸款需求天然減少。同時，債券、股票等其他渠道重要性上升。特別是科技型企業在不同成長階段具有差異化的風險收益特徵，需要包括債券、股權孖展在內的多元化孖展渠道提供全生命周期的資金支持，金融體系與產業結構轉型升級更加適配。
下一步，中國人民銀行將繼續平穩有序推動貨幣政策操作框架的改革完善。報告在專欄2中提出，靈活精準開展各項操作，保持流動性總量在合適水平，更好引導貨幣市場短端利率平穩運行。結合一級交易商需求，逐步增加隔夜逆回購的操作頻率，進一步暢通政策利率向市場利率的傳導。
報告在專欄3中提出，下一步，中國人民銀行將繼續發揮民營企業再貸款的激勵作用，以市場化方式引導地方法人金融機構加大對民營企業的信貸投放，提升民營中小微企業孖展可得性。
過去十幾年間，主要經濟體央行貨幣政策調整往往會對全球經濟和金融市場造成較大的外溢影響。專欄5中提出，從目前情況看，預計本輪貨幣政策調整幅度將相對溫和，衝擊可能小於以往。一是本輪能源衝擊烈度趨向緩和，加息幅度無需過大。一方面，本輪能源衝擊後，能源價格雖有上漲但並未斷供。另一方面，近年來各主要經濟體也通過新能源轉型、能源供給多元化、增加原油儲備等方式，增強了自身能源結構韌性，有助於緩衝能源供給衝擊。
專欄1全面把握金融支持實體經濟的力度和效果
近年來，隨着我國經濟從高速增長轉向高質量發展，貨幣信貸也在從外延式擴張轉向內涵式發展。在此背景下，需要將金融運行放到經濟高質量發展、金融供給側結構性改革和孖展結構深刻變化的大背景下觀察，從過去較為單一的貸款數量視角，轉向更加客觀和多元的綜合視角，準確理解當前貨幣金融條件，全面認識金融服務實體經濟的規模和質效。
社會孖展規模、廣義貨幣M2是涵蓋面比較大的宏觀金融總量指標。中央經濟工作會議提出，要「使社會孖展規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配」。社會孖展規模衡量金融體系對實體部門的資金支持，主要是金融機構的資產、實體部門的負債，包括貸款、債券、委託貸款、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票、非金融企業股票孖展等多種孖展方式。廣義貨幣M2包括流通中現金和銀行存款等，主要是金融機構的負債、實體部門的資產，由銀行通過投放貸款、增持債券、向非銀融出、購買外匯等多種資產擴張行為派生而來。可見，社融和M2兩項指標，分別從金融與實體、資產與負債的不同角度入手，涵蓋了豐富多樣的孖展渠道，是較為全面的金融總量指標。同時，對其走勢也需客觀科學看待。一方面，隨着我國經濟結構和孖展結構轉型深刻演進，債券市場加速發展，社融的不同構成、M2的不同創造方式之間出現結構變遷。2019-2025年間，貸款增量與M2增量之比約從107%降至63%，佔社融增量比重約從66%降至45%；同期，債券增量與M2增量之比約從32%升至44%，佔社融增量比重約從31%升至46%。從數學關係上看，隨着債券孖展增多，M2或存款增速與貸款增速自然會出現差異，並非金融對實體經濟支持力度不足，也不是資金空轉。另一方面，觀察金融總量變化或貨幣政策鬆緊程度，不宜在金融體系內部各項指標間簡單比較。由於社融和M2的統計角度和口徑不同，兩者增速出現差異也是正常的，比如銀行向非銀淨融出增加、企業和居民淨結匯增加時，M2增速就可能高於社融增速。從與名義GDP增速比較看，當前社融和M2增速仍高於名義GDP增速，貨幣金融環境是比較寬鬆的。
淡化對貸款這個單一孖展渠道的關注，把貸款和債券孖展等合併觀察。自上世紀90年代末以來，我國就已明確不再進行貸款規模管理。近年來，房地產、基礎設施建設等資金密集行業持續調整，而新質生產力更加輕型，單位經濟增長所需的銀行貸款相應下降，貸款需求天然減少。地方政府化債、中小金融機構化險等深入推進，也會對貸款產生影響，但這些都是重點領域風險化解的重要舉措，更符合高質量發展要求。同時，債券、股票等其他渠道重要性上升。特別是科技型企業在不同成長階段具有差異化的風險收益特徵，需要包括債券、股權孖展在內的多元化孖展渠道提供全生命周期的資金支持，金融體系與產業結構轉型升級更加適配。今年上半年，企業債券和股票淨孖展2.4萬億元，按年多約1萬億元。如果把企業貸款、企業債券和股票合併起來看，今年上半年增加13.5萬億元，按年多約6000億元。
