聯想集團董事會主席兼CEO楊元慶。圖片經由AI生成
文｜蘇揚
編輯｜徐青陽
8月13日，聯想集團發布2026/27財年第一季度財報。市場隨即做出反應，其盤中股價一度漲逾22%至35港元上方，總市值站上4400億港元，創歷史新高。
時間回撥一個季度，4月底聯想股價還在11.68港元徘徊，市值不過1400多億港元。三個月時間，市值接近翻了兩番，年內累計漲幅逼近三倍。
資本市場的這一輪重估指向一個問題：聯想現在靠什麼賺錢？
長久以來，聯想給外界的認知是一家消費電子品牌，覆蓋PC、手機和平板等產品，其估值始終帶着硬件周期的折價，對應就是智能設備業務集團。
隨着人工智能技術與業務的融合，另外兩個主營業務：基礎設施方案業務、方案服務業務收入開始暴漲，前者對應服務器、存儲和AI算力，後者則與運維、解決方案和IT服務關聯。
消費電子、基礎設施、解決方案，三大業務本季度不僅都站上了各自歷史的高點，也都把AI融合進業務，並轉換為增長引擎。
根據聯想披露的數據，截至6月30日的三個月，公司實現營收269.43億美元，摺合約1834億元人民幣，按年增長43.1%，創下單季歷史新高。經調整淨利潤10.75億美元，摺合約73億元人民幣，按年增長176%，首次突破10億美元大關，經調整淨利率也隨之升至4.0%。毛利率16.5%，比去年同期抬升了1.8個百分點。
分業務看，智能設備業務依舊是營收基石，本季度貢獻了171億美元收入，按年增長27%。
需要注意的是，27%的按年增長，建立在整個PC行業略顯疲軟，且以內存為首的器件價格飆漲的背景之下。
根據IDC的數據，全球PC出貨量在連續九個季度增長後，於2026年第二季度轉入按年下滑4.9%的階段性調整，存儲芯片持續緊缺，成本仍在持續上漲。對此，聯想強調這依賴於其長期建立起來的「供應鏈韌性」。
Gartner全球供應鏈排名中，聯想位列前五。與此同時，聯想在過去幾個季度，與上游關鍵零部件供應商的長期協議鎖定了產能，在缺貨和漲價的窗口裏保證了穩定的交付節奏。
一位接近聯想的知情人士表示，聯想的供應鏈是增長的關鍵，「跟各大廠商都有長線合作關係，而其他家都交不了貨。」
另外，根據聯想披露的數據，目前其在全球PC市場份額達到24.2%，按年提升0.5個百分點，連續第十個季度擴大對第二名廠商的領先幅度，差距已經拉大到5.3個百分點。
相比智能設備業務，真正讓市場興奮的是第二條線：基礎設施方案業務。
根據財報數據，基礎設施方案業務集團當季收入85億美元，按年增長98%，幾乎翻番，營業利潤率從去年同期的虧損狀態一路提升到9.1%，經營利潤7.77億美元，創下季度新高。基礎設施方案業務中，AI服務器是絕對的主角。財報披露，聯想AI服務器的訂單儲備達到540億美元，按月增長157%，覆蓋超大規模雲服務商、AI雲以及企業AI客戶。
公開資料顯示，硅谷巨頭AI資本支出仍然在擴張，今年有望超過8500億美元，而2027年有望達到1.4萬億美元，這些資本支出都有機會轉化為聯想基礎設施方案業務的訂單。
從這個角度來看，未來的2-3個季度，如果基礎設施方案業務保持相同的按月增速，該業務有望超越智能設備業務，成為整個集團新的營收基石。
另外，財報中還披露了一個關鍵細節：剔除去年同期中國區銷售國際GPU服務器的收入影響後，AI服務器收入在國際市場錄得三位數按年增長。而之所以要剔除「中國區銷售國際GPU服務器的收入」來看按年增長，關鍵就在於這項業務「歸零」——本季度中國區不再銷售海外GPU服務器，所以去年同期基數里就多了一塊今年消失的收入，如不剔除，就會讓基礎設施方案業務的按年增長失真。
從這個角度來看，聯想的AI服務器訂單，主要來自於海外客戶，而三位數的增長，正好與海外超大規模雲廠持續擴張的資本支出相對應。
為聯想貢獻營收的第三條線是方案服務業務：本季度貢獻29億美元收入，按年增長28%，營業利潤率24.2%。
方案服務業務的營收體量不及其他兩個板塊，但卻擁有持續增長的動能，並且具備高毛利的特點。相比之下，這條線承擔的角色，是把硬件之外的高毛利、經常性收入一點點做大，來提升整個集團的毛利率。
三個業務線合併貢獻的269.43億美元收入，是聯想過去一個季度市值暴漲3000億港元的關鍵催化劑。其中，PC業務靠供應鏈和長協守住份額並逆勢增長，AI服務器業務靠訂單儲備和國際市場的放量撐起近翻倍的增速，服務業務則提供利潤率的支撐。
貫穿上述三條業務的主線，是AI。這也是為什麼，自上一個季度以來，就有觀點認為，AI已經成為聯想新的增長引擎，這一趨勢也在財務數據中得到了反饋。第一財季，聯想AI相關收入按年增長60%，達到634億元人民幣，佔集團總收入的35%；研發投入按年也有約30%的增長。
可以說，3個月前市場可能還在用PC廠商的估值模型給它定價，現在定價框架將重點聚焦在AI服務器訂單和基礎設施的盈利預期上，關鍵就在於財報中披露的540億美元的AI服務器訂單儲備向收入轉化的情況。