紫金礦業上半年淨利增68%，終止280億元海外收購，182億元赤峰黃金併購面臨交割大考。  　　當多數礦企仍在順周期擴張時，紫金礦業卻突然「踩下剎車」。7月底，公司宣佈終止對加拿大礦企Allied Gold Corporation高達280億元的全面收購，轉而僅作財務投資。在金價大跌、收購價嚴重倒掛的背景下，這筆交易的終止，折射出新管理層對海外併購風險的重新審視。與此同時，另一筆耗資182億元收購赤峰黃金的交易，目前正面臨9月末前完成反壟斷及上交所審查等交割條件大考。 　　 　　     　　280億元收購聯合黃金終止 　　轉為9.2%戰略參股 　　7月29日，加拿大知名礦企Allied Gold Corporation(簡稱「聯合黃金」)發布公告稱，此前公布的與紫金黃金國際有限公司(2259.HK)的股權轉讓協議正式終止。雙方達成一項替代性戰略投資安排：紫金黃金國際將以約2.95億美元(約合4.17億加元)的價格，認購聯合黃金約1280萬股新發行普通股，認購價為每股32.55加元。交易完成後，紫金黃金國際將持有聯合黃金約9.2%的已發行股份。公告的發布，意味着紫金礦業針對聯合黃金的重大收購宣告終止。 　　關於這項收購的消息，最早出現在今年1月下旬，彼時A股有色龍頭紫金礦業(601899.SH)發布公告稱，擬通過旗下的紫金黃金國際，以每股44加元、總價55億加元(約合人民幣280億元)的價格收購聯合黃金全部已發行的普通股。交易完成後，聯合黃金在非洲的全部黃金礦資，包括馬裏的Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體(含Bonikro和Agbaou金礦)、將於2026年下半年建成投產的埃塞俄比亞Kurmuk金礦，將全部併入紫金礦業。為方便處理各項審批和交割條件，雙方將交易截止日期延長至7月29日。 　　聯合黃金有着龐大的金礦資產。據紫金礦業公告披露，截至2024年末，聯合黃金擁有金資源量533噸。2023、2024年分別產金10.7噸、11.1噸；預計2025年產金11.7噸~12.4噸；依託Sadiola項目改擴建及Kurmuk項目建成投產，預計到2029年產金將提升至25噸。 　　基於對被併購標的的看好，紫金礦業給出了一定的收購溢價。公告顯示，44加元/股的交易價格，較協議簽署前1個交易日(2026年1月23日)收盤價41.75加元/股溢價約5.4%，較協議簽署前20個交易日的加權平均價37加元/股溢價約19%。 　　然而隨着最終日期的臨近，雙方認定在約定時間內完成剩餘條件已不可行，決定終止原協議，代之以少數股權投資。據紫金礦業7月30日公告，「經充分協商，雙方另行簽署《股份認購協議》，紫金黃金國際擬以32.55加元/股的現金價格(即多倫多證券交易所上市的聯合黃金股票於2026年7月27日前30個交易日的加權平均價格)，認購聯合黃金定向增發的1280萬股普通股(約佔其增發後總股本的9.2%)，認購總額為4.166億加元，摺合約2.95億美元。」 　　金價股價倒掛 　　地緣風險疊加戰略審慎調整 　　在公告中，紫金礦業未詳細解釋終止收購聯合黃金全部股權的具體原因。但在收購公告發布以來，市場環境發生了較大變化。公開信息顯示，今年2月以來，受地緣衝突加劇、美國降息預期扭轉、監管部門打擊期現貨市場投機情緒等因素影響，金價步入調整且跌幅較大。以滬金期貨指數為例，其從今年年初高點的1258.7元/克，跌至8月3日收盤價886.6元/克，跌幅約為三成。 　　紐交所上市的聯合黃金股價也出現明顯調整。Wind顯示,其股價從今年4月的高點32.2美元跌至目前的18.2美元(約合25.5加元)，跌幅超過四成。如果收購方式仍按照此前商議的44加元交易價格進行交割，則紫金礦業將直接出現賬面虧損，且虧損幅度較大。 　　Wind數據還顯示，紫金礦業A股股價在今年1月末創出44.3元的上市新高後也出現了較明顯調整，最低價曾跌至24.4元。截至8月3日，公司股價反彈至33.5元，這一價格較高點價回調了約1/4。 　　紫金礦業在今年3月發布的公告中表示，「當前全球地緣政治不確定性上升、局部衝突頻發，疊加資源民族主義抬頭，境外金礦項目獲取難度增大」。 公開資料顯示，聯合黃金總部位於加拿大，旗下核心資產位於非洲。 　　2025年末，紫金礦業前董事長陳景河正式宣告退休，鄒來昌接任董事長一職。一同上任的還有林泓富，職位是公司總裁。「當前全球礦業格局加速重構，聚焦核心優質資產、獲取及深耕大型項目已成為國際礦業巨頭的共識與主流方向。」 紫金礦業表示，堅持資源優先戰略，近年來積極在全球範圍內關注同行業優質上市企業的併購重組機會。 　　對於公司的收購戰略規劃，今年6月有投資者通過互動平台提問，「在金價5000美元每盎司左右，公司併購了很多金礦，這種順周期的策略，是否改變了企業原有逆周期併購傳統？貴司還會在金價低迷時，進行擴張嗎？」紫金礦業回覆稱：「礦產資源是礦業公司生存和發展的基礎，公司始終堅持資源優先戰略，加大戰略性礦產資源獲取力度；黃金是公司重點發展礦種，公司將持續關注黃金業務的併購機會」。 　　