金融對實體經濟的支持不僅是宏觀金融總量的持續擴張，更多體現為質效的不斷提升。一方面，隨着適度寬鬆的貨幣政策有力實施，金融機構服務實體經濟的能力不斷增強，實體企業孖展感受不斷提升、孖展成本持續下行。另一方面，孖展結構持續優化。社融、M2存量已分別超過460萬億元、350萬億元，貸款規模也超過280萬億元，提高存量資金使用效率和優化新增孖展投向一樣，都對實體經濟發揮了積極作用。房地產和地方政府孖展平台貸款到期償還規模較大，新發放貸款更多投向代表經濟新動能的高效領域，此消彼長之間，貸款增量沒有原來多，但信貸結構持續優化，普惠小微貸款、科技貸款、綠色貸款增速已連續多年高於各項貸款增速。特別是金孖展源向科技創新、先進製造等重點領域加速集聚，深刻賦能新一輪科技革命和產業變革的進程，A股上市的「專精特新」企業達2000多家，債券市場「科技板」落地一年多來，科技創新債券已累計發行超過2.8萬億元。總的看，金融支持實體經濟已由更加註重規模擴張轉向更加註重質量和效率，孖展渠道更加豐富，資源配置更加優化，金融適配性不斷增強。在此背景下，觀察金融支持實體經濟的力度和質效不宜再侷限於貸款的單一渠道、規模與增速的單一視角，而是需要更加多維全面，科學分析金融體系為高質量發展提供的全方位支持。
專欄2 完善短端利率調控機制
調控貨幣市場短端利率是全球央行實施貨幣政策的普遍做法，在政策利率選擇和調控方式上略有差異。發達經濟體央行調控的目標利率都是貨幣市場短端利率，且多為最短期限的隔夜利率。具體實踐中，各國央行做法又有細微差別，大體可分為兩類：一種是目標利率模式（以聯儲局為代表），央行直接以某個代表性市場利率（聯邦基金有效利率EFFR）作為政策利率，並定期宣佈該利率的目標水平，央行日常操作都服務於該利率達到目標水平，不同期限的工具利率不代表貨幣政策立場。另一種是操作利率模式（以歐央行為代表），央行以主要貨幣政策工具（過去長期是7天主要再孖展操作MRO，2024年後改為隔夜存款便利DF）的操作利率作為政策利率，定期宣佈操作工具利率水平，並輔以利率走廊機制，其隱含的目標利率依然是市場隔夜利率（歐元短期利率€STR），同樣通過日常操作組合，將其維持在政策利率水平附近。兩種模式在實踐中都有效發揮了調控短端利率的作用。
中國人民銀行的利率調控機制也跟隨國內利率市場化改革不斷發展完善。2024年以來，價格型調控的作用進一步發揮，完善短端利率調控框架的腳步加快：一是明確7天期逆回購操作利率是主要政策利率，傳遞短端利率調控的目標水平。2024年7月，公開市場7天期逆回購操作從競爭性利率招標調整為固定利率、充分滿足一級交易商需求，消除了操作利率變化的不確定性，利率水平作為短端利率定價「錨」的作用進一步增強。
二是淡化中期借貸便利（MLF）等工具的政策利率屬性。1年期MLF曾經作為中期政策利率。2024年明確主要政策利率後，中國人民銀行將MLF從固定利率操作改為利率招標，並最終採用多重價位招標方式，MLF利率完全退出政策利率功能。
三是調控的目標利率逐步轉向貨幣市場隔夜利率。2025年起，短端利率調控目標從過去的DR007逐步轉向DR001，2026年以來進一步向市場明確傳遞了目標利率轉隔夜的信號。
四是操作工具期限更為靈活。在7天期逆回購和1年期MLF的基礎上，增加3個月、6個月期逆回購操作，健全短中長期搭配的基礎貨幣投放機制，更好滿足不同期限的流動性需求。
五是完善利率走廊性質的輔助調控工具。2024年7月增設臨時隔夜正/逆回購操作，操作利率設定為政策利率減20個點子和加50個點子，區間比超額準備金與常備借貸便利（SLF）的利率組成的利率走廊更窄，既可以事先起到預期引導作用，又可以在市場隔夜利率突破區間時及時干預。總的看，中國人民銀行短端利率調控框架更加清晰，近兩年來DR001也一直運行在臨時正/逆回購利率區間內。
