炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：市值風雲

　　客戶不重疊，賽道能互補。

　　作者 | 觀韜

　　編輯 | 小白

　　近日，富淼科技（688350.SH）在資本市場上動作頻頻。

　　先是7月21日，董事長兼總經理錢鑫通過大宗交易斥資約5，394萬元增持公司286.48萬股，佔總股本2.00%。

　　緊接着7月22日，公司董事會審議通過回購方案，計劃以自有資金2，000萬至4，000萬元回購股份，用於員工持股計劃及維護公司價值。

　　幾乎同期，富淼科技還正在推進一項重要的併購，計劃以6.96億收購新三板掛牌公司沃特泰科51.16%股權，後者是一家國家級重點小巨人企業，2025年淨利潤1.06億，同時承諾未來三年累計扣非淨利潤不低於3.6億。

　　回購、增持、併購，三線並進，富淼科技在釋放什麼信號？

　　水處理領域的矛與盾

　　富淼科技成立於2010年，2021年登陸科創板，總部位於江蘇張家港。

　　公司業務並不複雜，以自制的高分子材料為基礎，同時提供水溶性化學品和固態膜產品兩類核心產品。前者負責前端的高效絮凝，後者負責後端的精密過濾，再配合工程與運維服務，覆蓋工業水處理全流程。

　　（2025年年報）

　　富淼科技的產品體系，可以用矛與盾來理解：

　　水溶性高分子是矛，它可溶於水，通過絮凝、增稠等化學作用主動攻擊水中的懸浮物、油滴等雜質，被譽為工業味精，主要應用於製漿造紙、油氣開採、市政污水處理等領域。

　　膜產品是盾，以固態多孔結構形成物理篩網，被動攔截水中的細菌、鹽分等物質，用於純水製備、廢水零排放等深度處理場景。

　　兩者又均以公司自產的功能性單體為起點，通過不同的聚合與加工工藝分化而成。在工業水處理現場，矛負責預處理、保護盾不被堵塞，盾負責深度處理、完成矛無法達成的淨化目標。

　　這種「化學品+膜產品+運維服務」的一體化能力，讓富淼科技既能提供化學品，也能做膜分離工程，還能接手長期運維，把工業水處理從頭到尾的事都搞定，還完美契合公司「讓每一個水足跡更有意義」的新戰略。

　　大賽道小龍頭，拐點或現

　　從收入貢獻角度看，富淼科技水處理膜業務目前佔比較小，尚處於市場開拓階段，水溶性高分子和功能性單體是目前主要收入來源，2025年合計貢獻營收佔比超過83%。

　　此外，富淼科技依託自有的熱電聯產和天然氣制氫裝置，在滿足自身生產用電、蒸汽需求的基礎上，將富餘的電、熱以及全部氫氣產能向園區內企業銷售，提供能源外供服務。

　　（2025年年報）

　　富淼科技的水溶性高分子品類多達上百種，根據單體構成不同，主要分為聚丙烯酰胺（PAM）類、聚二甲基二烯丙基氯化銨類、聚羧酸類、聚胺類等。我國是全球最大的水基化學品生產國與消費國，尤其在聚丙烯酰胺領域。

　　功能性單體是製備這些高分子的關鍵原料，公司自產四大類單體（丙烯酰胺類、烯丙基類、特種陽離子類、制膜專用單體），除滿足自身生產需求外也對外銷售。

　　水基化學品行業呈國際巨頭壟斷高端、國內龍頭主導中端的格局。全球範圍內，法國愛森（SNF）一家獨大，市佔率超過45%；愛森、索理思（Solenis）、凱米拉（Kemira）三大巨頭合計佔據約62%的份額。

