來源：中國基金報 記者：張玲

8月12日，央行發布公告稱，為更好匹配銀行體系短期流動性需求，中國人民銀行將在8月14日、8月17日至8月19日開展隔夜逆回購操作，採用固定利率、數量招標，每日操作量不超過6000億元。

招聯首席經濟學家、上海金融與發展實驗室副主任董希淼表示，隔夜逆回購是央行今年6月新增的公開市場操作品種，通過向商業銀行買入債券並約定次日賣回，向市場投放超短期資金。由於貨幣市場隔夜回購交易佔比已近90%，該工具旨在更精準地滿足金融機構的短期流動性需求。此次操作延續「給量不給價」的風格——只公布數量上限、不公布利率，重在「削峯填谷」調節流動性而非釋放利率下行的信號。

值得注意的是，在最新預告中，隔夜逆回購操作將在8月中旬開展。而在6月，央行宣佈在6月29日、6月30日公開市場操作中增加隔夜逆回購操作品種；7月，央行宣佈在7月29日至7月31日、8月3日開展隔夜逆回購操作。

對此，董希淼分析稱，首先，這標誌着隔夜逆回購從「應急工具」邁向「常態化工具」。央行副行長鄒瀾於7月中旬明確表示將「逐步提高操作頻率」，從6月末僅月末操作，到7月末覆蓋跨月並延伸至8月初，再到此次月中集中操作，時點從月末向全月延伸，表明該工具正成為常規流動性管理手段。

其次，8月中旬面臨多重流動性壓力：月初有大量7天期逆回購集中到期，僅靠7天期續作易造成淤積，改用隔夜品種既能精準對沖到期缺口，又能降低機構孖展成本；政府債券發行加速、繳稅等季節性因素對銀行體系形成擾動，央行提前預告操作，正是為了前瞻性地對沖這些臨時性、季節性的資金需求。

最後，提前四個交易日公布安排並明確6000億元上限，本身即預期管理工具——透明化的預告讓大行可提前調配資金、合理控制融出節奏，在操作落地前就平抑市場預期、熨平資金利率波動。

「總體來看，此次操作體現了央行對流動性‘精準滴灌’和前瞻性調控的意圖，對市場構成利多，也意味着隔夜逆回購工具正在流動性管理中扮演日益重要的角色。」董希淼表示。

在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，近兩個交易日央行7天期逆回購操作量均為零，以及央行於8月中旬開展隔夜逆回購操作，都表明當前央行對市場利率的調控更加精準。這意味着後期市場利率運行會更加平穩，而且未來隔夜逆回購有可能逐步替代7天期逆回購，成為央行短期流動性調節的核心政策工具。進一步看，這也可為未來隔夜逆回購利率替代7天期逆回購利率、成為主要政策利率鋪平道路。

王青認為，近期央行正在加快推動貨幣政策框架向價格型轉型，但保持流動性充裕的政策基調沒變。未來市場利率運行趨勢將「更穩」，利率水平則會主要跟隨政策利率調整，稅期走款、政府債券發行繳款、政策工具到期、銀行月末考覈等因素的影響趨於弱化。