在此基礎上，中國人民銀行潘功勝行長在2026年6月的陸家嘴論壇上宣佈了繼續完善短端利率調控機制的兩項措施。第一項措施是優化臨時正/逆回購工具的使用機制。一方面，操作利率區間更窄，從寬度70個點子收窄為政策利率加減25個點子的對稱區間，既反映了貨幣市場短端利率運行更加平穩，也體現了央行對短端利率調控更加精準。另一方面，操作更加機制化，包括明確工具的觸發條件，由此前的央行視情開展操作，改為DR001持續突破臨時正/逆回購操作利率時啓動；提前操作時間窗口，從此前的下午4:00-4:20優化為3:00-3:30，給金融機構留出更多應對時間，並與市場交易習慣更好銜接。第二項措施是適時增加隔夜逆回購操作品種。多年來公開市場操作主力操作品種是7天期逆回購，兼顧了操作精細程度和到期滾續壓力；隨着金融市場發展，操作頻率也從最初的每周一次增加到每日操作，較好發揮了公開市場操作「削峯填谷」、保持銀行體系流動性基本穩定的功能。近些年，貨幣市場回購交易中的隔夜佔比已逾90%，隔夜孖展成為機構流動性管理的重要手段，特別是在月末、稅期等時點，部分機構的短期流動性需求可能只有兩三天，在這些時點選用隔夜操作可以提高流動性管理效率、降低金融機構成本。中國人民銀行應市場需要增加隔夜逆回購操作品種，並在今年6月末首次開展操作。上述兩項措施將進一步提升央行流動性管理和短端利率調控的精準性、有效性。
下一步，中國人民銀行將繼續平穩有序推動貨幣政策操作框架的改革完善。靈活精準開展各項操作，保持流動性總量在合適水平，更好引導貨幣市場短端利率平穩運行。結合一級交易商需求，逐步增加隔夜逆回購的操作頻率，進一步暢通政策利率向市場利率的傳導。
專欄3 設立民營企業再貸款支持民營經濟發展
2026年1月，中國人民銀行新設民營企業再貸款，初始額度1萬億元，激勵引導地方法人金融機構支持民營中小微企業，將處於「夾心層」的民營中型企業納入支持領域。政策出台以來，地方法人金融機構積極響應，充分發揮金融支持民營經濟發展作用。
一、設立民營企業再貸款，加大對民營中小微企業的信貸支持力度
民營經濟是推動我國經濟發展的重要力量。黨中央、國務院高度重視民營經濟發展，「十五五」規劃建議明確提出要「發展壯大民營經濟」。近年來，中國人民銀行持續加強對民營企業的金融支持。2023年，聯合八部門出台金融支持民營經濟25條舉措，堅持「兩個毫不動搖」，持續加強民營企業金融服務，助力民營經濟發展壯大。在貨幣政策方面，發揮貨幣政策工具總量和結構的雙重作用，多次增加支農支小再貸款額度並下調利率，強化正向激勵，提升金融機構服務民營經濟的積極性。
當前，民營企業孖展仍存在結構性不均衡。民營大型企業的孖展能力相對較強，民營小微企業相關孖展支持政策較多。而民營中型企業雖然是民營經濟的中堅力量，但在孖展條件上處於「夾心層」，他們既沒有大型企業的多元化孖展渠道，又無法享受小微企業的政策支持，孖展難題相對突出。
在這樣的背景下，2026年1月15日，中國人民銀行宣佈設立1萬億元民營企業再貸款，專門用於支持民營中小微企業發展。
二、堅持市場化原則，設計適當激勵機制，暢通貨幣政策傳導
再貸款，即中國人民銀行向金融機構發放的貸款，是中國人民銀行投放基礎貨幣的一個渠道，可增加金融機構準備金，在法定存款準備金制度下，擴大金融機構信貸創造能力。民營企業再貸款的業務邏輯，是以適當優惠的利率向地方法人金融機構供給基礎貨幣，並將基礎貨幣供給量與地方法人金融機構向民營中小微企業發放的貸款量掛鉤，引導地方法人金融機構加大對民營中小微企業的信貸投放。1年期民營企業再貸款的利率為1.25%，較中國人民銀行總量型工具的利率、商業銀行批發孖展的利率相對優惠，體現激勵作用。中國人民銀行並不干預金融機構的商業決策，地方法人金融機構根據其金融服務的專業能力和基於市場化原則形成的商業判斷，自主決策、自擔風險地向民營中小微企業發放貸款。
