今夏財報季收官後，微軟盡顯審慎花錢的經營風格。競爭對手亞馬遜與Alphabet大舉押注人工智能，耗費了大量現金；與之不同，微軟不僅在截至 6 月的季度斬獲 196 億美元自由現金流，還預判未來至少一年內都將持續穩定創造現金流。這份亮眼業績扭轉了市場投資情緒、提振信心，推動公司股價累計上漲 29%。
外界並未充分留意微軟實現持續正向現金流的背後邏輯。長期以來一大原因是：相較亞馬遜、谷歌兩家同行，微軟大幅向 CoreWeave 這類AI 算力專屬新雲廠商租賃數據中心算力資源。此舉壓低了短期資本開支，但長遠來看會削弱微軟自身的成本管控主動權。
另一重原因披露於微軟 6 月財季財報：公司實施了一項會計覈算調整，將部分支出調出資本開支科目，直接使得 2026 自然年資本開支預期下調 150 億美元，降幅 8%。
西雅圖天使投資人、微軟前高管查爾斯・菲茨傑拉德表示：「不少量化交易程序只看財報標題，看到資本開支數值下降就判定為利好。但實際投入總額並未變化，只是記賬科目發生了調整，從資本開支轉入運營開支。微軟並沒有叫停大批數據中心項目，也沒有取消英偉達服務器訂單。」
這次會計調整，直觀體現企業在財報數據修飾上擁有自主裁量空間。微軟首席財務官艾米・胡德在財報電話會上透露：自 7 月 1 日（微軟 2027 財年起始日）起，公司將數據中心與辦公樓的預估使用年限由 15 年延長至 25 年。
胡德解釋道：「受該調整影響，未來大部分數據中心租賃業務將由孖展租賃劃分為經營租賃，對應的租金支出不再計入資本開支。」
舉例而言，孖展租賃模式下，數據中心視同微軟直接購置的自有資產；而經營租賃僅視作租賃使用，租金計入運營開支而非資本開支。運營開支會直接削減賬面利潤，資本開支則會壓低自由現金流 —— 在當前行業普遍大舉投入資本開支的背景下，自由現金流是投資者重點緊盯的指標。
拉長資產預估使用年限，意味着單座新建數據中心的折舊費用會分攤至更長周期，單期利潤受到的侵蝕隨之降低。不過胡德坦言，本財年該調整帶來的影響 「十分微弱」，言下之意，折舊壓力會在未來數年逐步顯現。
微軟依舊計劃大幅加碼資本開支。始於 7 月 1 日的 2027 財年第一財季，公司預計資本開支按年大漲 43%，總額突破 500 億美元。胡德稱，伴隨雲計算算力需求攀升，截至次年 6 月的整個 2027 財年，資本開支都將保持增長態勢。
真正顯著壓低微軟資本開支規模的核心因素，是大量租用外部算力，尤以 CoreWeave、Nebius 這類 AI 新雲廠商為主。微軟在監管申報文件中寫明：「除自有及運營的數據中心外，我們還依託第三方服務商支撐部分業務運轉，包括機房託管場地、租賃數據中心以及雲基礎設施供應商。」
反觀亞馬遜雲科技（AWS），絕大部分算力依託自建數據中心運營，僅少量對外租賃算力，例如去年 11 月與 Cipher Mining 達成的算力租賃合作。
谷歌情況與之相近，雖也陸續落地外部算力採購協議，比如不久前宣佈斥資 3000 億美元向 SpaceX 租賃算力，未來這類合作還會持續增加。谷歌首席財務官阿納特・阿什肯納齊在上月財報電話會上表示：三季度會擴大第三方算力採購規模，將其視作自建算力投產前的過渡方案；同時她坦言，第三方算力採購成本會對雲業務營業利潤率形成一定壓力。
而微軟佈局這類合作起步更早、合作廠商也更多。微軟已承諾向 Nscale、Nebius、Iren、Lambda 等多家 AI 新雲算力廠商累計投入至少 600 億美元，用於租賃滿載 AI 芯片及配套硬件的數據中心，多數合約期限為五年。
由於外部數據中心租賃普遍歸類為經營租賃，菲茨傑拉德直言：「毫無疑問，微軟大量基礎設施投入都體現在運營開支裏，而非資本開支科目。」
微軟大舉租用第三方算力，初衷源於 ChatGPT 上線後 AI 算力需求驟然爆發，公司需要快速搶佔算力供給：自建數據中心周期漫長，而租用已經建成、完成電力接駁與製冷配套的現成算力，可以在需求暴漲階段快速補齊算力缺口，既供給 OpenAI 自研大模型，也面向 Azure 客戶提供服務。
菲茨傑拉德評價：「微軟之所以起跑速度領先所有對手，正是因為它最早預判到 OpenAI 算力需求會迎來爆發，全程包攬算力基建供給；亞馬遜耗費了很久纔跟上算力擴建節奏。」
目前微軟自有數據中心與第三方租賃算力的具體佔比並未公開，但這套模式的弊端顯而易見：長期來看，微軟將不得不承受合作雲廠商上調算力定價的風險。
當然，微軟與各家外部雲廠商均簽署了五年期長約，一定程度上緩解了新雲廠商漲價帶來的衝擊。投行 D.A． 戴維森分析師吉爾・盧里亞認為，未來三至五年內微軟自有數據中心產能陸續落地後，或許就不再需要依賴外部 AI 算力；此外微軟將租賃來的算力轉售給 Azure 客戶（最大客戶即為 OpenAI），定價會高於自身向新雲廠商支付的租賃成本，以此賺取差價收益。
但菲茨傑拉德提出了不同看法：「當下全行業都在瘋狂爭搶可用算力資源。一旦算力價格上行，那些手握電力資源、可快速建設並投產算力機房的第三方廠商，掌握絕對主動權，剛需客戶只能被動接受漲價。」
責任編輯：江學思