金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，首次覆蓋禮邦醫藥-B（09637）並給予「買入」評級，目標價51.86港元。禮邦醫藥是一家全球化生物製藥企業，臨床管線卡位競爭格局優秀的腎病領域，是港股稀缺的聚焦腎病藥物研發的biopharma。報告認為公司競爭優勢涵蓋：專而精的聚焦腎病領域管線佈局，其中針對高磷血癥的兩大核心管線AP301及AP306已讀出優秀臨床數據，且AP306已與海外合作方達成BD合作；前瞻且資深的高管團隊；以及集研發、生產、銷售於一體的垂直整合平台。

高磷血癥領域，AP301與AP306相互協同。據CIC數據，2025年全球高磷血癥藥物市場規模達18億美元，2035年有望達64億美元（2025-2035年CAGR：13.3%），且全球僅有這兩個創新管線。其中AP301（中國NDA階段，美國處於III期）憑藉臨床優勢及差異化給藥方式提升患者耐受性，華泰預計2030年中國+美國風險調整後銷售峯值約35億元人民幣；AP306（IIb期臨床，已與R1Therapeutics達成BD合作）為全球首個且唯一的泛磷酸鹽轉運蛋白抑制劑，預計2035年中國市場風險調整後銷售峯值約17億元人民幣，2034年美國市場風險調整後銷售峯值約14億美元。

美信羅是禮邦目前唯一實現商業化上市的產品，為一款長效促紅細胞生成素。2023年公司與羅氏達成獨家商業化合作，華泰預計美信羅有望於2034年在中國實現約10億元人民幣銷售峯值，考慮中國長效製劑滲透率提升、成熟商業化團隊支撐以及羅氏供應瓶頸解決。

其他管線方面，AP303為新型雙重PPAR激動劑，已獲美國FDA授予針對常染色體顯性多囊腎病（ADPKD）的孤兒藥資格；AP308為潛在全球首創基因工程重組IgA蛋白酶，旨在實現IgA腎病的功能性治癒。

華泰預測公司2026/2027/2028年營業收入分別為1.28/1.29/7.13億元人民幣，淨虧損分別為3.96/4.70/4.34億元人民幣。採用DCF估值法（WACC為10.3%，永續增長率為3.0%），得出公司估值181億港元，對應目標價51.86港元。

風險提示包括臨床研發、商業化、生產運營及知識產權風險。