　　國內層面，以新葉股份、富淼科技為代表的國內前十大企業產能合計佔比達67%，中小企業因環保及成本壓力逐步退出，產能向頭部集中。

　　功能性單體方面，富淼科技可生產十餘種單體品種，其中丙烯酰胺產品轉化率和純度達99.9%以上，全國功能高分子行業委員會的過往統計數據顯示，公司市佔率排名全國前十。

　　水溶性高分子是富淼科技最核心收入來源，細分來看：

　　陽離子型聚丙烯酰胺是富淼科技最具競爭力的品類，主要應用於市政污水處理、污泥脫水和工業廢水處理，是水處理市場中增長最快的品類之一，富淼科技排名前列。

　　造紙用PAM是富淼科技最具統治力的細分賽道。2018、2019年連續兩年市佔率國內第一，客戶覆蓋國內造紙行業頭部企業，公司還主導制定了乳液型陰離子和非離子型PAM的行業標準。

　　油氣開採是PAM第二大應用領域，富淼科技開發的耐鹽壓裂減阻劑已進入西北頁岩油新興市場，並中標中石油長慶油田、中海油等業務，目前仍處於市場開拓階段。

　　需要說明的是，水基化學品行業並非熱門賽道，第三方研究覆蓋有限，可查的市佔率數據大多停留在2018-2020年。不過由於行業競爭格局相對穩固，這些數據仍可供參考。

　　此外，富淼科技在提鋰納濾膜、抗污染RO膜等方向亦有研發儲備，部分產品已進入中試或試用階段。

　　（2025年年報）

　　技術水平尚可，但業績並不好看，是富淼科技近年來的真實寫照。

　　其背後主要原因是下游造紙、水處理、油氣開採等行業需求承壓，膜產品業務尚處於市場開拓階段，加之主動剝離低毛利產品，營收持續下滑，2025年營收13.9億。2024年上市首虧，2025年扭虧為盈，歸母淨利潤1，521萬。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　但積極的信號也已出現，2025年毛利率按年提升4.12個百分點，外銷化學品收入按年增長63.02%，經營活動現金流淨流入2.45億。2026年一季度營收3.48億，按年增長7.83%；歸母淨利潤1，907萬，已超2025年全年。

　　併購沃特泰科：客戶不重疊，賽道能互補

　　沃特泰科主要從事水處理化學品的研發、生產和銷售，同時也為客戶提供定製化運營管理服務，2025年營收4.74億、淨利潤1.06億，盈利能力不俗。

　　截至2025年末，沃特泰科已獲評國家級重點小巨人企業、國家級專精特新小巨人企業，擁有授權專利80餘項，其中發明專利58項。

　　交易的最大看點是客戶結構的互補。富淼科技的工業水處理業務此前以造紙、石化等傳統重工業客戶為主，而沃特泰科客戶集中在顯示面板、電子半導體、垃圾發電再生能源、光伏等新興產業，2025年來自顯示面板、半導體收入超5成。

　　兩家公司客戶幾乎沒有重疊，如併購成功將直接拓寬富淼科技覆蓋的行業和客戶群。

　　沃特泰科承諾的2026年至2028年累計扣非淨利潤不低於3.6億也有望帶動富淼科技的工業水處理業務體量實現翻倍增長。

　　不過，這筆交易尚存不確定性。截至公告日，最終的收購協議尚未簽署。沃特泰科整體估值13.6億，評估增值率255.39%，溢價不低。

　　富淼科技的故事並不複雜，以功能性單體為起點，分化出水溶性高分子和膜產品兩條產品線，用「化學品+膜+運維」的方式把工業水處理從頭做到尾。

　　公司過去幾年業績不好看，有行業周期的問題，也有主動剝離低毛利業務的因素。但2025年已經扭虧，2026年Q1淨利潤超過2024年全年，經營現金流也在改善。

　　新實控人永卓控股2025年4月入主後，回購、增持、併購沃特泰科接連落地，信號也很明確：把富淼科技做大。

　　當然，併購能不能兌現協同效應、沃特泰科的業績承諾能否完成，還需時間驗證。

　　免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公衆公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。