182億元收購赤峰黃金面臨交割大考 　　在今年年初發布收購聯合黃金股權公告不久，紫金礦業又於3月份發布了新的收購公告。公告稱，擬通過子公司紫金黃金(集團)有限公司分別與赤峰黃金(600988.SH)的控股股東李金陽及一致行動人浙江瀚豐創業投資合夥企業(有限合夥)、赤峰黃金簽署協議，以協議收購A股及認購定向增發H股的方式，收購赤峰黃金控股權，交易總對價合計182.6億元。 　　據收購公告披露，截至2025年末，赤峰黃金並表口徑擁有黃金資源量583噸，銅資源量59萬噸，鋅(鉛)資源量56萬噸，鉬資源量8萬噸，稀土資源量6萬噸，且品位較好，尤其是境內黃金礦山的單位成本優勢明顯。收購完成後，將顯著完善紫金礦業的產品結構，進一步發揮龍頭企業的規模優勢。 　　具體來看，紫金黃金與李金陽、浙江瀚豐簽署《股份轉讓協議》，擬以41.36元/股的價格，收購二者持有的2.42億股赤峰黃金A股，較赤峰黃金停牌前A股收盤價溢價1.3%，交易金額100.06億元；紫金黃金與赤峰黃金簽署《戰略投資協議》，擬以30.19港元/股(約為赤峰黃金停牌前H股六十個完整交易日平均價格的83%)認購後者定向增發的3.11億股赤峰黃金H股，認購金額約93.86億港元(摺合人民幣約82.52億元)。 　　截至8月3日收盤，赤峰黃金A股股價為38.86元，比《股份轉讓協議》給出的41.36元/股收購價低了6個百分點左右。 　　公告還顯示，紫金礦業和赤峰黃金需在今年9月末之前達成交割條件，包括通過監管部門的反壟斷審查、上交所的合規審查等。目前還有不到兩個月的時間。 　　由於紫金礦業、赤峰黃金的業務有較高重疊，合併也將帶來同業競爭問題。紫金礦業表示，紫金礦業將自取得赤峰黃金控制權之日起60個月內，按照監管部門要求，積極協調紫金及子公司綜合運用資產重組、業務調整、委託管理和在法律法規和相關政策允許的範圍內其他可行的解決措施，穩妥推進相關業務整合以解決同業競爭或潛在同業競爭問題。 　　「紫金系」相關公司ESG、信披有提升空間 　　收購赤峰黃金若能達成，意味着紫金礦業的資本版圖進一步補全。近幾年，紫金礦業加速併購擴張。早在2022年，紫金礦業通過收購龍淨環保(600388.SH)股權成為其大股東；2025年，紫金礦業通過收購股權，成為鉀、鋰行業龍頭公司藏格礦業(000408.SZ)的大股東，持股比例為26%。在今年6月進行的投資者調研活動中，藏格礦業高管透露，紫金集團對藏格礦業的戰略定位是「以鉀、鋰為主營產品，同時保持對巨龍銅業的投資權益，形成‘鉀、鋰、銅’三大核心業務板塊」。 　　和紫金礦業相比，龍淨環保、藏格礦業、赤峰黃金的一些工作特別是ESG有待提升。在Wind ESG評級體系下，紫金礦業的評級為較高的AA級，赤峰黃金的ESG評級為BBB級，低於紫金礦業。同行業的洛陽鉬業(603993.SH)、山東黃金(600547.SH)等龍頭企業的ESG評級也都是AA級。在紫金礦業控股的企業中，龍淨環保的ESG評級最低，只有BB級。 　　信息披露表現方面，交易所的信息披露考評結果顯示，紫金礦業、洛陽鉬業、山東黃金等龍頭企業的2024-2025年度信息披露結果考評均為最高的A級。而紫金礦業控股的藏格礦業、龍淨環保，以及正在進行收購的赤峰黃金，2024-2025年度信息披露結果都是B，還有較大提升空間。 　　 　　     　　63%的H股股東對再孖展議案投出反對票 　　作為A股有色龍頭，紫金礦業的發展還受到股東的高度關注和期待。在今年6月召開的2025年度股東會上，公司有部分議案獲得較高的反對票。 　　比如《關於2026年度擔保計劃的議案》，紫金礦業將為子公司西藏阿里拉果資源有限責任公司新增24.16億元的擔保額度，向安徽金沙鉬業有限公司新增55億元的擔保額度。實際投票結果顯示，《關於2026年度擔保計劃的議案》被較多紫金礦業股東反對，其中有15.13億股H股股東投出了反對票，佔參與投票的全部H股股東的比例達43.16%。 　　《提請股東會給予董事會增發公司A股和(或)H股股份之一般性授權的議案》引發的股東關注度最高，有63.42%的H股股東、5.57%的A股股東投出反對票。該議案內容為：股東會授權董事會可根據市場情況和公司需求，擇機發行不超過已發行A/H股數量20%的A/H股份或認股權證等證券。 　　近期，紫金礦業發布了2026年半年度業績預告，預計實現歸母淨利潤391億元，按年增加約158億元，增幅約68%；預計扣非歸母淨利潤約379億元，按年增加約163億元，增幅約75%。其中，2026年第二季度預計實現扣非歸母淨利潤約194億元，按月增加約9億元，增幅約5%。對於業績增長的原因，紫金礦業表示：「報告期公司各項主營業務穩步推進，產品銷售價格按年大幅上升；稀貴金屬(鉬、鎢、錫)、硫精礦、硫酸等產品利潤按年大幅增加。」 　　(本文已刊發於8月8日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。)