紫金天風期貨
觀點小結
7月以來玉米現貨價格呈現持續偏弱震盪，一方面是相關替代品充裕，特別是小麥今年整體豐收，現貨價格持續走弱，飼用替代優勢明顯，玉米飼用需求受到很大的抑制，其次深加工企業進入檢修季，加上深加工企業下游產品需求較差，開機率按月持續下滑，並低於去年水平，需求端的偏弱加上陳玉米銷售窗口縮短，中游貿易商挺價情緒減弱，被動拋售的比例增加，市場呈現持續供需偏寬鬆的節奏，現貨價格進入持續偏弱震盪。
今年玉米銷售季的走勢跟去年玉米走勢有些相似，都是小麥豐收，替代優勢明顯，渠道庫存偏高。7月因現貨價格跌破貿易商建倉成本，中游貿易企業為避免進一步虧損，出貨節奏有所加快，這或能減緩新季玉米收穫前的騰庫拋售壓力以及新季玉米上市前的庫存壓力，也降低了玉米收穫季大幅下跌的概率。截止到8月中旬，小麥價格仍在偏弱震盪，但隨着庫存壓力逐步消化以及託市政策的實行，預期8月後半月小麥現貨價格止跌企穩。
以往年經驗來看，結合現在的庫存數據，9月之前供需難以出現偏緊情況，因此在沒有極端天氣的情況下，大概現貨價格整體延續偏弱震盪趨勢，但基於小麥現貨價格止跌企穩，現貨價格下方空間不大，進入9月之後，各地開秤價將逐漸市場關注的焦點，但基於新季種植面積增加，市場或維持悲觀情緒，貿易商在這幾年效益較差的情況下，收購較為謹慎，在沒有極端天氣的影響的情況下，預期在上市初現貨價格難以出現有限反彈，或再度跌破成本價，但陳玉米庫存壓力在三季度得到釋放以及下游生產企業在悲觀情緒下，多以維持低庫存為主，在收儲穩糧政策的支撐下，中下游備貨意願或將增加，玉米價格觸底反彈。
期貨方面：近期近月以及主力期貨上的反彈，更多是基差迴歸、天氣導致減產預期以及種植成本增加的預期，但現貨價格回暖幅度有限，現貨市場的供需寬鬆結構短時出現明顯改善的概率不大，因此期貨反彈空間有限，後期下方仍有空間，但長時間在種植成本以下的概率不大，可在關注期貨整數關口支撐情況，在種植成本以下，可中長期佈局。
1 新玉米種植面積以及種植成本增加
7月公布的2026/27年度中國玉米供需表與6月預測的保持基本不變。8月雨水可能造成部分華北以及東北低窪地區積水，但目前來看對單產影響不大，此外短期的雨水是有利於玉米生長。從往年經驗來看，收穫季的天氣被動對玉米產量以及質量影響更大，需重點關注下個月中下旬台風以及雨水影響，此外今年種植面積增加，預期會成為收穫季操作利空點、，另外今年因玉米價格上漲帶動地租上漲以及肥料等生產資料的上漲，種植成本較去年增加10%-15%之間，種植成本的增加或將抬升玉米中長期價格底部區間。
圖1：玉米種植成本以及供需表
2 港口庫存按月回落，市場購銷清淡
8月以來港口無論到貨量還是走貨量整體表現為底部震盪，這主要是利空情緒以及邏輯驅動下，下游採購較為謹慎，加上中游企業庫存壓力經過前段時間釋放，拋售壓力減少，因此市場購銷活躍度有所下降，因周度到貨量低於走貨量，整體仍在去庫存周期。8月7日當周，北方四港到貨量為10.8萬噸，較上周同期減少10萬噸；北方四港走貨量為30.3萬噸，較上周同期增加5萬噸；8月7日當周，北方四港的庫存為184萬噸，按月減少20萬噸，按年增加7萬噸，庫存水平低於近幾均值。
據海關數據顯示，2026年6月玉米進口量12.95萬噸，按月增116.67%，按年減17.10%，進口來源主要是俄羅斯及阿根廷。2025/26年度進口玉米總量272萬噸，按年增62%。2025/2026年度預期進口600萬噸，若按全年年度進口配額計算，後期若滿額進口，約三百萬噸左右，絕對數量並不大。二季度以來，配額內的進口南美玉米利潤較大，預期三季度玉米到港量按月或呈現增加趨勢，從7月以來進口庫存增幅較快，也反映了三季度到港量相對上半年較高，但整體量對國內供應衝擊有限。