在管理上，民營企業再貸款採取額度管理模式。中國人民銀行根據地方法人金融機構的中小微民營企業貸款餘額、增速等指標，覈定地方法人金融機構的民營企業再貸款額度。相關指標數據已有成熟統計口徑，不額外增加金融機構負擔。地方法人金融機構在額度內，按需申請再貸款資金。額度可以按季度動態調整，當季中小微民營企業貸款增長較快的金融機構，下一季度可以獲得更多的再貸款額度，進一步強化正向激勵作用。同時，中國人民銀行建立按季非現場評估、按年現場評估的評估機制，定期評估民營企業再貸款政策傳導和激勵效果，推動政策形成閉環管理。
三、推動政策快速落地，支持民營經濟發展
1月15日，中國人民銀行宣佈設立民營企業再貸款政策。1月27日，正式印發工具設立通知，明確工具要素和管理方式。積極組織各分行進行政策宣講，指導各分行制定轄內的管理制度和業務流程，加快推進政策落地。2月，各分行發放了首批民營企業再貸款。6月，正式啓動民營企業再貸款線上交易業務系統，減少金融機構「腳底成本」，大大提升業務辦理效率。7月末，民營企業再貸款餘額約8000億元。從激勵引導銀行發放貸款的效果來看，二季度末，地方法人金融機構中小微民營企業貸款餘額約15萬億元，惠及市場經營主體約250萬戶。上半年，地方法人金融機構新發放中小微民營企業貸款加權平均利率較去年同期下降40個點子。
下一步，中國人民銀行將繼續發揮民營企業再貸款的激勵作用，以市場化方式引導地方法人金融機構加大對民營企業的信貸投放，提升民營中小微企業孖展可得性。
專欄4 建立銀行間市場數據報告庫
2026年6月16日，銀行間市場數據報告庫（上海）股份有限公司（以下簡稱數據報告庫）在上海正式開業。數據報告庫通過高頻彙集並系統分析銀行間各金融子市場交易數據，支持服務宏觀調控，強化市場行為監管，助力高水平對外開放。
黨的二十屆三中全會和中央金融工作會議要求，全面加強金融監管，構建風險防範化解體系，保障金融穩健運行。從國際經驗看，上一輪國際金融危機後，全球主要國家和地區就收集全量交易數據，加強市場監測，防範內幕交易、市場操縱等違法違規行為形成共識。2012年，支付結算體系委員會（CPSS）和國際證監會組織（IOSCO）發布的《金融市場基礎設施原則》要求提高金融市場交易信息透明度，促進金融穩定。目前，主要國家和地區金融管理部門均建立健全相關機制，集中收集市場全量交易數據，監測市場運行情況，維護市場穩定。
我國銀行間市場自1997年起步，經過將近三十年發展，市場規模持續擴大、產品體系不斷豐富、參與者類型日益多元，金融市場生態日趨複雜。長期以來，銀行間市場貨幣、債券、票據、黃金等品種交易、結算數據信息分散在各基礎設施，不利於掌握市場整體運行情況和機構行為全貌。因此，有必要建立專門機構，全面收集、存儲、分析、管理銀行間市場數據信息，打破數據壁壘，加強市場監測與監管，動態掌握金融機構行為。
一是服務貨幣政策操作，支持宏觀審慎管理。數據報告庫彙集銀行間市場債券、貨幣、衍生品、黃金、票據等全量交易、結算數據，為綜合研判貨幣政策傳導效果提供決策依據。中國人民銀行等金融管理部門據此能夠及時準確掌握市場整體運行狀況，了解資金在不同市場、機構與產品間的流動方向，系統監測金融機構行為和特徵，增強貨幣政策操作前瞻性。同時，實現對市場風險的及時預警與防範，提升宏觀審慎管理有效性。
二是提升市場監管質效，增強市場透明度。數據報告庫實現金融市場數據集中化與標準統一化，打通發行、交易、託管、結算等數據鏈條，有效避免因數據割裂產生的監管盲區，提升對異常交易篩查的及時性和精準度，有效打擊市場違法違規行為。同時，幫助市場參與者減少信息不對稱，避免市場羊群效應導致的盲目跟風與過度投機行為，為市場平穩健康運行提供有力支撐。
三是推動市場與產品創新，助力高水平對外開放。數據報告庫以數字技術和數據要素為驅動，實現數字賦能，根據市場需求開發多樣化金融產品和服務，豐富銀行間市場產品供給體系。參照國際標準與實踐，數據報告庫能夠幫助境內外機構更好熟悉市場，促進合規展業，吸引更多境外投資者參與銀行間市場，形成「管得住、放得開」的格局，助力金融市場高水平對外開放。下一步，中國人民銀行將着力推動數據報告庫強化組織建設，完善各項制度規則，支持數據報告庫甄別市場違法違規行為與系統性風險，以高標準、高質量的金融數據服務，更好服務宏觀審慎管理和金融市場監管，助力金融市場平穩安全運行和高質量發展。
