作者｜李楠

微信｜tqkm1510

2026年3月的GTC大會上，黃仁勳走到聯想展台，對楊元慶說了一句話：「This is going to be your year, I can feel it.」當時這像展會上的一句寒暄，但幾個月後，它看起來像一次精準預判。

8月13日，聯想集團公布新一季度業績：收入269.43億美元，按年增長43%，創單季度歷史新高；經調整淨利潤首次突破10億美元大關，經調整淨利潤率提升至4.0%。從具體業務看，IDG、ISG、SSG三大業務收入全部創同期新高，AI相關收入按年增長60%。

此前市場普遍預期這一季度會表現不錯，尤其看好AI帶來的收益，但聯想交出的數字依然讓外界意外。業績發布後，其股價直線拉升20%。

而意外之下，還有一層企業形象的鮮明反差。

很長時間裏，聯想留給外界的印象是一家成熟、穩健的PC巨頭：規模很大、供應鏈很強，卻似乎離最前沿的科技越來越遠。當AI成為這個時代的主流敘事，這家巨頭重新站到產業浪潮的中心，顯露鋒芒。

是AI在重新定義聯想。它開始改變聯想的增長來源和利潤結構，也讓一家傳統PC巨頭呈現出不同於過去的面貌。

這意味着我們需要重新認識這家公司。而從這家公司的變化出發，我們可能也需要重新理解AI。

三台引擎同時爆發

聯想這份財報最鮮明的特點，並非哪一塊業務突然冒尖，而是過去很少見的「全面開花」。

按照集團高管在業績會上的說法，三大業務都取得了創紀錄的表現，各個區域的銷售也全部創下同期新高。同時可以清晰地看到，IDG、ISG、SSG現在的角色已經明顯不同：IDG穩住規模和基本盤，ISG把增長斜率往上抬，SSG則提供更高利潤率和更長期的服務收入。

這裏最值得關注的是ISG，也就是基礎設施方案業務集團。

過去兩年，ISG已經在高速增長。2024/25財年第一季度，ISG收入按年增長65%，達到31.6億美元，不過當時的經營利潤率是-1.2%；一年後，相關收入又增長36%，但虧損卻擴大至約8600萬美元。而在2026/27財年第一季度，ISG不僅實現收入85億美元，按年增長98%，同時經營利潤率一下子跳到了9.1%。

9.1%的數字相當扎眼。

服務器本是一門容易做大收入但利潤很薄的生意。GPU等核心部件佔據產業鏈相當大的價值，服務器OEM即便接到鉅額訂單，也不意味着能留下同等比例的利潤。聯想之前的表現已經證明了這一點，但現在形勢有了明顯變化。

ISG的單季度經營利潤達到7.77億美元。縱向跟自己對比，相當於上一財年全年利潤的10倍以上。橫向看整個集團，三大業務新增的經營利潤中，大約三分之二由ISG來貢獻。這意味着，ISG不僅是集團的第二增長曲線，還成了重要的利潤引擎。

SSG也保持了高速增長。

本季度SSG收入29億美元，按年增長28%，經營利潤率達到創紀錄的24.2%，其中AI服務收入實現三位數增長。與此同時，Managed Services和Projects & Solutions合計已經佔到SSG收入的62.4%，表明這一板塊正從傳統支持服務，向管理服務、解決方案等更復雜、更長期的業務形態傾斜。

最後看IDG，在AI熱潮之下，這依然是聯想最不可忽視的部分。本季度，IDG實現收入171億美元，按年增長27%。其經營利潤12億美元，按年增長27%，經營利潤率維持在7.1%。

聯想在全球PC市場的份額達到24.2%。在原材料漲價和終端需求受到壓制的背景下，PC、平板和手機仍分別實現約30%、80%和15%的增長。聯想的韌性由此顯現——拓展AI業務，並沒有犧牲原本的根基。

而AI終端已經貢獻新的增量。

在全球，AI PC、AI平板和AI手機分別按年增長86%、83%和22%；在中國，AI PC已佔聯想筆記本銷量的52%以上，相當於每賣出兩台就有一台是AI PC，累計出貨突破500萬台；同時AI平板增長超過150%。

整體而言，聯想的業務結構明顯改善。三台引擎同時運轉，不僅讓收入和利潤同步增長，還讓利潤比收入漲得更快。

遠未見頂的長線機會

但不是所有亮眼業績都值得討論。如果只是幾個大客戶集中下單，短期數字同樣漂亮，卻未必能持續。真正重要的，是業績背後的時代背景。

眼下，AI正在帶來一輪算力體系重構，這個周期遠超傳統服務器換機周期。同時對AI的需求，也在更多場景、更多維度密集湧現。

楊元慶在業績會上反覆談到一個變化：前一階段，AI的算力主要消耗在基礎模型訓練上，現在推理需求正在快速增加；與此同時，AI也在從基於公共數據的「公共AI」，繼續進入企業和個人的私域數據。