此外因天氣炒作及深加工需求與出口增加，美玉米期貨庫存降低，中長期供需逐步縮緊，期現價格中長期重心上移，因現在進口利潤較高，加上進口量對國內供應影響有限，國內玉米走勢並未跟隨國際玉米價格走勢，但若國外玉米重心繼續上移，這將對國內玉米中長期價格形成支撐。
圖2：玉米港口庫存以及發運利潤
3 替代品拍賣衝擊，飼用小麥替代優勢明顯
今年是小麥豐收年，因發票問題，上游以及基層貿易商購銷相對麻煩，多地已收穫的貿易商不得不低價出貨，加上夏季是麪粉企業需求淡季，市場供需寬鬆，7月中旬以來現貨價格持續回調，致使小麥與玉米價差也持續窄幅縮窄，而豆粕價格上漲後，小麥替代玉米也有蛋白優勢，因此在飼用方面，7月中下旬以來替代優勢擴大，替代量也呈現增加趨勢。近期因政府託底收購政策啓動，小麥現貨價格小幅反彈，小麥與玉米價差也跟隨小幅反彈。
上周中儲糧網共進行6場玉米競價採購交易，計劃採購數量41268，實際成交數量36032，成交率87.31%，按月增14%；共進行19場玉米競價銷售交易，計劃銷售數量196957噸，實際成交數量66669噸，成交率33.85%，按月降7.59%，這幾周進口拍賣基本停止。25/26作物年度，進口玉米累積投放671萬噸，成交589萬噸。陳化稻穀、進口玉米等因玉米現貨價格持續下跌，拍賣幾乎停滯，但現階段渠道庫存較高，小麥仍有替代優勢，因此市場供應依然充裕，從上周銷售成交數量多於採購量，而成交率遠低於採購成交率，也可以看出現階段市場供大於需的。
圖3：小麥與玉米價差
4 下游企業的庫存按月下降，備貨意願較差
截止到8月5日，玉米深加工下游的主要兩大產品澱粉和酒精的開機率分別為60.7%和38.9%，周度按月分別增加1個百分點和3.3個百分點，按年分別增加6個百分點和減少5個百分點。因玉米現貨價格持續回調，採購成本較少，加上檢修機器進入穩定期，開機率小幅反彈，但因深加工產品需求較弱，現貨價格走低，加工利潤持續回落，因此深加工企業短期需求維持穩定為主，即使小幅回暖，但增量有限。因深加工企業以剛需採購為主，加上備貨謹慎，因此去庫存速度正常。
三季度以來生豬養殖企業維持大幅虧損，肉雞企業維持微利，而蛋雞盈利水平較高。就玉米飼用佔比來看，生豬飼料佔比最高，現階段生豬企業虧損導致市場維持去產能節奏，但整體幅度較慢，加上三季度生豬產能整體維持高位，因此三季度以來市場飼料需求維持在高點，但基於三季度整體處在深度虧損階段，飼料及養殖企業在現金流相對緊張的情況下，採購相對謹慎，以消耗下游庫存以及尋求更加實惠能量原料為主，因此三季度以來飼料企業庫存呈現持續下降趨勢，截止到8月3日，飼料企業庫存可用天數為25.6天，較上周同期減少0.1天，按年減少4.8天。因飼料企業基本維持低庫存為主，在供給端較為充裕時，維持隨採隨用，對價格影響較小，但一旦供給端出現階段性偏緊，採購有難度，將會對價格起到支撐或推動作用。
圖4：深加工企業開機率及庫存
圖5：深加工企業庫存以及飼料企業庫存
作者：姜振飛
期貨從業證號：F03128007
交易諮詢證號：Z0022201
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