專欄5 海外主要經濟體貨幣政策調整動態
今年以來，受中東地區局勢緊張等因素影響，國際原油和大宗商品價格一度走高，主要經濟體通脹水平受外部供給衝擊影響，普遍有所上升。近期，聯儲局、歐央行等海外主要經濟體央行貨幣政策出現調整或調整趨向，可能對全球經濟和金融市場產生外溢影響。
海外主要經濟體央行貨幣政策立場趨於轉向。截至7月末，主要發達經濟體央行中，歐、日央行已採取加息行動，聯儲局維持利率不變，但釋放鷹派信號。6月11日，歐央行宣佈加息25個點子。6月16日，日央行加息25個點子，將政策利率提升至1%，為1995年以來最高水平。6月17日，聯儲局新任主席沃什舉行上任後首次議息會議，決定將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%-3.75%不變。但會後聲明中抗通脹表態強硬，強調將實現物價穩定。7月29日，聯儲局最近的議息會議雖然仍維持聯邦基金利率目標不變，但有3張反對票主張加息25個點子，表明聯儲局內部收緊貨幣政策的立場有所增強。一些新興市場經濟體央行也已經加息或趨於收緊貨幣政策。截至7月末，印尼央行今年已連續加息3次，共100個點子。菲律賓央行4月和6月兩次加息，共50個點子。南非央行5月加息1次、25個點子。巴西央行、墨西哥央行等雖未加息，但均在貨幣政策立場上表態鷹派。
通脹走高是主要央行收緊貨幣政策的主要考量，關鍵驅動因素有以下幾個方面：一是中東地區緊張局勢導致國際原油和大宗商品價格上漲，進而帶動各國能源和化工產品價格走高，並逐步向下游產品傳導。二是人工智能投資熱潮拉動相關產業需求，導致芯片、電力等行業產品價格上升，推高通脹中樞。三是關稅提高帶來的商品通脹壓力，美國在這方面表現尤為典型。
主要經濟體央行貨幣政策節奏和力度存在差異，反映出在通脹上行背景下，不同經濟體央行貨幣政策的側重點有所不同。一是部分央行在出現通脹苗頭的情況下就採取「預防性加息」，顯示其維護物價穩定的堅決態度，有利於錨定通脹預期、維護央行信譽。二是一些經濟體在中東地緣事件爆發後推出系列財政政策，緩衝了油價上漲對經濟增長的影響，為貨幣政策留有更多空間，可更加關注實現價格穩定目標。三是還有一些央行除了在控通脹與穩就業之間進行兩難權衡外，也面臨外部或政治層面的壓力，決策難度更高，暫時按兵不動、保持觀望態度。
預計本輪主要經濟體央行貨幣政策調整將相對溫和。過去十幾年間，主要經濟體央行貨幣政策調整往往會對全球經濟和金融市場造成較大的外溢影響。但從目前情況看，預計本輪貨幣政策調整幅度將相對溫和，衝擊可能小於以往。一是本輪能源衝擊烈度趨向緩和，加息幅度無需過大。一方面，本輪能源衝擊後，能源價格雖有上漲但並未斷供。另一方面，近年來各主要經濟體也通過新能源轉型、能源供給多元化、增加原油儲備等方式，增強了自身能源結構韌性，有助於緩衝能源供給衝擊。二是本輪貨幣政策調整並非宏觀政策「大幅反轉」。從歷史經驗看，貨幣政策大幅寬鬆後快速緊縮，對市場的影響往往更為明顯。例如，為應對2008年國際金融危機，全球主要央行推出非常規貨幣政策，2013年僅是聯儲局放風緊縮就引發「緊縮恐慌」；新冠肺炎疫情後，美國等主要經濟體貨幣財政政策大幅寬鬆，通脹大幅上行後不得不快速加息，衝擊全球金融市場。在本輪貨幣政策調整之前，海外主要經濟體央行貨幣政策仍具有一定限制性，本輪加息帶來的更多是利率和流動性的改變，而非政策取向的反轉。
也要關注本輪加息對全球金融市場影響的不確定性。從債市看，部分經濟體政府債務高企，利率上升可能進一步加劇還本付息壓力；從股市看，部分經濟體股票市場估值偏高，流動性收緊可能觸發市場回調。新興市場經濟體仍需關注主要經濟體央行加息的外溢影響，特別是部分經濟基本面脆弱、能源進口依賴度高的新興市場經濟體，需要密切關注主要經濟體央行貨幣政策轉向可能引發的全球金融市場波動風險。