按照他的判斷，未來更多AI計算還會發生在本地、邊緣和終端。雖然訓練與推理最終會形成怎樣的比例仍需時間驗證，但方向已然清晰。

這種變化已經反映到ISG的業務結構裏。

本季度，CSP和Enterprise & SMB兩條業務線收入都按年增長98%，幾乎同時翻倍；傳統計算、AI服務器和存儲也都實現增長。85億美元的ISG收入，並不是單純靠少數大型雲廠商或者某一種AI服務器產品支撐；大型雲客戶繼續擴張算力集群，企業客戶也在增加投入。

AI服務器pipeline同樣反映了新的潮流。上一季度這個數字還是210億美元，這一季度已經增加到540億美元，按月大漲157%；而同期ISG季度收入從56億美元升到85億美元。兩相對比，在收入大幅兌現的同時，前端商機反而擴張得更快——至少對聯想而言，這輪AI服務器需求離見頂還很遠。

此外，更大的潛力可能來自企業AI。

楊元慶特別強調，AI計算目前還沒有成為ISG業務中最大的組成部分。同時，聯想現有的企業計算、雲端業務和傳統服務器已經形成相當規模，x86服務器做到全球第二，而AI相關業務仍然處於「啱啱起步」的階段。

當企業真正把AI投入使用，除了購買基礎設施，還需要項目實施、管理和長期運維——這正是SSG的AI服務收入能夠實現三位數增長的原因。隨着企業從「買算力」走向「真正使用AI」，服務業務還有機會承接更多後續價值。

這也是「混合式AI」對聯想真正重要的地方。它不是單純的技術概念，還與聯想現有業務結構恰好對應：雲端有ISG，企業側有計算和服務能力，邊緣和個人側又有PC、手機和平板。隨着AI從訓練進一步走向推理，從公共AI擴展到企業和個人，聯想的商業邊界也隨之不斷延展。

總的來看，聯想這次超預期的業績背後，是AI計算形態、客戶結構和應用場景同時擴展所打開的長期市場。而這顯然還有繼續拓寬的空間。

重新認識聯想，也重新認識AI

不過時代機遇不會平均分配，為什麼聯想能抓住，仍值得追問。就像楊元慶在業績會上所說，ISG今天的表現「不是天上掉的餡餅」，也「不僅僅是趕上了一個好的浪潮」。

有些準備，早在AI成為熱門詞彙以前就開始了。

2014年，聯想收購IBM x86服務器業務，為今天的企業計算業務打下基礎。此後十多年，它又沿着雲計算、邊緣計算到AI計算持續投入，近期進一步把重點轉向AI推理。過去一年，聯想還對ISG進行了一次大規模重組，精簡組織和費用、優化產品組合，改善這項業務的經營效率，這纔有了今天ISG在利潤率上的爆發。

甚至聯想過往作為「PC巨頭」的資源和稟賦也沒有過時。

在解釋IDG為什麼能夠在原材料漲價的情況下繼續增長時，楊元慶反覆提到了幾個傳統能力：端到端的研發和製造，可以把後端供應的變化更快傳導給前端產品和定價；同時經營PC、手機和服務器，帶來了更大的採購規模和供應商議價能力；長期供應協議、全球化採購和全球本地化生產，則進一步降低了單一區域供應波動的影響。

大模型的智能最終需要硬件、製造和供應鏈上的支撐，而以上種種，讓聯想擁有了承接大規模AI需求的現實條件。

世界盃上的Referee View是另一個縮影。裁判攝像頭的畫面需要在一秒內完成AI修復，而其核心技術最早來自聯想製造環節的AI質量管理系統——聯想過去用於提高內部生產效率的算法和工程能力，正被重新組合成面向外部市場的解決方案。

再來審視聯想啱啱交付的業績，本質上，這是AI給它過去幾十年的積累重新定價。很多能力早已存在，只是在今天有了更大的價值。

於是，外界需要重估聯想，我們也需要重新理解AI。

行業對AI的討論往往集中在模型、算法、Agent，聚光燈總是追逐新技術、新產品和新公司。但當AI真正進入現實世界，除了更聰明的模型，還需要電力、散熱、服務器等多方面的支持。一些過去被認為缺乏想象力的企業能力，也可能重新成為稀缺資產。

AI不只創造新公司，也在重新發現舊公司——後者甚至比前者更能穩定地因AI獲利。

而回頭看黃仁勳給聯想的那句「預言」，與其說它現在得到應驗，更大的可能是，黃仁勳提早看清了AI重塑的產業格局，以及聯想如何被AI重新定義。